中信海直(000099)2015年三季报点评:油价、汇率拖累业绩表现 但低空开放值得期待
业绩低于预期 2015 年三季度公司实现主营业务收入3.48 亿元，同比减少2.8%，主营业务成本2.10 亿元，同比减少20.1%，最终公司实现归属母公司净利润0.62 亿元，同比减少27.5%，因可转债转股，每股收益同比减少31.6%至0.10 元，低于预期。 油价低位拖累整体收入表现。国际原油价格持续低位拖累海上石油市场需求，燃油附加费减少、供需恶化导致单价下跌，收入占比达约80%的海上业务继续表现不佳，拖累总收入同比减少2.8%。陆上通航以及维修业务预计依然表现强劲，同时考虑去年四季度油价已经下行，我们预计4 季度收入增速环比将改善。 主业利润率上升，但补贴收入不敌汇兑损失。航油成本下降，且公司结合市场情况积极退租，主业成本同比下降20.1%，推升主业利润率同比上升12.9 个百分点。但三季度人民币大幅贬值，0.25亿通航发展补助到位仍不敌0.43 亿汇兑损失，最终净利润率同比下降6.0 个百分点。 发展趋势 低空开放倒计时，竞争优势确保业绩释放。公司具备先发优势，海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务需求稳健增长，未来将随低空开放而释放。通航行业安全第一，准入门槛不会随政策开放而下降。我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越，政策放开将首先受益。 盈利预测 考虑汇兑损失超预期，下调2015 和2016 年净利润20.2%和22.3%，分别从2.69 亿和3.49 亿下调至2.15 亿和2.71 亿，对应每股收益分别为0.35 元和0.45 元。 估值与建议 目前2015 年的市盈率为43.5 倍，相较于上下游企业估值折价较高。我们看好公司在政策红利下的业绩潜力，维持“推荐”评级。 考虑盈利下调，以及上下游板块估值中枢下移，将目标价从30元下调27%至22 元，对应49x 2016 P/E。 风险 海上石油市场开发放缓，人民币贬值。 |
