松芝股份(002454)低估值新能源汽车标的迎业绩爆发
维持“增持”评级 。四季度新能源客车空调销量暴增，业绩大概率超预期；传统乘用车空调有望进入大众、通用等合资车厂供应链打开成长空间，股权激励已完成授予，估值压制因素消除。预计2015-2017 年EPS 分别为0.74（-0.24）、0.83（-0.33）、0.97（-0.37）元，对应PE 分别为24、22、18 倍，给予2016 年36 倍PE，维持目标价29.67 元，维持增持评级。四季度新能源客车空调增速或超预期，毛利率高显着增厚业绩。新能源汽车爆发式增长，我们预测新能源汽车四季度销量可达15 万辆，全年30万辆。预计全年新能源客车空调销量有望达到15000 台，全年可贡献10亿元收入，其中四季度收入约5.6 亿元，环比暴增，新能源客车空调毛利率高于传统客车空调20 个百分点，业绩加速上扬。 公司是估值最低的新能源汽车产业链标的之一。可比公司估值普遍50PE以上。低估值原因：市场认为传统汽车空调增速有下滑风险，管理层过于稳健，新业务拓展预期较低，并且股权激励尚未完成。 我们认为以上因素均开始发生积极变化，估值压制因素有望消除，有望迎来估值修复。1）乘用车空调有望进入大众和通用等合资品牌供应链，新成长空间打开，轨交空调和冷链也有突破；2）在手现金逾4 亿，之前的定增计划延后，围绕新能源汽车核心零部件有足够外延能力；3）公告股权激励授予完成，压制股价因素消除，管理层利益与市场趋于一致。 催化剂：轨交市场新订单公布；乘用车空调通过合资车厂认证。 风险因素：新能源汽车产销量增速下滑，进入合资品牌供应链进度低预期 |
