同方国芯(002049)2015年年报点评:业绩符合快报；维持推荐评级
2015 年业绩符合快报 2015 年度，营业收入12.5 亿，同比上升15.0%，符合业绩快报但低于我们的预期；归属于上市公司股东的净利润3.35 亿元，同比上升10.2%，符合业绩快报。毛利率41.2%，同比上升1.9ppt，低于中金公司预测的43.2%，主要是SIM 卡收入不及预期导致拉低综合毛利率。管理费用、销售费用占比上升导致净利率下降1.2ppt 至26.8%。拟每10 股派现金红利0.6 元。公司预告2016年1 季度归母净利润5,479.34 万元。 发展趋势 利用紫光资源协同效益，NAND Flash 平台确立：同方国芯投入存储芯片工厂并拟分别收购25%台湾力成及南贸股权（半导体后端封装厂商），目的逐步完善存储芯片产业链，确立NAND Flash全产业链平台。 紫光集团入股台湾半导体封测厂，产业链整合由下而上；未来1~2年，我们预计：1）力成科技和南贸科技是台湾封测厂（OSAT），企业间有望加强业务合作；2）大陆与台湾地区企业以及供应链有望加强业务合作；3）台湾以外地区可能出现更多IC 后端技术领域的并购，但我们预计不会出现反垄断问题，因为全球IC 后端行业格局仍然非常分散。同时，收购将大幅增强紫光集团在国内的实力，帮助同方国芯在国内半导体行业迅速成长中，未来取得封测市场更多份额。 盈利预测调整 维持2016/2017 年收入增速预测43.5%/27.1%，因此分别下调2016/17 年收入预测10.2%/9.4%，下调2016/17 年EPS 预测5.9%/3.9%至0.87/1.14 元。 估值与建议 我们估算未来两年全球NAND 存储市场规模约为390~450 亿美元，中国需求量约为100 亿美元。我们预计同方国芯NAND 市场份额将占中国总需求约为50%，即300 亿人民币。利用分类加总估值法，但我们预计同方国芯生产可能略慢于预期，因此给予同方国芯NAND 部分0.62 倍市销率，原有业务给予34.7 倍2016年市盈率，对应总市值370 亿人民币，新目标价为60.95 元，下调幅度26%。维持同方国芯推荐评级。 风险 中国存储芯片产业链整合和搭建速度慢于预期。 |
