迪安诊断(300244)2015年年报点评:业绩符合预期 快速增长可持续
业绩总结：公司2015 年实现营业收入18.6 亿元（+39.2%）、净利润1.7 亿元（+40.3%）。从单季度来看，公司2015Q4 实现营业收入5.5 亿元（+63%），净利润4984 万元（+39.58%）。 业绩保持高速增长，规模优势凸显。1）受益分级诊疗与医改提速，公司近年收入均保持30%以上增速。从业务结构上来看：医学诊断服务维持30%以上的增速；并表因素推动下体外诊断产品增速达52%，为收入高增长的主要动力；健康体检业务尚处培育期，贡献业绩较小。2）从盈利能力上来看，受业务结构调整，毛利率同比下滑约3 个百分点；随着规模效应凸显，期间费用率下降约1个百分点。3）从单季度来看，Q4对全年收入贡献较大，主要系并表因素所致。 医学诊断布局有序推进，奠定高增长基础。公司加速推动“4+4”的扩张战略，每年至少新设4家独立实验室。在2015 年通过投资新建与并购整合进入安徽、陕西、河南等新区域，完成一级中心实验室布局；同时加大合作共建力度，利用合作伙伴资源启动空白区域市场的前期筹建工作，预计2016 年的扩张目标将提前完成。目前公司已建或在建实验室网点超过26 家，并逐步形成以大区为核心的分布式运营管理模式，有利于实验室设置标准分级与快速推进区域中心下沉式布局，我们认为公司医学诊断服务将维持30%以上的高增速。 渠道布局加速，新业务进展顺利。1）公司以“服务+产品”为策略，即以产品代理打通医院渠道，该模式现已进入由浙江向全国扩张阶段。目前已通过战略投资整合了北京、浙江、云南、新疆等地的IVD产品代理商，外延扩张显着提速，渠道优势得到进一步的巩固，同时将显着增厚业绩；2）公司后续有望增持博圣生物到55%，涉足前景广阔的精准医疗领域；遗传、分子病理等高端检验业务发展迅速；健康管理业务、司法鉴定业务、CRO等业务亦在酝酿新增长点。 盈利预测及评级：考虑渠道方面外延扩张带来的业绩增量，预计公司2016-2018年EPS 分别为1.01元、1.50元、1.98 元（原预测2016-2017 为0.92 元和1.34元），对应PE 分别为52 倍、35 倍、26 倍。虽然短期估值较高，但考虑到公司传统业务快速增长态势有望延续，渠道整合方面外延预期强烈，精准医疗、健康管理等新业务市场前景广阔，我们维持“买入”评级。 风险提示：独立医学实验室业务增速或不达预期的风险、CRO业务开拓进度或低于预期的风险、博圣生物整合或不达预期的风险。 |
