纺织服装行业:谈谈时尚消费的价值投资
投资要点 本周随笔:在2017年首篇周报中,我们提出了“新消费时代坚守价值阵地”的观点,是基于当前市场和投资者情绪给出的2017年消费品投资准则。价值投资的意义在标的价值尚未被股票价格充分反映的阶段及时参与。坚守的根本驱动力来源于对价值的判断。 所谓新消费时代,是消费升级完成了从必选消费到可选消费的转型,逐渐步入体验式精神消费的“消费升级下半场”。有三大表现:1. 消费者偏好向个性化、体验式转变;2. 移动化环境下多元的营销模式加快品牌信息传播速度;3.体验式服务消费领域崛起(医美/健身等),同时传统消费品从粗放式规模增长进入细分领域需求释放带来的结构性变革。 前两点变化体现在品牌运营上则表现为,品牌设计的创新效益被指数级放大,使得细分或小众品牌短期爆发成长成为可能。然而这也是一把双刃剑,由此带来的是小众品牌运营将面临波动加剧、周期缩短的情况,因此也更适合通过集团化运营分散风险,最大化品牌价值。 品牌价值一方面来源于外延扩张的增长,包括渠道扩张和品牌收购,前者的逻辑在行业增速放缓的背景下已逐渐弱化,而后者则体现在公司对选品能力、产业理解和资源对接能力;另一方面源于品牌运营能力的内生禀赋,包括设计端吐故纳新能力(销售增长)、生产端快反能力(存货周转)、渠道管理能力(同店/库销比)、以及营销能力(消费数据积淀和分析能力实现定制营销/对优质营销资源的掌控),以上能力的形成使得品牌实现更长时间段的单线上扬周期将成为可能。而在众多消费品品牌中选取内外兼修、有牛股潜质的品牌通常是行业龙头品牌。 在此基础之上,对新兴消费领域的延伸布局带来的产业价值也是重要价值来源,体现在切入路径、战略执行力、激励制度等方面。在坚守价值阵地的过程中也不乏可能出现的扰动因素,包括预期管理、资金驱动等,但短期的扰动因素不影响长期价值体现。 在我们的核心推荐中,歌力思的价值在于原生品牌的运营实力、时尚产业选品能力、品牌整合能力,是其兑现高级时尚品牌集团战略的核心支撑,旗下EdHardy的爆发增长、代运营标的百秋的质地以及后续成长力尚未被市场充分认知。潮宏基的看点在于其布局时尚生活领域(医美/女包/化妆品等)的过程中逐渐兑现产业价值,不断熨平预期差。青岛金王的化妆品产业布局在行业整合期加速推进的时点合适、渠道先行的布局路径正确、以及已布局标的的高成长性,都大大增加了其战略落地的成功可能。新野纺织处在经营持续上行的高增长阶段,其自2016年3月最低点至今的累计涨幅达59%(自4月首次推荐以来39.75%)以及2016年一季报以来业绩持续超预期中经营改善带来的价值不断得以体现。 公司跟踪。新野纺织点评:①公司公告收到多项与新疆产能相关的补贴资金,共计9544.68万元,望增厚净利润约7100万元(按25%税率测算)。根据公司的会计处理,公司确认补贴时点将受到各项补贴实际收到时点的影响。我们上调公司全年业绩预测至2.23亿元、同增90%。②公司近一半产能布局在新疆,享受多项政策红利,公司补贴收入中80%与在疆产能有关,经营性属性突出,这意味着公司在疆产能的稳步释放直接推动补贴收入增长,并带动整体业绩持续良性增长。③2016年公司收入和业绩持续超预期表现,公司经营上行通道确立。预计2017年产能望继续有节奏释放;配合差异化产品支撑较高毛利率;同时在疆产能释放带动补贴增长,公司量价双升的经营上行趋势望延续。董监高增持且董事长较大份额参与,体现对未来发展信心。上调2016年EPS至0.27元(原0.26元),维持2017/18年EPS0.34/0.40元预测。 时尚前沿:①Superdry母公司截止2016年10月29日的上半财年收入同增31.1%;在中国开设三家店,合作方为赫基国际集团,仍有亏损。②Primark截止2017年1月7日前16周销售固定汇率计算增长11%,主要受惠于销售面积12%的提升。③英国快时尚电商Boohoo.com假日季销售增速55%,预计全年将同增-45%。④欧莱雅集团将现金收购加拿大制药巨头Valeant旗下药妆品牌CeraVe, AcneFree 和Ambi,交易价格13亿美元,PS7.7倍。⑤历峰集团三季度销售额按不变汇率同增5%,主要得益于珠宝首饰的出色表现(同比增长8%)。⑥截至2016年12月31日的2017财年三季度,周大福中国内地同店销售同增4%,由于低基数及国际金价上涨10%推动平均售价随之提升,抵销同店销量9%的下跌。 投资策略。个性化/体验式的时尚消费趋势下,时尚消费行业迎来结构性变革有望带来投资机会,建议围绕两大主线自下而上挖掘价值标的:1. 以时尚集团化运营思维布局高成长性的新锐品牌和体验式消费品类,重点推荐歌力思、潮宏基;2. 在渠道加速整合过程中卡位优质资源的行业整合者,推荐青岛金王。此外建议关注主业经营上行、业绩望持续靓丽增长、有安全边际的标的,推荐新野纺织。 风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费低迷,恐致品牌服饰公司销售情况低于预期;棉价异动致纺织企业盈利承压风险。 |
