通源石油(300164):2016减员增效扭亏为盈,2017聚焦北美量价双升
投资要点 2016年扭亏为盈,业绩预告符合预期.1月5日晚,公司预告2016年净利润在2000万-2500万区间, 其中非经常性损益影响金额约为800万,全年业绩同比2015年的-4643.81万元扭亏为赢.公司在年内抓回款, 降应收,降库存,管理费用和管理成本大幅下降,淘汰和撤出不盈利项目和无效产能, 同时通过参股一龙恒业18%股权,盛源宏16.5%股权,收购永晨石油55%剩余股权提升盈利,营运减员增效,调整战略布局卓有成效. 美国活跃钻机数持续强势回升,公司北美业务布局受益高度确定.据Baker Hughes数据统计,2016年12月30日美国当周活跃钻机数周环比增加5台至658台,较当年最低点404台大幅回升63%,自2009年以来首次在传统圣诞节期间出现周度正增长.Spears & Associates预测2017年美国钻完井投资金额将同比+45.6%至789亿美元, 钻井数量将同比+38.3%至1.84万口, 北美景气复苏仍将延续.公司通过(拟)收购3家公司完成北美主力产油区的全覆盖,所在DJ,Eagle Ford,Marcellus,Permian盆地活跃钻机数分别较年内低点反弹108%, 59%,86%,97%,我们认为,在油价上行叠加特朗普能源新政的周期中,公司北美业务景气回升是高度确定事件. 北美射孔服务量价齐升,业绩弹性值得期待.本轮油价下行周期中射孔服务需求急速下降,北美射孔公司出现大量破产退出或惨淡经营的情况,APS员工人数也从最高点280人降至最低点80人, 行业产能出现显著萎缩.我们认为,考虑到熟练工人在过去两年中大量转行,即使回归也难以短期掌握迭代更新后的射孔技术,小型射孔公司也因报表不佳难以获得银行信贷支持, 射孔行业的产能难以快速恢复,因此APS等优质射孔公司在需求复苏的环境中具备较好的提价基础.根据我们调研结果, 目前APS的服务价格已经从2016年低点的3000美金/段回升至3700-3800美金/段,价格较低点环比提升超过20%,员工人数也因2017Q1订单饱满扩招29人至110人左右.考虑到北美页岩油增产预期强烈,我们认为射孔服务需求持续回暖的信号明显,年内公司北美业务仍然具备继续提价和员工扩招两方面的可能性. 国内打造全油服产业链战略持续推进. 公司在2016年已经基本完成了对国内低盈利能力产能的淘汰和撤出,未来将在打造油田服务一体化产业链的道路中轻装前行.公司在2016年先后通过增发收购了大庆永晨剩余55%股权(现合计持股100%),参股一龙恒业18.07%股份以及松原市盛源宏16.5%股份,依托并购重点发展钻井,压裂等完井服务,基本完成了横向一体化产业链布局,资产间协同效应良好,有望为公司带来有效的业绩支撑. 风险因素.油气价格下跌;市场竞争加剧;境外经营风险;商誉减值风险. 盈利预测, 估值及投资评级.目前已经进入OPEC冻产执行期,支撑油价震荡上行的因素并未改变, 油价超过北美页岩油多个盆地的盈亏平衡点将带来北美景气的确定性复苏.我们预计美国活跃钻机数较2016年低点大幅回升63%至658台之后,有望继续提升至800-1000台水平.目前APS17Q1订单饱满, 服务价格已经较低点提升20%,量价双升带来的北美利润弹性值得期待.我们继续坚定看好公司的投资价值, 维持公司2016-2018年EPS预测0.05/0.16/0.20元,维持公司14.23元/股的目标价和"买入"评级. |
