索菲亚：2016年净利润同比增45%，2017年有望持续确定性高成长 ...
研究机构：中金公司 预告2016 年净利润同比增长45%，符合预期 索菲亚发布2016 年业绩快报：实现营收45.3 亿元，同比增长41.7%，净利润6.64 亿元，同比增长44.7%，符合我们的预期。 其中4Q在15 年同期高基数下，依然实现快速增长：4Q/3Q/2Q/1Q营收同比分别+38.6%/+42.7%/+42.8%/+46.2%，净利润同比分别+39.8%/+48.1%/+48.5%/+46.6%。 多因素共同驱动公司靓丽业绩表现。①下游需求旺盛：国内定制家居行业目前仍处在景气上升阶段，索菲亚作为行业龙头，产品服务等综合优势突出，持续领跑市场并提升自身市占率；②渠道布局优化完善：在继续加密一二线城市销售网点基础上，公司加快拓展四五线城市网点，预计到2016 年底索菲亚经销商门店约1800 家；同时“799”促销套餐结合电商渠道进行订单引流，实现线上线下协同增长；③大家居战略效果显著：公司在原有定制衣柜渠道投放床垫、沙发、实木家具等联动销售产品，从而带动客单价持续增长；④橱柜业务快速增长：2016 年橱柜业务实现收入4.18 亿元，占总收入比例约9.2%，好于我们的预期；预计2016年底司米专卖店达到500 多家，后续司索联动效应值得期待。 预计衣柜业务毛利率继续提升，橱柜业务有望2017 年下半年实现月度扭亏为盈。受益供应链效率提升、板材利用率提高、信息数字化优势发挥等驱动，预计定制衣柜毛利率在40%左右；橱柜业务由于还处在推广阶段，短期亏损（预计16 年全年营业利润亏损1 个多亿）对业绩有一定拖累，但随着收入持续快速增长，预计在17 年下半年可实现月度扭亏为盈。 关注要点 索菲亚是优质成长股典范，公司目前集聚天时（定制家居高景气度）、地利（推进大家居战略、“智”造升级、线上线下渠道优化升级等）、人和（管理层、员工及经销商上下一心）等有利条件，正迎来二次腾飞。 公司正在积极推进大家居战略，未来不排除公司通过资本等手段来加快大家居生态圈构建。 估值与建议 维持盈利预测并重申确信买入。目标价77元，对应2018 年27倍P/E。 风险 房地产销售持续下滑；大家居战略进度低于预期。 |
