天士力（600535.SH）：2016业绩筑底，2017进入新的快速增长期
年报亮点：医药工业渠道调整完成，2016年下半年重回增长轨道（+8.68%）。 2016经营性现金流大幅改善，同比增加8.14亿元（+239.33%）。普佑克、益气复脉进入医保谈判目录有望带来弹性。维持判断复方丹参滴丸FDAⅢ期临床数据的公布是公司向上拐点的开始。 2016年公司整体收入稳定增长，因渠道库存调整，医药工业收入小幅下滑，销售费用大幅增加影响整体净利润，全年业绩符合预期。公司2016年实现收入139.45亿，同比增5.47%、净利润11.76亿，同比下降20.43%、扣非净利润11.55亿，同比下降18.60%、经营性现金净流量11.54亿，同比增239.33%、2.16%/3.08%/2.00%/12.77%、净利润同比分别增长-19.82%/-15.85%/-18.08%/-33.31%、扣非净利润同比分别增长-19.30%/-16.01%/-18.25%/-23.68%。拟每10股派发现金股利5.6元（含税）。公司Q4销售费用11.82亿元，远高于历史水平。预计主要原因是公司加大医药工业新品营销投入，加强市场网络建设及学术推广，销售费用有所增长。预计2017年将逐渐回到往年平均水平。 公司工业收入逐季回升，预计渠道调整基本结束。公司医药工业收入67.18亿元，同比下降2.93%，毛利率72.83%保持稳定。一季报工业收入降幅-28.9%，半年报-15.31%，前三季度-14.46%，全年-2.93%。医药工业2016下半年收入同比增长8.68%。经营性现金流同比增加8.14亿元，同比增长239.33%。公司医药工业渠道调整效果显著，2017年有望进入新的快速增长阶段。 核心品种销量方面，复方丹参滴丸同比增长2.48%、养血清脑颗粒同比下降0.06%、养血清脑丸同比下降13.94%、益气复脉同比下降12.60%、替莫唑胺同比增长8.45%、水飞蓟宾同比下降12.19%、丹参总酚酸同比增长104.74%。 公司医药商业收入76.84亿元，同比增13.36%，毛利率7.12%保持稳定。医药商业子公司天士力医药营销股份制改制工作已完成，新三板挂牌相关工作正在有序推进中。受益于“两票制+激励机制完善”，医药商业有望保持较快增长。 普佑克和益气复脉进入医保谈判目录，有望给业绩带来弹性。普佑克疗效显著，副作用小，优于竞争对手，目前进入心梗溶栓指南，正在拓展肺梗、脑梗适应症，市场潜力超20亿。益气复脉经过循证医学检验，市场潜力超15亿元。 公司推出高管员工持股计划，对未来充满信心。员工持股计划筹集资金总额上限为2，000万元，通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等方式购买公司股票。锁定期12个月盈利预测与投资建议：看好FDA三期数据将带来公司转折向上。预计公司2017-2019年收入分别为160.65亿、185.87亿、211.48亿，同比分别增长15.2%、15.7%、13.78%；净利润分别为14.97亿、18.7亿、23.48亿，同比分别增长27.22%、24.96%、25.54%。给予天士力2017年PE35-40倍，对应股价48.7-55.6元，维持“买入”评级。 东北证券 |
