裕同科技：汇兑收益及纸价上涨影响短期业绩，不改长期增长逻辑
研究机构：海通证券 事件：公司公告前三季度业绩预告修正公告，公司预计2017 年前三季度实现归母净利润5.79-6.34 亿元，同比增长5%-15%，低于中报业绩预告中预计的15%-35%的增长。 汇率波动及原材料涨价致使3 季度业绩承压。此次公司业绩下调主要受两因素影响：一方面，美元兑人民币汇率持续下行，从7 月初的6.78 下降至9.月中旬最低点的6.44，人民币升值导致公司持有的美元应收账款与货币资金在换算中贬值，产生的汇兑损失致使财务费用较大；另一方面，原材料白板纸、瓦楞纸、双胶纸以及铜版纸的价格持续上涨，17 年初至今涨幅达到20%-30%，成本上升导致公司毛利承压。 精品包装迎发展契机，公司受益行业集中度提升。纸质包装是包装行业中最大子行业，市场空间巨大，但中小企业众多，集中度较低。在消费升级带动下，高端包装市场需求爆发，精品包装迅速崛起，公司作为精品包装行业领导者迎发展契机。包装行业下游集中度高、上游原材料价格持续上涨，两因素挤压行业中小企业生存空间，驱动行业整合加速，公司作为行业龙头受益集中度提升。 下游需求旺盛，新老客户订单持续放量。公司下游客户消费类电子客户占比较高，包括富士康、和硕、华为、联想、VIVO/OPPO 和广达等；同时积极向烟酒、大健康、化妆品等领域拓展。电子消费方面，下游电子品牌新品周期将拉动供货价与销量，此外公司与华为、VIVO/OPPO、小米合作关系良好，客户订单持续放量。烟酒方面，公司为泸州老窖、红塔集团、江西中烟、福建中烟等客户提供包装服务，并且今年扩展贵州茅台为新客户。化妆品方面，公司为玫琳凯、欧莱雅等知名客户提供彩盒包装创意设计，利用精美差异化包装提升产品附加值。此外，公司还为雀巢、无极限等食品、保健品客户提供包装服务。公司积极拓展各领域新客户，同时深化与老客户的合作。我们认为电子消费、烟酒等行业广阔市场空间，以及新老客户订单的持续放量将为公司提供持续发展动力。 技术服务能力出众，新增产能提供增长动力。公司研发设计能力优秀，整体解决方案与一体化服务能力出众，从方案设计、产品生产到物流售后满足客户个性化、差异化需求，增强产品附加值，提升客户粘性。产能方面，IPO募集资金主要用于深圳龙岗、苏州昆山、湖北武汉和安徽亳州的新建产能，达产后根据招股说明书统计4 个项目共计每年贡献17 亿营收，新产能将助力公司突破产能瓶颈，为公司提供持续增长动力。 盈利预测与评级。公司虽受汇率与原材料价格波动影响短期业绩，但长期受益于行业集中度提升，公司下游新老客户订单持续放量，以及公司IPO 募投项目带来的业绩增量，我们仍然看好其长期增长逻辑。基于最新财务数据，我们下调公司2017-2019 年eps 至2.50、3.15、3.66 元（原eps2.95、3.93、4.98），同比增长14.18%/26.07%/16.11%。 对应17-19 年PE 为26 倍、21 倍、18 倍。参考可比公司我们给予公司2017 年PE30倍估值，对应目标价75.0 元，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。 |
