牧原股份：生猪销量维持高增长，穿越周期的成长标的
研究机构：海通证券 牧原股份发布2017 年三季报：报告期内，公司实现营业收入71.57 亿元，同比增长83.51%，归属上市公司股东净利润18.12 亿元，同比增长2.85%，实现基本每股收益1.64 元； 公司同时发布2017 年度业绩预告：预计净利润区间为23.5~26.0 亿元（2016年度为23.22 亿元）。 生猪销量维持高增长，业绩持续释放。2017 年前三季度公司完成生猪销售524.0 万头，比上年同期大增154%，其中三季度单季销售生猪229.0 万头，我们认为公司全年有望实现770 万头的生猪销量。公司前三季度商品猪销售均价约14.6 元/公斤，较上年同期下降22%。然而由于公司一体化的产业链优势明显，成本控制能力处于行业领先地位，我们测算公司商品猪的完全养殖成本11.1~11.3 元/公斤。我们预计四季度猪价将仍运行在13~15 元/公斤的区间，全年均价约为14.5~15 元/公斤，公司在猪价下行的大趋势下仍能维持一定的盈利空间。 产能高速扩展，穿越周期的成长标的。自2015 年以来，公司展开全国范围的业务布局，产能高速扩张，固定资产和生产性生物资产均呈高速增长趋势。截止2017 年9 月末，公司已合计设立75 个全资养殖子公司，其中新设子公司多位于山西、内蒙古、安徽等河南省外地区。经过近两年的快速扩张，公司生猪销售规模迅速增长，目前处于坐二望一的地位，仅次于温氏股份。我们预计在快速的规模扩张推动下，公司未来几年有望继续保持生猪销量年均400 万头以上的高速增长，在猪价波动中穿越周期，真正实现价值成长。 多渠道融资助力快速扩张。随着前次募集资金投资项目和自筹资金建设项目的陆续建成投产，公司在产能快速扩张中对资金需求也将增长；单纯依靠在养殖盈利持续高企的环境下获取的滚存利润和银行借款等方式来融资，公司难以满足长期发展的资金需求。因此公司积极通过多个融资渠道，提升抗风险的能力，为猪场的持续投建和运营提供了充分的资金支持。日前，公司于英属维尔京群岛设立的全资子公司（SPV）完成注册成立，有望在国际市场发行债券，有助于公司进一步拓宽融资渠道，降低融资成本。截止2017 年9月末，公司账上货币资金达13.23 亿元，现金流相当充沛。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017、2018 年生猪出栏总量分别为770万头、1100 万头，2017、2018 年净利润分别为24.9 亿元、23.2 亿元，EPS分别为2.15 元、2.01 元。考虑公司产业链一体化优势和高速扩张的成长属性，我们给予公司2017 年20 倍PE 估值，目标价43 元，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。 |
