扬农化工（600486.SH）：业绩符合预期，麦草畏引领新动能
事件：2017年公司三季度业绩情况：实现营收31.47亿元，同比增长：归股净利润4.07亿元，同比增长38.20%，扣非净利润3.57亿元，同比增长47.84%；三季度实现营收、归股净利润、扣非净利润分别为11.45亿元、1.54亿元、1.36亿元，环比增幅分别为20.3%、24.83%、28.43%。 主要观点：孟山都种子推广超预期：孟山都发布第四财季财报，再次上调双抗作物推广种植预期。其中RoundupReadyXtend大豆在Q3基础之上上调至大于2000万英亩，BollgardIIXtendFlex棉花则上调至600万英亩。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引，预期18年推广面积为大于4000万英亩，19年进一步达到5000万英亩，耐麦草畏转基作物快速推广带动了麦草畏需求量，预计2020年麦草畏需求有望达到7.04万吨，需求处于快速增长阶段。公司控股子公司江苏优嘉拥有麦草畏产能25000吨，其中新建产能2万吨（上半年已有1万吨建成投产，下半年1万吨产能将建成），建成后公司将成为全球最大麦草畏供应商，届时市场定价权将进一步增强。 菊酯产能优势明显：公司现拥有卫生菊酯产能3500吨，市占率为70%；农用菊酯产能5500吨，市占率为30%。公司优嘉二期3550吨杀虫剂在建，目前项目在稳步推进中，建成后公司菊酯龙头地位将进一步巩固，处于行业龙头地位。公司拥有聚酯生产关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨，已满足生产需要，中间体供应稳定，利于公司发挥成本优势，未来公司或将受益中间体和菊酯价格上涨，盈利能力将提升。 草甘膦价格持续上涨：目前公司还拥有3万吨草甘膦产能，采用IDA法，相对甘氨酸生产工艺具有环保优势。16年四季度以来草甘膦受成本、环保因素影响，价格上涨显著，百川数据显示17年10月华东地区草甘膦均价达到为27000元/吨，较17年1月均价涨幅为8.24%，公司将受益草甘膦价格上涨。 盈利预测及估值：公司做为国内菊酯龙头，产能充足，同时随着转基因作物的推广，麦草畏需求量将显著增加，对公司未来发展看好。预计17-19年的EPS为1.77元、2.32元、2.80元，对应当前股价PE分别为24X、18X、15X。给予“增持”评级。 |
