北京城建(600266)：季节性结算影响业绩，全年高度保障
来源：方正证券 事件：2017年1-9月，营收70.8亿，同增6.9%；归母净利4.8亿，同减29.6%；基本每股收益0.31元，去年同期0.44元。 点评: 营收微增净利回落，税费和投资收益是主因：（1）地产业务向好：营收同增6.9%，毛利润同增9.3%，毛利率28.4%、提升0.6个点。（2）毛利润增加1.7亿而净利回落，并非经营基本面有问题，主要在于税费和投资标的分红减少。其中：管理费用增加0.8亿，主要因为棚改进度超预期给团队的进度奖；财务费用增加0.9亿，主要因为有息负债增加；税金及附加增加1.3亿，主要因为预交土增税增加；投资净收益减少1.4亿，主要因为锦州银行和国信证券分红减少。总计冲减归母净利4.4亿。 2.销售有望冲击新高，受北京销量回落影响小： 2015、2016年销售分别为120亿、150亿，2017年前9月销售132.6亿，全年有望冲击新高。三季度单季销售25亿，去年同期37亿，主要因为去年市场热度高，今年北京限价，公司项目供不应求，合理调节推盘节奏获取更高收益。北京前三季度商品房销售面积下降50%，公司受到影响小；全年目标完成率已达88.4%，销售金额有望冲击新高。 3.业绩保障继续提升，全年业绩无忧：公司结算具有季节性特征，四季度优质商品房集中结算、业绩集中释放，2014-2016年，四季度单季营收占全年48%、39%和43%，毛利润占全年41%、44.5%和48.5%。销售高增长带动预收账款继续增加至164.5亿，业绩保障系数提升至141%，全年营收净利增长无忧。 4.棚改推进顺利，静待业绩结算：5个棚改项目，总投资822.8亿，未来5-6年内权益税前净利润88.4亿，将推动公司业绩走上全新台阶。望坛项目签约率和拆迁比例近99%，顺义凌河项目15天完成拆迁工作，创造历史记录。公司执行力在北京棚改市场有目共睹，预计更多项目有望落地。有望从成本加成利润、低价自持商业物业（国有建设用地项目）和招拍挂拿地优势（集体建设用地项目）三维度获利。 5. 催化和估值切换在即，维持“强烈推荐” 四季度集中结算、预收账款创新高，全年业绩无忧。棚改推进顺利，静待业绩结算，有望推动公司未来业绩快速增长。 |
