温氏股份：业绩环比持续改善，18年有望维持高盈利
研究机构：安信证券 ■事件：1 月8 日公司发布了2017 年度业绩预告：2017 年归属于上市公司股东的净利润：65 亿元-70 亿元，同比下降40.63%-44.02%，上年同期盈利117.90 亿元。 ■我们的分析与判断： 1．黄鸡价格大幅提升，养鸡业务整体实现盈利 报告期上半年，活禽产品市场行情整体持续低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年，随着H7N9 事件影响的消退及市场供求关系的变化，公司肉鸡销售价格快速上涨，三季度黄鸡价从5元/斤上升至8 元/斤，幅度超过60%，养鸡业务经营业绩全面好转，盈利水平大幅提升，行业回归正常轨道，根据公司调研，公司全年出栏量约8 亿羽，成本约5.5 元/斤，黄鸡均重约3.5 斤，预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10 亿元。 2．猪价春节前旺季上涨，18 年有望迎强反弹。 公司养猪业务继续保持稳步发展，2017 年度，根据公司公告，公司销售商品肉猪1,904.17 万头，同比增长11.18%，收入337.95 亿元，同比减少6.74%，销售均重同比增加7.31 斤/头。但受市场供求关系变化的影响，销售价格14.98 元/公斤，较去年同期下跌3.42 元/公斤，同比下降18.59%，其中通过屠宰销售11.25 万头，收入2.13 亿元，销售均价 19.89 元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降，公司生猪养殖成本约12 元/公斤，头均盈利约300 元，预计生猪养殖贡献业绩约57 亿元。 春节前猪价迎季节性反弹，本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17 年各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研，16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，母猪存栏影响9 个月后生猪出栏，18 年下半年猪价有望迎来较强反弹。 3．养殖龙头具成长价值，18 年有望维持高盈利 预计18 年生猪销售均价运行区间为12 元/公斤-16 元/公斤，根据公司调研，预计公司2018-2020 年猪出栏量保持稳定增速。18 年公司有望维持高盈利。 ■投资建议：我们预计17/18/19 年归属于母公司净利润67.1/80.6/91.1亿元，对应EPS 为1.29/1.54/1.75 元。6 个月目标价32 元，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。 |
