歌力思：收购IRO品牌大陆独家代理权，协同效应进一步提升
研究机构：申万宏源 投资要点： 事件：歌力思拟以120 万欧元收购依诺时尚80%的股权及取得中国大陆地区IRO 品牌独家代理权。收购前公司通过持有深圳前海上林65%的股份，而前海上林持有IRO品牌的57%的股份，从而公司间接控股IRO。本次交易并不涉及控制权的改变，主要的意义在于公司内部品牌渠道资源的整合，通过本次收购，公司对于IRO 品牌在中国大陆地区的渠道开拓、产品营销、供应链整合方面把控力度将明显加强，有效发挥公司多品牌协同效应的管理作用，助力IRO 品牌在大陆市场规模的有效提升。截止2017 年第三季度，IRO 品牌全球共有29 家门店，目前已入驻上海恒隆广场、南京德基广场、北京SKP、杭州大厦物城、北京王府中环等多个核心商圈购物中心。 中高端女装行业持续复苏，公司主品牌恢复高增长。1）主品牌ELLASAY 17 年前三季度收入同比增长24.3%，保持高速增长：17Q3 收入同比增长24.6%至6.5 亿元，毛利率同比增长1.3pct 至72.5%。共有327 家门店，其中直营门店157 家，全国店均销售额同比增长36.1%至198 万元，终端单店销售恢复高速增长。2）17 年Q1/Q2/Q3 收入增速分别为13.9%/14.1%/44.9%，呈现逐季加强态势。17Q4 在16Q4较高基数的态势下仍然有望获得10%的增速，全年主品牌增速15%以上。18 年在市场持续回暖及渠道扩张的趋势下，主品牌仍然有望保持10%左右的增速。 公司持续推进“中国高级时装集团”战略，新品牌持续开店推动业绩高增长。1）收购潮牌Ed Hardy 持续开店，收入贡献加大：17 年前三季度净增门店21 家至137家，实现收入3.1 亿元，同比增长131%，占公司收入的24.3%。2）收购高端女装品牌Laurel 开店提速，带动品牌收入持续增长：前三季度新开门店12 家至29 家门店，其中直营店23 家，实现收入6355 万元，同比增加360%。3）IRO 持续开店，占营业收入20.7%：轻奢品牌IRO 17 年前三季度已开门店29 家，实现收入2.7 亿元。本次代理期限为五年，如果IRO 在大陆地区运营至少20 家门店，则自动续期五年，IRO 品牌将进入开店快车道。4）设计师品牌薇薇安谭已于17 年底在北京王府中环开出第一家专卖店，预计18 年门店数将达到15 家。5）电商代运营平台百秋网络高速增长，业绩目标完成无虞：17/18 年的净利润目标为4200 万/4900 万元，17H1 实现净利润1714 万元，17 年双十一同比16 年业绩增长102%，势头强劲。 公司主品牌持续回暖复苏，收购品牌强劲表现驱动业绩高增长，同时百秋网络为公司注入互联网思维，打造中国高级时尚圈目标坚定，维持“增持”评级。公司收购国际品牌丰富产品细分，覆盖多样化需求，Ed Hardy 爆发增长，Laurel、IRO 逐步拓展渠道，VIVIENNE TAM 蓄势待发，多层次品牌构建滚动式发展优势。本次收购展现公司未来发展信心，加强渠道内部整合，后续新品牌的渠道拓展将成为显著亮点。公司主品牌恢复高速增长态势确立，我们维持原有盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.87/1.04/1.19 元，对应PE 分别为24/20/18 倍，维持“增持”评级。 |
