中信银行：增速平稳回升，符合预期
投资要点 年报亮点：1、营收增速回升。2、拨备对不良的覆盖能力增强，拨覆率169.44%，环比+8.46%。3、资产规模环比正向增长。年报不足：不良率环比上升2bp。 业绩增速回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017营收、归母净利润同比增速分别为：-6.7%/-2.1%/0%/1.9%，1.7%/1.7%/0.6%/2.3%。 4季度停止缩表。1Q17、1H17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长-3%/-1.7%/-2%/2.5%；同比增长5.0%/0.8%/-0.1%/-4.3%（16年底为高基数）。另我们认为同业资产负债收缩/扩张是比较容易的，关键是对收入的影响，3季度净利息收入环比+1.6%，存贷利差环比持平，4季度营收环比+6.9%，与已出业绩股份行相近。 资产质量平稳，拨备对不良的覆盖能力增强。1、中信银行1Q17、1H17、1-3Q17、2017不良率分别为1.74%、1.65%、1.66%、1.68%。四季度不良率环比微升2bp，同比下降1bp。2、拨覆率169.44%、环比提升8.46%，同比提升13.94%。 其他：1、4季度营业支出环比增长31.2%，预计为拨备计提增多。2、4季度所得税率0.2%，较3季度下降19%，预计为递延所得税调整。 投资建议：公司17E 18E PB 0.98X/0.87X；PE 8.64X/8.2X（股份行PB 1.08X/0.96X；PE 8.46X/7.89X），中信银行目前估值便宜，资产质量平稳、有一定安全边际，17年调整资产负债结构，我们预计18年业绩有望回升，建议投资者积极保持跟踪。 风险提示：经济下滑超预期。 |
