古井贡酒(000596)次高端价位带动收入重回中高速稳定增长
【2018-03-09】 投资建议 上调评级至推荐，目标价84.9元，未来3年收入增速维持在17%左右，净利润复合增速达到30%。理由如下： 次高端年份原浆8年及以上2018年预计增速49%，主导安徽省内市场消费升级将持续高成长。1）当前安徽省内白酒消费档次整体依然较低，行业结构正在快速升级。合肥等城市日常宴席白酒消费快速向200~300元价位升级，商务宴席消费向300~600元价位升级。县城中较为高端的宴席和送礼需求也开始向200元以上价位升级。2）公司在省内具备极强的品牌力和发达的营销体系，在省内次高端价位规模第一、品牌优势明确，主导省内消费升级。3）年份原浆8年及以上保持高成长，2019/20年增速仍有42%/38%，占比古井品牌收入达到30%/36%。 百元价位年份原浆5年和献礼版维持12%左右增速，老名酒2018年恢复增长。1）公司在百元价位的规模和品牌优势显着，受益城市大众日常消费升级和广阔县乡市场消费升级，预计未来3年收入增速保持在12%左右。2）古井老名酒产品和渠道调整基本完成，通过区域专营和推新品能够保持低个位数增长。 销售费用率受益结构提升和费用政策优化开始下降，规模效应也将带来管理费用率的降低，未来3年盈利CAGR为30%。我们与市场的最大不同？看好公司次高端价位的高成长与持续性，销售费用率正在通过结构提升和政策调整而实质性下降。潜在催化剂：次高端价位超预期爆发增长。 盈利预测与估值 上调2017/18年收入0.1%/3.3%至70.4/82.6亿元，上调净利润6.1%/15.8%至10.9/14.3亿元，引入19年EPS预测3.70元，当前股价对应18/19年22/17xP/E。上调目标价16.0%至84.9元，主要来自于盈利上调，对应18/19年30x/23xP/E，上调评级至推荐。 风险 公司当前缺乏对高端子品牌的打造，长期来看，品牌高端化和全国化扩张受到限制。 |
