丽珠集团(000513)2017年年报点评:业绩增速稳定 创新药稳步推进未来可期
【2018-03-28】 主要观点 1.传统品种销售受政策影响，二线品种保持高增长 参芪扶正注射液销售收入为15.73 亿，同比减少6.32%。新版医保目录增加了对其适应症的限制，随着四季度各省陆续执行新版医保目录，对该品种的销售产生了影响。我们预计今年该品种的销售仍然有一定压力，但是新包装已经获批，有望保持利润水平；鼠神经生长因子受辅助用药政策影响实现个位数增长。 二线品种中，艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球增速分别50%和41%，预计未来有望继续保持高增速，同时艾普拉唑注射液已经获批，未来将分享PPI 巨大市场。此外，多个品种在公司强大销售推动下增速提升，包括丽珠得乐（+35%）、雷贝拉唑（+57%）、伏立康唑（+25%）等，未来有望维持高增速。 原料药产品结构持续改善，林可霉素、阿卡波糖、万古霉素等特色原料药占比持续提升，未来有望在环保趋严的环境中持续受益。 2.在研品种稳步推进，单抗+微球两大平台未来可期 公司围绕单抗和微球两大平台持续投入，包括13 个生物药项目以及8 个长效微球项目。 生物药：临床研究6 个（其中1 个在中美同时开展临床研究），取得临床批件并准备进入临床项目1 个，完成IND 注册申报进入CDE 审评1 个。 微球平台：醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）项目获得临床批件，正在准备临床相关工作。注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）项目已经完成临床前药学研究工作，准备注册申报。 化药：注射用艾普拉唑钠获批生产。艾普拉唑肠溶片新适应症已获批。注射用高纯度尿促性素获得临床批件。优先审评品种注射用丹曲林钠获得临床批件。 诊断试剂方面有多个品种处于临床及注册检验阶段，液态活检领域稳步推进。 3.现金充裕，外延并购可期 报告期内公司通过转让子公司股权获得近35 亿，期末现金超过70 亿，外延并购值得期待。费用方面，销售费用同比增长6.34%，控制良好；研发投入持续增加，使得管理费用同比增加28.89%，财务费用大幅减少。应收账款同比减少7.35%，财务指标稳健。 4.投资建议 公司已完成产品升级转型，未来将继续向创新药龙头迈进；单抗和微球两大平台持续投入和引进人才，多个品种进度稳步推进。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为11.45 亿、13.95 亿和16.60 亿，EPS 分别为2.07 元、2.52元和3 元，对应PE 分别为35 倍、28 倍和24 倍，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 研发进度不达预期，参芪扶正销售不达预期。 |
