道明光学(002632)18年1季度归母净利大增120%-170%
【2018-03-30】 公司发布18年1季度业绩预告，预计利润同比大增120%-170%。公司发布2018年1季度业绩预告，预计2018年1季度实现归母净利润在4328万元-5312万元之间，同比大增120%-170%。 本部业务业绩爆发，预计同比高增75%-125%。公司2018年1季度业绩大增主要来自两方面原因：（1）华威新材料并表：2017年8月公司完成对华威新材料的收购，17-18年业绩承诺分别为扣非归母净利润3400万元和4400万元；（2）本部业绩高增长：我们假设华威新材料1季度完成全年业绩承诺的1/5，即880万元，那么我们预计公司本部18年1季度归母净利润区间在3448万元-4432万元之间，本部业务同比高增75%-125%。 本部业务高增长有望延续。公司18年1季度本部业务高增长主要源于：（1）公司加大市场拓展力度，产品销售收入大幅增长；（2）产品结构上，毛利率较高的微棱镜型反光膜销售占比增加，产品品类上，新增车牌半成品等产品。我们认为公司本部业务高增长有望延续，主要源于：（1）铝塑膜项目投产，迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定量产阶段，成为国内少数几家具备铝塑膜量产能力的企业之一，17年8月开始，月销量逐渐接近20万平米。铝塑膜作为软包电池的包装材料，技术壁垒高，我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证，将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。（2）微棱镜膜继续放量。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M和艾利丹尼森等国外企业所垄断，公司产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近，定价相对略低，我们认为国产化替代有望加速，收入结构上，微棱镜膜占比也有望进一步提升。（3）反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》，2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心，我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元，公司作为反光材料龙头，我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。此外，公司新推出车牌半成品，也将为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速，参考可比公司估值，给予18年30倍PE，对应目标价12.30元。同时，我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔，将成为公司未来新的业绩增长点，维持买入评级。 风险提示。（1）并购整合不达预期；（2）微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。 |
