佩蒂股份：一季报业绩翻倍超预期，国内国外双管齐下看点多多
投资要点： 公司2018 年一季度业绩亮眼，归母净利润较去年翻倍增长超预期。公司业绩2018 年第一季度营业收入1.61 亿，同比增长50.15%，系新品拉动订单增长，同时越南工厂出货量增加所致；归母净利润2996 万元，同比增长120%，系上市奖励与订单大幅增加所致。去除政府上市奖励700 万元等非经常性损益后，归母净利润同比增长62.57%，超出我们的预期。 毛利率略降0.76pct 至36.51%，净利率提升1.7pct 至18.57%，期间费用率略升，整体资产状况良好。公司2018 年一季度毛利率降低0.76pct 至36.51%，净利率提升1.7pct 至18.57%，系本季度销售增加，同时新产品占比上升所致。期间费用率总体平稳，财务费用率提升2.8pct 至4.78%，系汇兑损益所致。公司整体资产状况良好。 “新客户+新产品+新生产+新管理四轮驱动业绩高速增长，全年存在业绩持续超预期可能。1）从客户端来看，终端第一大客户品谱完成对PetMatrix 收购，二者的深度整合，原渠道的比较优势叠加，将带来新一轮扩张。2）从产品端来看，从17 年四季度开始，新品迭代升级速度加快，植物咬胶细分新品类不断提升。3）从生产端来看，2017 越南好嚼已贡献利润4453 万元，向乌兹别克斯坦等国采购生牛皮原材料降低成本。4）从管理端来看，公司深耕供应链，重视研发投入，自主研发四代咬胶技术已成主力，五代咬胶技术日趋完善。 设立杭州佩蒂智创深耕电商供应链，新西兰投资主粮厂返销国内，线上+线下布局未来可期。1）拟在杭州设立子公司，进一步布局电子商务业务，加大物流仓储和供应链环节投入，抢占国内市场先机。2）计划新西兰投资主粮工厂，并通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司BOP，取得Alpine 所有权，将自主品牌主粮产品返销国内，未来成果可期。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵，公司新西兰建厂进军国内高端主粮，有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮，目前78 亿美元左右市值，12 亿美元收入，2 亿美元净利润，公司拟新西兰设主粮厂，自主品牌进军国内高端主粮市场，有望成为中国的“蓝爵”。 A 股宠物第一股，国内国外双管齐下，研发力强产品迭代快，业绩有望持续超预期，维持增持评级。公司狗咬胶ODM 业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和毛利率双升。同时，公司拟在新西兰投资主粮工厂，贴自有品牌返销国内分享高增长红利。由于业绩持续向好，我们上调2018-2020 年全面摊薄EPS 为1.91/2.58/3.36 元（原先预测2018-2020 为1.80/2.37/2.83），对应PE 为31/23/18 倍，维持增持评级。 |
