中国国航(601111)2018年一季报点评:航空需求维持高景气 非油成本改善增厚利润
【2018-05-11】 国航18Q1实现扣非净利26.0亿元，同比大增80.65%，超市场预期。 在整体春运错峰滞后影响下，收入端表现稳健 18Q1营收（加其他收益）同增10.84%，ASK同增10.94%；在整体春运错峰滞后以及北京召开两会的影响下，座公里收益估算同减约0.1%，收入端表现稳健。伴随供需持续收紧及核心航线提价逐步放开，座公里收益有望在二三季度稳健提升。 非航油单位成本同增仅7.95%，显着增厚利润 18Q1国内航油出厂价同比提升约16%，结合运力10.94%增速及节油水平提升，我们测算航油成本提升约26.47%，由此非航油成本提升约7.95%，低于运量增速，非航油单位成本改善对利润增厚较为明显。 投资收益同比增长2.75亿元，主要系国泰航空减亏与山航业绩提升 一季度公司投资收益由去年同期的-1.41亿元增加至今年的1.33亿元，同比增长2.75亿元。我们认为主要系：1.山航B（间接持股43.5%）一季度业绩同比增长79.5%；2.国泰航空（持股29.9%）虽未公布业绩，但油价上涨将显着减少其燃油套保的亏损，预计一季度明显减亏。 推算扣非扣汇兑后净利润实现同比提升22.08% 17Q1及18Q1人民币对美金分别升值0.54%及3.91%，根据公司披露的汇率对利润的敏感性：16年末3.76亿及17年末2.79亿来测算，两个季度汇兑对净利润的影响分别为：2.03亿及10.9。以此估计，扣除非经常性损益与汇兑损益之后的净利润实现同比提升22.08%。 盈利预测与投资建议： 伴随一季度六家航司合计运力增速显着下滑，客座率维持高位，核心航线提价落地，此前的行业政策端与需求端的不确定性基本消除。我们预计在民航局供给管控叠加核心航线全价票涨价的影响下，今年公司客公里收入会有5%左右的增长。 在18-20年全年油价分别对应4900、5200、5300元/吨，人民币升值幅度分别为2.8%、-1.6%、-1.5%的假设下，我们预计公司18-20年EPS分别为0.68、0.84、0.97元/股，对应当前股价PE为17.22X、13.91X、12.09X，给予公司"买入"评级。 风险提示：油价大幅度上涨、汇率大幅变动、飞机引进成本上涨、政策执行不及预期、宏观经济下行 |
