同仁堂(600085)2018年一季报点评:业绩符合预期 营销改革调整中
【2018-05-08】 2018 年1Q 业绩符合预期 公司公布2018 年1Q 业绩：营业收入36.64 亿元，同比下滑-0.09%；归属母公司净利润3.17 亿元，同比增长7.81%，对应每股盈利0.23元。业绩符合我们预期。 发展趋势 营销改革调整中，同仁堂科技收入下滑。1Q2018 母公司收入8.25亿元，增长7.60%；净利润1.52 亿元，增长3.58%，整体保持平稳增长。同仁堂科技收入13.70 亿元，下滑10.88%，净利润2.22 亿元，增长5.13%，收入下滑主要受营销改革调整影响，预计仍需一定调整时间；同仁堂国药收入3.79 亿港元，增长20.42%，净利润1.59 亿港元，增长19.79%，保持快速增长，其中安宫牛黄丸及灵芝孢子粉增长20.1%，此外海外扩张持续推进，目前全球零售门店总数82 家（1Q2018 香港及美国各新增1 家门店）。此外，商业公司预计保持平稳增长，持续优化"名店+名药+名医"模式。 毛利率提升，经营性净现金流增长近60%。1Q2018 公司毛利率48.14%，提升2.12ppt，受产品提价影响，此外原材料价格也有一定下降。销售费用率20.43%，提升0.46ppt，与同期基本持平。经营性净现金流4.56 亿元，增长58.98%，主要是销售回款增加。 品种优势强，可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，是国内品牌中药中品种最全的龙头企业。目前，公司已在140 个潜力品种中筛选出10 个最具特色单品，有望通过"以潜力品种获利，带动主力品种上量"，提高全线品种在终端的渗透率，增强公司未来增长潜力。 盈利预测 我们维持2018/19e 盈利预测0.82/0.91 元不变，增长11.1%/10.2%。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年43/39 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币42.00 元的目标价，对应18/19 年51/46 倍P/E，对比当前股价有18.4%空间。 风险 原材料价格上涨；营销改革效果低于预期；新品增长低于预期。 |
