振华股份(603067)2017年年报点评:业绩稳健增长 铬盐龙头长期受益环保优势
简评 氧化铬绿和维生素K3 营收大幅增长，增厚公司业绩 2017 年公司实现营收11.85 亿元，同比增长35.56%。这主要受益于公司部分产品价格上涨和销量上升。2017 年，公司主要产品重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬价格分别上涨了12.07%、25.23%、23.79%和0.85%；但是由于主要原材料铬矿、硫酸、纯碱价格大幅上涨，产品的毛利率较2016 年同期分别减少了18.61、5.19、4.25 和24.78 个百分点。公司主导产品氧化铬绿销售量增加了38.26%，实现营收2.72 亿元，较2016 年同期同比增长58.77%，占公司总营收的31.89%；维生素K3 等下游业务实现营收2.03 亿元，同比增长了114.77%，占公司营收的22.6%，毛利率比2016 年同期增加10.09 个百分点达到24.08%。氧化铬绿和下游维生素K3 销量和营收的大幅增长，使公司2017 年整体业绩向好。 期间费用方面，公司2017 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.74%、10.33%和0.35%，较去年变化-0.24、-3.43、-0.78 个百分点，期间费用率均有所减少。 公司主营产品铬盐价格中枢有望稳中有增 随着我国供给侧改革不断深化以及全球经济复苏，我国实体经济开始回暖，工业生产稳中向好。铬盐作为无机化工主要产品， 广泛应用于冶金、制革、颜料、染料、军工等工业行业，铬盐的市场需求将保持稳定增长。此外，由于铬盐的生产会对环境造成污染，受到环保监管的影响，铬盐新产能释放较为困难，铬盐行业有望进入良序竞争，而且公司掌握无钙焙烧工艺，并具有铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力，环保技术走在行业前列，目前，我国铬盐生产行业集中度较高，目前包括本公司在内的铬盐产能大于五万吨的企业只有三家，企业作为行业龙头对下游的议价能力将逐步增强，因此，从长期来看，铬盐价格中枢有望稳中有增。 业务向产业链下游延伸，维生素K3经济效益显着 公司利用自身规模优势，不断尝试向高附加值精细化工领域进行产品和技术的拓展延伸。2015年，公司年产1200万吨维生素项目建成投产，产能逐步释放，产品质量稳定，经济效益显着。2017年维生素K3销售收入同比增长两倍以上。维生素K3的价格具有明显的周期性,周期约为4年。目前维生素K3价格正处于历史上规模最大、时间最长的提价周期，未来短期内仍将处于相对高位，公司业绩向好。 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.29、1.60、1.95亿元，对应EPS 0.59、0.73、0.89元，对应PE 22倍、18倍、15倍，首次覆盖，给予"增持"评级。 |
