合兴包装(002228)收购合众亚洲 行业整合加快 收入高增破百亿
【2018-06-12】 事件 2018年6月5日，合兴包装公告，公司前期以人民币7.18亿元的交易价格购买合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%的股份，截至2018年6月4日，公司收购合众创亚（亚洲）100%的股份过户手续已完成，并已将所有价款付讫。 合众创亚（亚洲）已取得了由新加坡会计与企业管理局出具的股权变更后公司注册证书，公司现持有合众创亚（亚洲）100%的股份。 我们的分析和判断 7.18亿收购合众创亚（亚洲）100%股份手续完成，产能布局互补，协同发展可期。 （1）公开发行债券6亿+现金收购合众创亚。 此次公司拟公开发行可转换债券募集资金6亿，及以自有资金收购架桥合兴基金持有的合众创亚（亚洲）100%股份，交易对价7.18亿。 （2）收购将实现行业横向整合，产能布局优化，协同发展可期。 我们认为，合众创亚（亚洲）下属14家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地，与公司的生产基地分布大部分存在互补性，通过此次收购，可迅速增强公司在东北、华东的市场布局，巩固在华南、华中的竞争优势。 包装行业整合加速，原材料价格同比影响降低，公司业绩底部持续向上。 （1）包装行业整合加速。2017年包装企业主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨，其中2017年箱板纸销售均价同比上涨46.44%；瓦楞纸销售均价同比上涨49.78%。 （2）合兴包装受益市占提升，收入高增+业绩反弹。 IPS/PSCP项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动 2016年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。 （1）IPS：下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强，公司依托IPS项目的实施，向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务，降低客户的生产及管理运营成本，深化公司与客户的合作关系，目前合作客户包括好孩子等。截至2017年末，公司已与多家厂商洽谈IPS合作事宜，积极促成IPS项目落地。 （2）PSCP：目前处于引流阶段，合作方主要是同行业企业，目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP项目主要功能包括：订单宝：公司将订单引流给区域性客户，收取管理费；集采通：包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本；优财通：提供资金支持。联合包装网网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线，截至2017年末，供应链运营业务拥有合作客户达700余家，实现交易额11.36亿元。 投资建议： 在不考虑合众创亚业绩并表的情况下，我们预计公司2018-2019年营业收入分别为99.73亿、141.64亿，同比增长57.72%、42.03%；净利润分别为2.26亿元和3.16亿元，同比增长46.67%和39.86%，对应PE为24.5x和17.5x。 若假设合众创亚全年并表，我们预计公司2018年收入125亿（合兴100亿+合创25亿），同比增97.20%，备考利润3亿（合兴2.3亿+合创0.7亿）；2019年收入169亿（合兴142亿+合创27亿），备考利润4亿（合兴3.2亿+合创0.8亿）； 公司此次可转债预计募集资金6亿元，我们初步假设转股价4.8元，100%转股后预计将新增股本1.25亿股，公司总股本达到12.95亿股（11.70+1.25），摊薄后EPS分别为0.23元/股和0.31元/股，对应PE分别为20.8x和15.5x。 我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现，同时行业集中度提高，订单获取加速，维持“买入”评级。 |
