国轩高科(002074):补贴下滑盈利欠佳 坚守铁锂静待三元
【2018-09-13】 事件:8月29日,公司公布中报,18H1实现营收26.07亿,YOY+8.76%;归母净利润4.66亿,YOY+4.57%;扣非归母净利润2.64亿,同比-28.90%。其中Q2实现营收15.47亿,YOY+20.0%,环比+45.9%;归母净利润3.05亿,YOY+25.5%,环比+89.4%;扣非归母净利润1.32亿,YOY-42.0%,环比-0.87%。公司预计1-9月归母净利润为6.41-7.00亿元,YOY0.21%-9.43%。 点评:新能车高景气,补贴退坡挤压盈利能力,公司业绩持续低迷。18H1新能车产业持续高速增长,根据合格证数据,公司H1动力电池装机量为0.85GWh(YOY+74.2%),位列CATL、比亚迪之后位列第三,市占率为5.50%(17A为6.74%)。但H1新能车补贴政策切换,补贴退坡及电池厂产能释放加剧产业竞争,年初LFP电池价格较上年末下滑15-20%,至1.3-1.4元/Wh。6月份向执行期切换,H2价格再有10%左右下滑,当下LFP电池在1.2元/Wh左右。18H1公司电池组业务营收22.05亿元,YOY+8.71%,由于同期成本下降不及降价幅度,挤压盈利空间,H1公司动力电池业务毛利率下滑至32.47%,较17A下滑7.34个Pct。输配电产品营收3.06亿元,YOY-10.62%,毛利率为29.63%(17A为30.30%)。 今年看点仍在铁锂,静待三元花开。公司坚守铁锂,三元产能逐步落地。上半年装机量同比高增主要源于北汽、江淮等A00车型抢装冲量,执行期后往下半年看,公司市占率预计将持续下滑。乘用车端三元正兴但铁锂仍有空间,公司主要看点在江淮iEV6E的提档升级款;三元仅有众泰T300EV及汉腾走量,相对体量较小;客车端静待Q4抢装放量,公司与安凯合作紧密(100%),近年来拓展中通及南京金龙顺利,Q4仍值得期待;专用车端铁锂反攻明显,公司在与上汽商用车紧密合作的同时,积极拓展大运等客户,空间广阔。 盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利润分别为8.6、9.6及10.7亿元,EPS分别为0.75、0.85及0.94元,对应PE分别为17.5X、15.6X及14.0X,维持“中性”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。 |
