证券行业:反弹逻辑强化 荐4股
今年券商股PB 估值持续创历史新低的原因:市场下行,股权质押业务风险暴露,侵蚀券商净资产;弱市影响券商营收预期,ROE 增长乏力;宏观环境流动性趋紧。 股质风险缓解是估值修复的核心驱动力。政策密集出台,流动性大幅改善。以股权质押业务风险纾解为重要催化剂,券商板块反弹逻辑得以确认:一是估值中隐含的坏账对净资产的减值会被消化,从而推动估值修复。二是市场企稳上行,将带动投资者信心提振,券商业绩边际转暖倾向明显,基本面不会更差。 三是估值在历史大底,弹性足。 政策推动券商四季度行情重现。过去8年,四季度券商上涨概率达到75%。 20 10、20 14、2015年三年的Q4,券商指数更是大幅跑赢市场,均为政策助力。 自上周五以来,政策面持续释放利好,目前券商指数在四季度已经跑赢大盘,一改2018年初以来的颓势,政策底再次被确认。 券商股的启动通常是市场在拐点上的试探性选择。在流动性改善、政策出现边际变化而经济尚未出现拐点、股市盘恒已久的情况下,资金会选择做多券商来试探市场,出现猛拉暴涨的局面。若券商上涨拉动其他板块跟随,那么牛市的逻辑就会一步步确立,市场的普涨最终又会给券商带来正反馈,加速上涨,一如2014年。但如果券商上涨后发现曲高和寡,是独立行情,那么通常难以持续很长时间,幅度也在20%-30%。 投资建议:业绩预期重估,反弹幅度尚未到位。2017年证券行业ROE 为6.11%,今年预计4%左右,根据自然增长的预期,预计2019年行业ROE 大概率将重回上行区间,大券商ROE 预计超过10%,对应合理估值区间在1.5-1.6倍,反弹最高或能达1.8倍,约有20%空间。我们认为估值修复尚未到位,建议积极参与反弹行情。 推荐标的:绩优龙头股包括中信证券、华泰证券,以及估值处于低位的光大证券、海通证券。 风险提示:外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、政策不确定性。 |
