证券行业:券商发展新时代 荐4股
事项:今年10月,越秀金控完成对广州证券32.765%股权的购买,广州证券成为越秀金控的全资子公司。12月24日晚,越秀金控及中信证券相继公告自次日起停牌,基于优势互补、共同发展原则,中信证券将通过向越秀金控发行股份购买资产的方式,合并重组广州证券100%股权,届时广州证券将成为中信证券的全资子公司。交易方案、价格等细节还有待进一步协商。 预计保留广证经纪业务,其余业务分别整合。根据2018年中报,中信证券下属有2家全资的证券子公司,中信山东和金通证券,但其实均为单一的经纪类证券公司。相关业务按照区域划分,中信山东限山东省、河南省,金通证券主要覆盖浙江省、福建省和江西省。并不构成同业竞争,因而不违背证券公司“一参一控”的政策目的。此次预合并广州证券,注册地在广州,推测也将采取经纪业务区域划分(如限广东省及周边省份)+其余业务线分别整合的方式。前两年中金公司合并中投证券,同样是将经纪业务保留在中投证券,其余机构业务与中金现有业务进行整合。 对收购发起方:利于完善中信证券的区域布局,整合效果拭目以待。中信证券历史上有过多次合并其他券商的案例,而广州证券在华南珠三角地区有积淀。只就营业部数量而言,中信证券在广东有26家营业部,广州证券共有营业部136家,大部分分布于华南地区,将补足中信证券在区域网点布局上的弱势。挑在这个时点,市场低迷,资产价格存在被低估的可能,也是并购的恰当时机。但业务整合确实需要一个过程,广证与中信之间企业文化、人员水平等的差异会增加整合难度。但好在净资产和收入等指标来看,中信的体量远超广证,整合将完全由中信证券主导,比起中金合并中投,整合难度更低。 对交易对手方:交给专业的人做专业的事,稳健提高回报。此次重组若完成,越秀金控将成为中信证券的直接股东,享受参股中信证券带来的股权回报。不直接参与广证的经营,而选择深化自己的优势主业,在金融投资及产业投资方面加大投入。越秀金控今年10月才全资拿下广州证券,但市场低迷,广证的经营成果并不令人满意。今年前11个月广州证券累计亏损1.19亿元,而中信证券同期净利润接近68亿。未来,券商头部效应明确,行业集中度料将不断提高,对于中小券商来说面临更艰难的生存环境。 投资建议:利好头部券商。本次收购意味着券商行业洗牌时代再度到来,未来证券行业将面临更全面的竞争,市场若持续低迷,中小券商业务单一、竞争力差,出现亏损或将成为常态。可以预见券商行业未来并购整合将变得频繁,对盈利性的需求料将超过对牌照的盲目信仰。集中化程度提升是市场走向成熟的必经之路,头部券商有望充分受益。推荐标的:中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券。 风险提示:市场持续低迷、流动性风险、政策及监管风险。 |
