【2018-12-27】华兰生物(002007)血制品业务恢复增长 疫苗业绩进入放量期
预计18-20 年净利润11.08 亿、13.95 亿、16.78 亿，对应估值28X、22X、18X。公司作为血制品和流感疫苗龙头，业绩持续高增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2018 年由于疫苗审批流程严格，同时供给端包括长生和巴斯德供给下降，因此行业整体的供给量是去年的一半。2018 年华兰生物四价流感疫苗产量500 万人份，三价流感疫苗批签发量超330 万人份，市场份额居行业首位，疫苗总销售量预计为830-850 万支。2019 年华兰的四价苗仍独家（武汉所正处于申报阶段无法赶上2019 年上半年的生产季）， 乐观假设销量在1400-1500 万支（净利4.52 亿），中性假设在1200 万支（净利4.11 亿）。虽然2020 年四价流感疫苗的格局会发生变化，但是对于华兰的疫苗业务2017 年是最差的时候，在供需平衡情况下预计1500 万支销量可以持续，另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。给予疫苗业务20-2 倍PE 市值90-113 亿。 血制品业务预计2018 年同比增长18%左右，营收24.44 亿，其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品，其中白蛋白增速20%，特免和因子同比增速35%。17 年血制品销售费用8700 万，同比增长290%，预计2018 年血制品销售费用1.75 亿左右，同比增长101%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低（17 年血制品销售费用率为3.7%，2018 年血制品销售费用率预计为7.12%）。预计公司2018 年血制品业务净利润8.96 亿元（净利率36.67%左右），2019 年血制品业务收入增速为23.5%，除了白蛋白和特免、因子类产品的增长，增长弹性来自静丙去库存完成，静丙增速近20%。销售费用率保持在7%左右，血制品净利润10.56 亿、净利率35%左右，血制品业务给予33 倍PE 市值349 亿。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期，静丙恢复增长不达预期。 估值 由于下半年血制品去库存符合预期，公司白蛋白库存大幅消化、出现白蛋白库存不足的现象，同时预判2019 年静丙也会复苏并恢复增长， 因此调整公司的盈利预测，预计2018-20 年净利润11.08 亿、13.95 亿、16.78 亿，对应估值28X、22X、18X。公司作为血制品和流感疫苗龙头， 业绩持续高增长，维持买入评级。 【2018-12-27】华兰生物(002007)血制品业务恢复增长 疫苗业绩进入放量期
预计18-20 年净利润11.08 亿、13.95 亿、16.78 亿，对应估值28X、22X、18X。公司作为血制品和流感疫苗龙头，业绩持续高增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2018 年由于疫苗审批流程严格，同时供给端包括长生和巴斯德供给下降，因此行业整体的供给量是去年的一半。2018 年华兰生物四价流感疫苗产量500 万人份，三价流感疫苗批签发量超330 万人份，市场份额居行业首位，疫苗总销售量预计为830-850 万支。2019 年华兰的四价苗仍独家（武汉所正处于申报阶段无法赶上2019 年上半年的生产季）， 乐观假设销量在1400-1500 万支（净利4.52 亿），中性假设在1200 万支（净利4.11 亿）。虽然2020 年四价流感疫苗的格局会发生变化，但是对于华兰的疫苗业务2017 年是最差的时候，在供需平衡情况下预计1500 万支销量可以持续，另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。给予疫苗业务20-2 倍PE 市值90-113 亿。 血制品业务预计2018 年同比增长18%左右，营收24.44 亿，其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品，其中白蛋白增速20%，特免和因子同比增速35%。17 年血制品销售费用8700 万，同比增长290%，预计2018 年血制品销售费用1.75 亿左右，同比增长101%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低（17 年血制品销售费用率为3.7%，2018 年血制品销售费用率预计为7.12%）。预计公司2018 年血制品业务净利润8.96 亿元（净利率36.67%左右），2019 年血制品业务收入增速为23.5%，除了白蛋白和特免、因子类产品的增长，增长弹性来自静丙去库存完成，静丙增速近20%。销售费用率保持在7%左右，血制品净利润10.56 亿、净利率35%左右，血制品业务给予33 倍PE 市值349 亿。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期，静丙恢复增长不达预期。 估值 由于下半年血制品去库存符合预期，公司白蛋白库存大幅消化、出现白蛋白库存不足的现象，同时预判2019 年静丙也会复苏并恢复增长， 因此调整公司的盈利预测，预计2018-20 年净利润11.08 亿、13.95 亿、16.78 亿，对应估值28X、22X、18X。公司作为血制品和流感疫苗龙头， 业绩持续高增长，维持买入评级。 |
