【2018-08-29】恺英网络(002517)2018年半年报点评:遭遇短期经营压力 版权纠纷及行业政策影响拖累全年业绩
投资建议 公司业务经营遭遇短期压力。版权纠纷及行业政策影响导致业绩表现低于我们前期预期。我们认为当前股价已经反映公司合理价值，评级下调至中性，将目标价下调72%至5.60 元。理由如下： 上半年业绩下滑，但手游业务保持较快增长。公司发布2018年中报，上半年实现营业收入11.06 亿元，同比下降14.91%，归母净利润3.71 亿元，同比下降10.36%，落在此前预告区间下部。其中手游业务收入7.3 亿元，同比增长64%，页游业务收入2.7 亿元，同比下降52%，游戏分发业务收入7,540万元，同比下降54%。公司重要游戏运营稳定，其中《全民奇迹》在海内外收入榜排名靠前，累计活跃用户数接近2 亿，累计流水收入超过78 亿元；网页游戏《蓝月传奇》稳居畅销榜前列，累计流水超过30 亿。此外，《王者传奇》、《敢达争锋》、《战舰世界》等游戏也获得广泛好评。此外，公司正积极研发H5 游戏，已获得“奇迹MU”的H5 正版授权。 公司预计 1-9 月净利润同比下降46%~54%。公司发布了1-9月业绩预告，净利润预计为4.9~5.7 亿元，同比下降46%~54%。业绩下滑的原因主要是游戏业务未达预期、新产品上线延期。 版权纠纷及行业政策影响拖累全年业绩。上半年公司产品《阿拉德之怒》由于牵涉版权纠纷在多个应用商店下架并停止推广。此外，游戏行业版号审核恢复仍存在不确定性，公司新游上线可能继续延缓，从而对公司业绩造成负面影响。 我们与市场的最大不同？公司业务经营遭遇短期压力，版权纠纷和行业政策影响造成新游戏流水大幅下滑。 潜在催化剂：版权纠纷无法妥善解决，后续新游表现疲弱。 盈利预测与估值 基于上述分析，我们将2018/2019 年净利润分别下调48%/53%至7.56/8.34 亿元，YoY-53%/10%，对应18/19 年P/E 为15.6X/14.2X。同时我们将公司评级下调至中性，将目标价下调72%至5.60 元，对应2018/2019 年市盈率为15.9X/14.5X，较当前有2.0%的上涨空间。 风险 行业监管政策继续收紧，游戏买量成本大幅上升，存量游戏流水下滑速度过快，新游表现不及预期。 【2019-01-31】顺网科技(300113)商誉减值致业绩低于预期
公司预测2018 年盈利同比下降0-30% 公司发布2018 年业绩预告，预计2018 年归母净利润3.59-5.12 亿元，同比下降0-30%，低于我们（6.39 亿元）的预期。其中，国瑞信安经营业绩同比下降，计划计提0.5-1.5 亿元商誉减值准备，此外非经常性损益对当期利润的影响约为2000-3500 万元。 关注要点 商誉减值导致公司归母净利润低于预期。公司于2016 年发行股份收购的全资子公司国瑞信安因工期延后导致确认收入下降，同时产品及市场投入增加，2018 年经营业绩同比有所下降，预计将计提0.5-1.5 亿元商誉减值准备，占收购时形成商誉的17.8%-53.3%。若不考虑商誉减值和其他非经常收益，我们预计扣非净利润中枢约为5.4 亿元，同比增长10.5%。 Gamelife 平台弥补传统游戏业务下滑影响，主营业务稳健增长。公司Gamelife 平台推出的《绝地求生》加速器等软件工具、CD key代理和道具代理业务受益于吃鸡类游戏风口，实现销售收入大幅增长，有效弥补了传统游戏相关业务下滑对公司营收的不利影响。预计公司全年营收维持稳健增长态势。 技术创新提升运营效率，产品、服务创新寻求增长新空间。公司于2018 年加大了对技术创新的投入，开发运用基于边缘计算的大数据应用"顺网云"，力争提升成熟产品线的运营效率；同时，公司正积极拓展游戏电竞、展会、Gamelife 虚拟商城等新业务，不断贴近C 端用户，增强玩家游戏体验。 估值与建议 由于上述商誉减值等原因，我们下调2018 年/2019 年归母净利润预测33.1%/20.7%至4.28 亿元/5.92 亿元，首次引入2020 年归母净利润预测6.91 亿元；并下调目标价19%至14.9 元，对应2019年17.5 倍市盈率，隐含22.1%上涨空间。当前股价对应2019 年14.3 倍市盈率，维持推荐评级。 风险 行业监管政策趋严，吃鸡类游戏相关业务贡献低于预期。 |
