【2019-03-06】云南白药(000538)吸收合并事项获审核通过 体制改革深化再启航 事件： 近日，公司发行股份吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易事项获证监会审核有条件通过。 点评： 云南白药通过换股形式对白药控股实施吸收合并。收购对价为510.28亿元，按76.34元/股算，公司向云南省国资委、新华都、鱼跃定向增发6.68亿股，同时注销控股公司持有的上市公司股份4.32亿股。总计净新增：2.36亿股。修订后的并购重组方案与草案相比有如下重要补充： 1） 云南省国资委、新华都所认购的上市公司新增股份锁定至2022 年12 月27 日；江苏鱼跃锁定至2023 年6 月26 日。 2） 收购完成后，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有白药控股25.14%、25.14%、5.59%。假设出现董事会在重大决策方面长期无法形成有效决议的极端情况，可由《公司章程》规定的其他主体召集股东大会审议相关事项，避免董事会层面的公司治理僵局。 3） 合并口径下，公司2017 年备考净利润（经调整归母净利润）为35 亿元，较交易前提高11.55%；经调整17 年EPS 为2.75 元，考虑到增发摊薄影响，较交易前下降9.06%。18M1-7 备考净利润（经调整）为23.6 亿元，较交易前提高20%。经调整EPS 1.85 元，下降2.13%。 混改深化意义重大，意在简化管理层级，从根本上解决同业竞争和关联交易。云南白药通过吸收合并母公司，实现两个平台合二为一，能够大大简化管理层级，提高决策效率，管理层利益与股东利益趋同，意义重大。本次吸收合并完成后，公司的混改进一步深化，体制、机制进一步理顺， 长期的激励方案有望出台，为公司的长期发展将带来深远影响。 百年白药重新起航，维持"买入"评级。暂不考虑白药控股资产注入后带来的收益，暂维持18-20年EPS为3.17/3.61/4.16元，当前股价对应19-20年PE为25X/21X（摊薄后表观EPS为2.59/2.95/3.40元）。公司三季报已有复苏迹象，完成本次吸收合并后有望进一步提振业绩。公司长期战略宏伟，混改后将加快推进，未来前景广阔，维持"买入"评级。 风险提示：回购进度低于预期；新产品推广进度低于预期。 【2019-01-15】东北制药(000597):已投资逾40亿元推动产业升级和绿色发展 中国证券报记者1月15日从东北制药（000597）获悉，公司已投资40多亿元先后建设了制剂和原料药两大全新生产基地，实施了我国第一个整个厂区的智能制造体系建设项目，生产质量控制、节能减排和环境治理实现全面升级。 2018年，东北制药作为沈阳市唯一的国有企业混合所有制改革试点单位成功推进混改，成为辽宁方大集团旗下企业。据了解，辽宁方大集团现拥有炭素、钢铁和医药三大业务板块，兼营矿山、房地产等产业，2018年集团预计实现销售收入800多亿元，缴纳税金130亿元。2017年以来，辽宁方大集团所属各企业按照南方企业打造"生态森林旅游式工厂"、北方企业打造"花园式工厂"的整体定位，进一步加大环保投入，实施新一轮环保技改，并在2018年底前完成新一轮环保改造。 东北制药成为辽宁方大集团旗下企业后，遵循"绿色工厂评价通则"，积极推进绿色工厂体系建设，不断加大环保工作力度和资金投入，保障国家绿色工厂示范企业建设，实现了经济效益和社会效益的协同发展，有力提升了产品在国内外市场的核心竞争力和品牌价值，全面提高了公司社会影响力。 具体来看，在能源资源投入方面，公司按照合规、绿色、安全的发展理念，开发了多套自动化控制系统，利用智能化系统高效管理能源资源使用。在环境排放方面，投入数亿元资金用于技术研发和治理工程建设，形成了完善的污染物监测、处理、再利用体系，自建的全生化污水处理装置、VOC排放处理装置和固液废弃物焚烧装置均采用国内外先进技术，"三废"和噪声排放指标远低于排污许可限值，其中焚烧装置排放指标达到欧盟2000标准，产品污染物排放总量优于国家/行业水平，多项环保技术的应用和环保装置的建设均处在行业前列。在绩效方面，通过先进技术改造实现了多种有机溶剂的循环利用，提高企业资源综合利用率，减少污染物排放的同时实现了经济效益提升。 值得一提的是，在工信部日前发布的第三批绿色制造名单中，东北制药被评为"国家绿色工厂"，成为辽宁省首家获此殊荣的医药企业。 【2018-10-31】仁和药业(000650)2018年三季报点评:前三季度业绩表现亮眼 销售品种优化打造黄金单品 前三季度业绩表现亮眼，扣非净利润同比增长56.07% 公司三季度报告显示，2018 年前三季度实现营收33.36 亿元（+22.88%），归母净利润3.93 亿元（+51.95%），扣非后归母净利润3.93 亿元（+56.07%），业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28 亿元，同比增长50.08%。公司作为OTC 行业龙头拥有强大的产品品牌集群，依托先进的市场营销和营销管理模式，稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升，带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈，相比较OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017 年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp，2018 年上半年毛利率为43.17%，同比提升6.80pp。 加大拓展营销渠道网络，重点打造黄金单品 公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，在稳固终端市场的同时，深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展，销售网络遍布全国30 个省市，进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化，重点打造黄金单品与重点品种，自主品牌营销力度提高，资源利用率进一步提升。 加大研发投入，销售费用和管理费用同比增长明显 前三季度公司研发支出0.24 亿元，同比增长48.07%，主因公司增加对新产品进行研发投入，已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6 个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03 亿元，同比增长37.78%，主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14 亿元，同比增长27.08%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44 亿元（+110.93%），主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作，授信增加。 估值与评级 2018 年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020 年EPS 分别为0.43、0.53 和0.65 元，目标价8.60元，维持“买入”评级。 风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平 【2019-03-11】长春高新(000661)2018年年报点评:理顺股权结构 夯实成长基础 业绩高增长，费用率稳定 公司2018年营收53.75亿（+31.03%），归母净利润10.06亿（+52.05%），扣非净利润10.01亿（+55.74%）。其中制药业务营收47.50亿（+37.55%），占总营收比例提高至88.38%（+4.19pp）；核心业务基因工程药物/生物类药品营收42.23亿（+50.75%），大幅增长后占总营收比例提高至78.57%（+10.28pp）。18年销售费用率39.0%（+0.8pp），与去年基本持平，管理费用率（合并研发费用口径）为12.6%（-1.6%），与去年相比略有下降。 拟全资控股金赛，理顺股权结构 公司拟通过发行股份和可转债的方式，向金磊和林殿海收购长春金赛30%股权。交易完成后，公司持有金赛药业的股权占比提升至100%，增厚利润的同时降低中药、房地产等业务的业绩占比。金赛药业的核心人物金磊将持有公司的股份及可转债，理顺股权结构、绑定管理层利益的同时消除市场疑虑。并且，据我们测算，若交易完成，还可增厚19年EPS6%~11%。 金赛药业保持高增速，百克生物略低于预期 18年长春金赛营收31.96亿（+53.4%），净利润11.32亿（+65.1%），保持高速增长。从样本医院销售数据看，18Q3生长激素的销售滚动全年增速为22.1%，有所下滑。百克生物18年营收10.32亿（+40.3%），净利润2.04亿（+62.9%），下半年受行业事件影响增速放缓。水痘疫苗批签发650.8万人份（+33.4%），狂犬疫苗批签发63.3万人份（+99.9%），均有大幅增长，预期2019年业绩仍能保持高速增长。 风险提示：重组进度不及预期，生长激素竞争加剧。 投资建议：理顺股权结构，夯实成长基础，推荐"买入" 公司是生长激素龙头，产品在医保体系外，横向扩容可复制性强。此次拟收购金赛剩余股权，期待理顺股权结构和管理机制，绑定核心人员利益，夯实公司未来成长的基础。假设金赛股权收购于2019年完成，则预计19-21年净利润18.5/24.7/31.8亿，并且假设可转债全部转成股份，则稀释后的EPS为8.85/11.79/15.22元，对应当前股价PE为28.1/21.1/16.3x，维持"买入"评级。 |
