【2019-03-02】卫宁健康(300253)现金流明显改善 景气周期下高增长将延续 事件 子公司发布2018年业绩快报，公司实现营业收入14.40亿元，较上年同期增长19.64%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，较上年同期增长31.96%. 简评 公司业绩基本符合预期，加大回款经营现金流明显改善。2018年Q4单季度归母净利润为1.09亿元，相比前三季度34.3%的扣非净利润增速有一定下滑。公司全年收入增速+19.6%，略微低于预期，其中软件业务保持高增长，增速为31%，硬件业务收入下滑8.55%，主要为公司策略调整，主动减少低毛利及应收账期较长的硬件销售业务，投入更大精力推动软件业务加快增长。公司加大收款力度，销售回款同比增长37%，经验活动现金流净额增长18%；同时资本化研发支出占研发投入比例下降为48.79%（上年同期为54.41%）。 医疗信息化行业将持续高景气，公司作为行业龙头充分受益。公司18年传统医疗卫生信息化业务整体订单增速超过40%，随着订单逐步确认，公司2019年收入业绩高增长将有保障。医疗信息化行业目前受政策加速落地不断推动，高景气持续可期。国务院办公厅最新公布的政策将对三级医院电子病历的考核上升到国务院层面，同时2018年年末卫健委将医疗信息化建设在业绩考核中的占比大福提升，19年医院电子病历升级叠加医疗IT系统占绩效考核比重加强将进一步提升医疗IT行业景气度。公司作为龙头厂商产品力强，布局全面，客户数较多，有望充分受益。 创新业务进展良好，未来发展值得期待。2018年公司创新业务进展良好，全年卫宁互联网、纳里健康、钥世圈及卫宁科技合计营收1.75亿元，同比增长125%，呈高速发展态势。创新业务亏损4900万元，相比2017年的亏损7980万元已大幅扭亏，我们预计2019年创新业务有望进一步减亏甚至实现扭亏。2019年1月浙江省互联网医院平台上线，纳里健康18年收入5500万，目前纳里健康接入的2000多家医院初期建设费仍为主要收入，后期将逐渐参与到流水及流量分成中，云医的落地为其它创新业务拓展奠定基础，医保脱卡支付、处方流转等政策未来逐步落地后，云药、云险等创新业务也将迎来快速增长。 盈利预测及投资建议：我们预计2019-2020年收入为18.78亿元、24.33元，净利润4.22亿、5.52亿元，19年公司传统业务订单饱满高增长确定性较强，创新业务加速发展有望扭亏，调高到“买入”评级。 风险提示：医疗IT行业政策落地不及预期；公司传统业务增长不及预期；创新业务进展不及预期。 【2018-10-31】东华软件(002065)三级医院客户价值升级 腾讯云合作构建共赢生态 投资建议：公司作为医疗信息化龙头企业，三级医院市场覆盖率第一，受益于市场高景气，三级医院客户价值升级，打开成长空间。公司与腾讯云强强联合，"一链三云"战略加速落地，并在微信返佣、智慧医联体等方面取得突破，打造新增长引擎。历经连续两年大额计提商誉减值，商誉风险得到部分释放，迎来业绩拐点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入88.28亿元、106.20亿元和127.12亿元，实现净利润9.46亿元、12.14亿元和15.50亿元，EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元，对应PE分别为23X、18X和14X。首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。 18年深耕医疗信息化，头部医院市场份额绝对领先。医疗信息化行业获得政策的高度支持，CIS、GMIS等系统建设加快，带动相关IT市场快速增长。东华医疗卫生事业部成立18年来，累计服务全国500多家医疗机构，每年门诊量5亿人次，客户医院收入规模达8000亿元，连续三年被评为中国十佳医疗IT行业方案商第一名。公司是高端医院首选合作伙伴，现有300多家三级以上医院客户，约覆盖13%的三级医院，全国百强医院中客户覆盖32%，头部市场客户优势明显。 与腾讯云强强联合，商业模式全面升级。公司于2018年5月25日与腾讯云签署了关于腾讯东华医疗云、智慧城市、能源云等相关领域的《合作协议》。双方基于各自的优势共同布局开展1）医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务；2）智慧城市案例共建；3）能源物联网；4）金融大数据四个专业方向深度合作，为全球用户提供相关服务。其中，在医疗领域的合作是重中之重，开启"一链三云"战略，以使用区块链技术的健康链，为信息交换中心，推出面向G端（卫健委、医保局）的卫生云、面向B端（各级医疗机构）的医疗云、面向C端（患者、医生等）的健康云有望推动东华商业模式的全面升级。股权方面，腾讯科技目前间接持有东华软件约5%的股份，直接持股的划转事宜正在运作中。 头部医院市场客户价值升级，三大机遇打开空间。第一，公司与腾讯云对商户变更返佣模式进行合作探讨，针对变更的子商户，公司将对资金流水按比例收取微信返佣。医疗消费集中于三级以上医院，头部医院客户的资金流水可通过微信返佣而变现。第二，医联体获政策支持，进入快速建设期，"1+X"模式下，三级医院牵头标准制定。公司作为高端医院首选合作伙伴，面临业务向其他等级医院拓展的发展机遇。第三，医政医管局印发《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》，对三级医院提出2019-2020年电子病历应用水平的明确要求，预计为公司至少带来数十亿收入空间。 龙头系统集成商，业绩拐点显现。公司是国家安全可靠信息系统集成重点企业（全国仅8家，唯一民企）、系统集成特一级（全国仅8家，唯一民企）、甲级涉密、CMMI5(国内最早之一)，是国内软件和系统集成公司中第一家同时具备软件CMMI5级、计算机信息系统集成特一级、国家涉密甲级三项资质的企业，业务覆盖广泛。利润方面，公司2016-2017年归属净利润大幅降低的主要原因主要源于商誉减值。2016年公司对联银通、至高通信计提商誉减值准备共2.10亿元，2017年公司对至高通信、威锐达、万兴新锐共计提商誉减值4.48亿元。经历两年的大额商誉减值计提，公司的商誉风险得到部分释放，2018年公司业绩企稳回升，医疗行业、金融行业等业务快速增长。 实控人倡议员工增持，彰显发展信心。公司实控人控股股东及实际控制人、董事长薛向东先生曾于2017年12月8日起发起增持计划，拟累计增持不低于2亿元，目前已累计增持约1.5亿元。此外，在2018年10月18日，薛向东先生向公司董事会提交了《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议书》，倡议公司及下属全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票，并承诺在2018年10月18日13点后至2018年11月18日期间完成净买入东华软件股票，连续持有12个月以上，且持有期间连续在东华软件履职的，该等东华软件股票的收益归员工个人所有，若该等股票产生的亏损，由薛向东先生本人予以全额补偿。悲观市场环境下，实控人大额增持彰显发展信心。 风险提示：微信返佣模式推进不及预期；医联体建设进程低于预期；银行IT行业竞争加剧；商誉减值风险。 |
