【2019-04-12】新宙邦(300037)2019年一季报点评:一季报业绩符合预期 有机氟化工盈利能力强悍 业绩符合预期。一季报业绩位于业绩预告范围的上沿，持续增长，主要系1）电解液、电容器化学品、半导体化学品业务发展稳健，有机氟化学品业务产品、客户结构优化，需求持续增长，带动营收增长；2）公司综合毛利率提升约2个ppt，主要系有机氟化学品和电解液产品盈利能力增强；3）费用率管控良好，三费率下滑约2个ppt；4）去年有1315万非经常性损益，今年仅231万元。 19Q1电解液业务平稳增长，行业盈利拐点或现于18Q4。18Q3至今溶剂价格坚挺，六氟价格小幅反弹，带动电解液价格底部反弹，受益于此，预计公司19Q1电解液价格环比基本维持平稳，同比略有提升，推动营收有所增长。毛利率预计在28%左右，同比有所提升，环比保持稳定。目前公司产能3万吨左右，到2020年底将扩张至7万吨。2020年海外新能源汽车将开启新一轮成长周期，公司产能投放后具备爆发力。 有机氟化工业务盈利能力强悍。2018年公司有机氟化学品的产品和客户结构持续优化，同时国内市场对高端氟化学品的需求增长，推动业务量价齐升。这一趋势在19Q1得以延续，预计业务毛利率维持在53%左右，同比增长较多。公司毛利率和净利率多年维持稳定，主要系目前下游应用主要是麻醉剂，门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能，补充上游含氟单体的产能，还拓展含氟精细化工品品类，优化产品结构。 电容器和半导体化学品业务整体平稳增长。19Q1电容器整体发展稳健，毛利率预计维持在37-39%之间。半导体化学品近年投入加大，包括荆门宙邦的扩产，未来贡献可能会增加，同时参考竞争对手，毛利率仍有提升空间。 投资建议。公司业务整体发展稳健，爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元，对应PE约24/19倍，估值比较低，有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级，及目标价31-33元。 风险提示：政策波动，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险。 【2019-04-12】亿纬锂能(300014)我们如何看亿纬锂能的核心竞争力和估值？ 动力电池：公司自2015年涉足动力电池领域，早期不赌技术路线，在方形LFP、圆柱NCM、方形NCM、软包NCM领域都有布局，目前确定乘用车以软包NCM为主、方形NCM为辅，主打高端市场；客车以方形LFP为主；软包目前已进入戴姆勒供应链，现代起亚获得6年13.48Gwh的订单。 软包NCM估值：2019-2021年起亚订单装机量为0.23Gwh、0.86Gwh、1.95Gwh，戴姆勒订单装机量为0.4Gwh、0.52Gwh、0.68Gwh。预计合计收入为6.57亿元、12.99亿元、22.31亿元。软包板块估值31.36亿元、62.07亿元、112.77亿元 方形LFP与方形NCM估值：预计2019-2021年方形电池合计利润为0.5亿元、1.2亿元、1.5亿元，由于乘用车与储能增长空间较大，给予25倍估值，对应市值12.5亿元、30亿元、37.5亿元 圆柱NCM估值：预计2019年-2021年圆柱NCM板块利润为1.2亿元、1.8亿元、2.75亿元，由于电动工具为传统市场，因此给予20倍估值，板块对应市值24亿、36亿元、55亿元 锂原电池与消费电池：2016-2017年公司市场占有率由6%提升至9%，预计2018-2021年将继续稳步提升，分别为：10%、11%、14%与16%。2007-2017年，公司锂原电池营业收入由0.77亿元提升至10.91亿元，10年提升约14倍，年复合增长率约30%。2018-2021年预计营收收入分别为约13亿元、约15亿元、约19亿元与约23亿元，年复合增长率约20%。 传统业务估值：2007-2017年，公司消费电池营业收入由0.38亿元提升至5.40亿元，10年提升约14倍，年复合增长率约30%。2018-2021年预计随5G物联网与电子眼市场的发展，公司消费电池营业收入年复合增长率可保持在约30%，对应的营收收入分别为7亿元、9亿元、12亿元与15亿元。 综上所述，对公司各部分市值加总后，我们预计2019-2021年合计市值为292.89亿元、434.82亿元与599.04亿元。同时，预计公司2019-2021年净利润分别合计9.1亿元、12.50亿元与16.80亿元，以当前244亿元市值计算对应PE分别为26.78X、19.50X与14.52X。 总结：核心竞争力在于：1）传统业务龙头，对公司生存形成稳定保障，为公司发展提供试错机会。2）公司善于学习，生命力顽强：公司早年转型动力电池时走过弯路，但目前动力电池前景逐渐明朗。3）实际控制人技术背景出身，注重技术研发，各事业部精细化管理。 风险提示：动力电池销量不及预期；锂原电池与消费电池竞争加剧；电子烟政策风险等。 【2019-04-15】阳光电源(300274)引领全球"逆变" 开启智慧能源 传统业务和新业务齐头并进，营业收入稳步增长 公司业务覆盖太阳能、风能、储能等新能源电源设备的研发、生产和销售，主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、电站系统集成等传统业务和储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源管理平台等新业务。公司营业收入2013-2018 年复合增长率达37.36%，毛利率稳定在25%左右。 国内政策利好行业发展，全球新增光伏装机量稳步提升 国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目，竞价机制通过市场化手段降低补贴强度，带动光伏装机量的增长。海外市场多点开花，美欧日印有望继续保持较高新增装机规模，土耳其、巴西等新兴市贡献多个GW级装机市场，预计2019 年全球光伏新增装机118-121GW。 创新引领逆变器发展新趋势，构建平价上网利器，迈向智慧能源管理 据GTM Research 数据，2017 年公司全球逆变器出货量市占率16.7%，排名第二，国内市占率约30%。优化系统设计，实现零部件深度结合，逆变器已成实现光伏平价上网利器。公司创新引领逆变器发展新趋势，布局智慧能源管理，海外逆变器出货量占比已提至28.7%。未来功能升级及产品结构变化有望带动逆变器盈利能力提升，智慧能源管理将进一步打开成长空间。 电站集成业务稳步增长，储能等新业务进入收获期 根据IHS 全球光伏EPC 企业排名，阳光电源全球排名第三，国内第二。2018 年公司电站系统集成收入58.6 亿元，同比+25.7%。依托逆变器核心优势，公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务，2018 年储能实现收入3.83 亿元，同比+498%，毛利率28.98%。 预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77/0.96/1.18 元/股 在逆变器、EPC 等传统业务增长以及储能、智慧能源管理等新业务发力带动下，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77/0.96/1.18 元/股，按4 月11 日收盘价，对应PE 分别为15.79X/12.59X/10.26X，相比可比公司估值较低。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进，给予公司2019 年20 倍PE 估值，合理价值15.32 元/股，给予买入评级。 风险提示：全球光伏新增装机不达预期，光伏行业政策风险，逆变器降价风险，电站开发和出售不确定等。 |
