17日召开的国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。要坚持不搞“大水漫灌”，实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小锒行实行较低存款准备金率的政策框架，针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题，要将释放的增量资金用于民营和小微企业货款。 央行行长易纲此前曾指出，存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架转型，大型锒行为一档，中型锒行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的_档。 研究机构认为，城商行、农商行的经营范围一般集中于省内，渠道下沉更低，客户贷款规模更小。近年来国家对小微企业的扶持政策频密，给这些银行提供了发展良机。 相关上市公司： 常熟银行：具备高净息差、低不良、零售端业务优势； 苏农银行：甶原吴江银行更名而来，更名后扩展业务区域的阻力有望减少。 【2019-03-06】常熟银行(601128)资产质量优中求进 拨备覆盖率大幅提升 事件：常熟银行发布2018年业绩快报。18年，公司实现营业收入58.04亿元（+16.15%,YoY），实现归母净利润14.93亿元（+18.12%,YoY）。18年末，公司不良贷款率为0.97%，较17年末下降0.17个百分点。 营业收入与净利润较快增长，净利润增速快于可比银行。18年，公司营业收入与归母净利润分别同比增长16.30%与18.12%，营业收入增速位于上市农商行中上游，净利润增速为上市农商行最好水平。18年公司营业收入增速较Q1-3下降约2个百分点，归母净利润增速较Q1-3下降7.2个百分点。18Q2以来，市场利率明显下降，目前市场利率下降已向资产端传导，预计公司净息差已进入平台期，这或是公司营业收入增速小幅下降的主要原因。公司归母净利润增速下降的主要原因是公司加大了拨备计提力度，18年末，公司拨备覆盖率较Q3末大幅提升43个百分点至450.01%，遥遥领先其他上市农商行。 资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升。公司不良贷款率延续17年以来逐季改善的良好态势，18年末，公司不良率较Q3末下降0.04个百分点至0.97%。公司目前的不良贷款率处于行业上游，为上市农商行最好水平。18Q4，公司进一步大幅夯实拨备，至18年末，公司拨备覆盖率达%，较Q3末大幅提升43个百分点。公司目前拨备覆盖率水平位于上市银行前列，位居上市农商行首位。公司优质的资产质量与厚实的拨备凸显了公司优异的风控水平和经营能力，是公司区别于同类型银行的最大亮点。 存贷款业务增长较快，资产负债表优化。18年末，公司贷款余额同比增长19.26%，高于总资产增速5个百分点，公司存款余额同比增长14.24%，与总资产增速接近。18年，为适应监管，公司一方面压降非标投资与同业理财投资规模，另一方面加大标准化产品的投资规模。公司已于18年上半年完成对同业理财投资的清理，并对非标投资规模进行有序压缩，同时加大基金与债券投资规模。公司面临的资产负债结构调整压力较小，预计规模的较快扩张可持续。 资产端定价能力强，净息差领先行业。公司贷款业务深耕中小微企业与零售客户，资产端定价能力强。18H1，公司贷款平均利率为6.77%，净息差为3.49%，均明显高于行业平均水平。18Q1-3，公司净息差上升至3.63%，为上市银行最高水平。预计公司18年全年净息差仍会保持上市银行最好水平。 投资建议。预计公司18-19年的BVPS分别为5.51与6.14元，按照3月5日8.06元的收盘价计算，对应PB分别为1.46与1.32倍。目前公司1.56倍PB(LF)高于行业平均水平，考虑到公司较高的成长性及优异的基本面，维持公司"增持"投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。 【2019-03-18】吴江银行(603323)新名片 带来成长新空间 改名带来新机遇 2019年3月14日晚间，吴江银行（603323）发布公告称，当地银保监分局同意其更名为“苏州农商行”。毋庸置疑，在全国乃至世界范围内，苏州的知名度远高于吴江，此次更名将极大地提升原吴江银行的品牌效应，为公司各方面业务发展提供助力。另一方面，更名后的苏州农商行未来在整个苏州地区范围设立分支机构开展业务所遇到的阻力将大为减少。 苏农银行通过对中小型企业进行细分，选择产品前景良好、主业突出的中小型企业作为目标客户。截至2017年末，苏农银行中小企业贷款余额361.64亿元，占苏农银行企业贷款总额的85.2%。 负债端极具优势，高净息差或延续 苏农银行净息差1H18为2.7%，在A股上市农商行里仅低于常熟银行。拆解来看，因为其活期存款占比高（3Q18为47.73%）、存款增速快（3Q18为17.01%），两项均为上市农商行最优，使其计息负债成本率在上市农商行里最低（1H18为2.01%）。 苏农银行生息资产收益率仅低于常熟银行，主要是对公贷款比例高及对公贷款利率高、债券投资能力逐渐增强共同作用所致。其债券投资收益率近年来持续提升，1H18高达4.83%，为A股上市农商行最高；其高收益的零售贷款占比近年也在大幅提升（由2015年的5.56%上升至1H18的15.03%），叠加负债端的低成本特点，这或让苏农银行高净息差的优势延续。 资产质量未来仍存改善空间 苏农银行2018年不良贷款率为1.31%，优于行业平均。我们认为未来苏农银行的资产质量或可持续改善，一是随着近期中美贸易谈判取得阶段性进展，对吴江区出口贸易的负面影响将逐渐弱化；二是吴江区纺织业供给侧改革的深入推进，有利于当地纺织企业利润率提升；三是更名之后，苏农银行的业务未来或将扩展至整个苏州区域，这将有利于其贷款行业的多样化，能够进一步分散风险。 投资建议：高息差、高分红的精品银行，“增持”评级 苏农银行16-17年股利支付率分别为10.28%，29.71%，股利增长率高达225%，我们运用股利贴现法对苏农银行进行估值，预测模型分为三个阶段：显性增长期，半显性增长期，永续增长率。假设无风险利率为最新的十年期国债收益率3.16%，市场风险溢价为7.12%（10年期沪深指数平均收益率），beta用苏农银行相对上证综指3年期的月回报率做回归得出为1.0556。我们测算出苏农银行每股内在价值为9.94元，对应19年1.543倍PB，给予“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；监管强度超预期；公司业务转型不及预期。 |
