发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，鼓励各地通过企业并购、协议转让、联合重组、控股参股等多种方式开展婴幼儿配方乳粉企业兼并重组，淘汰落后产能。加快推进连续3年年产量不足1000吨或年销售额不足5000万元、工艺水平和技术装备落后的企业改造升级，进一步提高行业集中度和整体发展水平。符合条件的重组业务，按规定适用相关税收政策。方案利好行业龙头，如伊利股份、光明乳业、三元股份等。 【2019-04-20】伊利股份(600887)王者之路何以延续 传统业务：乳品行业规模提升，龙头坐享马太效应红利 乳制品行业始终保持稳定较快的规模扩张，而经历多轮竞争，形成如今的双寡头格局。马太效应将使得龙头企业享受行业增长与份额提升的双重红利。我们判断，现阶段，伊利收入能保持两位数的较快增长，将主要来自于包括安慕希、金典等重点产品细分市场的快速增长与份额的提升。 远景：向多元化发展，建立全球化的产销平台 在传统奶业基础上，伊利加大力度向多元化方向发展，2018年成立健康饮品和奶酪事业部。我们认为，包括达能、雀巢等在内的世界乳品龙头都拥有丰富的产品线，伊利作为国内乃至亚洲最大的乳品龙头，多元化发展是成长的必由之路。凭借公司培育多年的品牌效应与完善的销售网络，无论是新的奶类产品还是其他健康食品，都有望复制公司现有明星产品的成长路径。 公司的发展始终基于全球化视角，并购投资动作不断，为公司全球奶源的掌控，以及全球业务的开展做战略投入。伊利也充分利用其海外产能，服务国内市场。这一做法，正迎合了当前国内消费者对高端乳制品消费的增长趋势。 费用投放精耕细作，终端更受益 伊利与蒙牛的费用率变化方向趋同但伊利费用率更低；细拆费用后，伊利非广告费用率在近年内仅略有提升，且明显低于蒙牛。伊利持续增长的广告费率，换来的是通过精准的广告投放带来的强大带货能力。从效果看，在渠道终端的覆盖上，伊利覆盖1.6亿家庭，渗透率90.9%，同样高于竞争对手。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年，公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元，分别同比增长14%、12%、10%；归母净利润67.56、76.69、89.77亿元，同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。与A股和港股两地市场主要上市乳制品企业估值相比，伊利估值基本处于较低水平。与历史估值相比公司当前PE(TTM)为28.32x，处于自2010年4月27日以来，估值的70%分位。因此，我们维持“增持”评级。 风险提示 食品安全问题；上游原奶价格波动带来的成本超预期上升；行业竞争加剧风险；宏观经济波动导致行业需求超预期下滑；市场波动风险；海外业务进展不及预期。 【2019-05-08】光明乳业(600597)2019年一季报点评:收入增长加速 19年将有多款新品推出 1Q19业绩符合预期 光明乳业公布1Q19业绩：营业收入54.5亿元，同比+5.5%；归属母公司净利润1.4亿元，同比+4.0%，扣非后净利润同比+24.5%。收入扭转了下滑趋势，扣非后净利亦实现较好增长。 发展趋势 1Q19液态奶/其他乳制品收入+3.22%/19.42%。上海地区收入+8.9%，外埠市场收入+2.8%，新莱特收入+8.0%。我们推测国内液态奶业务中，莫斯利安收入仍有所下滑，优倍为代表的巴氏奶业务有较好增长，低温酸奶中大单品如实亦增速稳定。公司提出19年在五年规划基础上要：做强上海，发展华东，优化全国，乐在新鲜。我们判断19年品类运作重点首先是聚焦低温，进一步巩固自身在华东市场的巴氏奶龙头地位，并不断在全国市场推广与深耕，草根调研显示为应对原奶价格上涨，公司巴氏奶在19年初进行了第二次提价，目前销量稳定。低温酸奶细分行业增速从2H18起出现放缓，势必加剧行业竞争，公司19年将继续发力如实、JCAN等明星产品，进行包装与口味创新，并推出其他新品。常温酸奶仍然面临压力，目前看常温酸奶大品类爆发期已过，主要对手正通过产品细分与包装升级继续抢夺市场份额，光明莫斯利安今年亦将对产品包装和形态进行调整，并加快三四线渠道下沉。 收购益民100%股权，整合发展冰激淋业务。公司18年底收购上海益民食品一厂有限公司100%股权，将有利于光明乳制品业务与上海益民冰激凌业务形成协同。公司推出莫斯利安的冰淇淋产品，有效填补了益民在酸奶冰淇淋品类的空白，目前开始在可的、好德便利店体系铺货，系统外也在加快铺货，为夏季旺季做好准备。19年针对益民产品线的优势，公司将持续推出冰激淋新品，公司加大在冰品布局有利于发挥自身冷藏物流优势，且冰激淋属高毛利产品，将不会拖累整体产品结构。 盈利预测 维持19/20年EPS预测0.35/0.40元不变。 估值与建议 当前股价对应19/20年29/25倍P/E，维持目标价11.98元，对应2020年30倍P/E，当前股价上涨空间18%，维持推荐。 风险 行业需求变化、原料成本波动、管理团队变动、食品安全事件。 【2019-04-25】市场化人才引进注入新活力 三元股份(600429)去年营收净利双增长 通过市场化手段实现业绩的高增长，三元股份用亮丽的财务数据交出了一份改革答卷。 4月24日晚间，三元股份2018年年报和2019年一季报同时出炉。在报告期内，公司实现了营收和净利润的双增长。 不过，对于上述业绩，一位接近三元股份的人士对《证券日报》记者表示，三元股份2018年和2019年一季度虽然取得不错的业绩，但是距高管层心目中的目标还是有不小的差距。 言外之意，三元股份未来还有很大的提升空间。 去年营收净利双增长 根据三元股份发布的2018年年报数据显示，在报告期内，公司实现营收入74.56亿元，同比增长21.8%；实现归属于母公司所有者净利润1.80亿元，同比增长137.25%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.37元（含税），拟派发的现金股利共计约5540.96万元。 分产品来看，公司液态奶去年实现营收40.03亿元，同比增长10.57%；固态奶实现营收11.39亿元，同比下降1.79%；冰淇淋实现营收13.05亿元，同比增长9.37%；涂抹酱实现营收8.37亿元。在各个产品业务板块中，涂抹酱的毛利率最高，为60.24%。 分地区来看，三元股份北京市场销售额为35.45亿元，北京地区以外市场实现营收37.39亿元，同比增长47.79%。 对于三元股份2018年业绩表现，公司在年报中表示，在报告期内，公司坚定落实发展规划，围绕经营目标，把增长放在突出位置。以"转型、突破"为核心，改善和提升公司整体素质，着力提高技术创新能力、竞争力和可持续发展能力。"公司适应新形势和新要求，借助公司领先的研发实力，通过创新升级、科技引领，提升品牌形象；通过优化渠道，战略协同，实现资源共享；通过产销分离，科学分析和应用数据，提升管理水平。坚持以问题为导向，加强服务意识，通过整合优势资源，精准市场投入。公司业务规模与市场占有率持续稳步提升，整体持续良性增长。为实现完善的全球产业链布局，公司加强对加拿大、新西兰、法国等生产基地的投后管理，充分利用境外优势资源做好国内、国际两个市场。" 也就是说，去年，三元股份实现了内生式增长和对外并购带来的业绩增长。特别是公司的并购业务为公司业绩增长做了加法。 三元股份表示，去年，公司与复星集团联合收购的法国StHubert项目顺利完成交割，通过此次并购，公司可引进该公司的健康有机产品，进一步丰富公司产品线，同时进一步增强公司对海外企业的管理经验和国际运营能力。法国StHubert于2019年2月份在中国上海设立子公司，将进一步加快中国市场开拓，树立高端品牌形象，打造营养健康子品牌。公司2016年收购的北京艾莱发喜食品有限公司运营良好，收购三年来连续实现收入、利润双增长。艾莱发喜新西兰工厂顺利投产，高端产品进军中国市场，并取得良好效果。 市场化管理为三元注入活力 值得一提的是，去年，三元股份通过市场化运作引入部分高管和中层干部，这些新鲜血液的注入，也让三元股份带来了活力。而三元股份去年业绩表现也很好的回答了引入市场化人才给公司带来的改变。 去年6月份，三元股份发布公司总经理变更公告，陈历俊因三年任期即将届满辞去公司总经理职务，同时，同意聘请张学庆担任公司总经理职务。对于此次人事变动，当时业内认为：此举将进一步推动三元股份的市场化用工机制和激励约束机制，持续助力三元股份产业地位提升，推动其投资产业发展双轮驱动。 通过三元股份交出的2018年成绩单来看，其改革成效已经显现。在年报中，对于公司推行的机制改革也有提到。 三元股份在年报中表示，报告期内，公司优化法人治理结构，推进企业体制机制变革。"结合职业经理人试点工作，坚持党管干部原则与市场化选聘有机结合的工作思路，市场化选聘了部分高管、中层及管理人员，为公司的经营管理注入新的活力。按照五年战略规划要求，推进经营管理模式变革，初步搭建精益化供应链管理平台和销售管理平台，实现扁平化管理，提升整体经营水平；设立电商事业部，电商业务发展迅速。" 经过去年的改革与布局，三元股份今年继续延续2018年业绩增长的态势，在今年一季度实现了营收和净利润的高增长。 根据三元股份一季报数据显示，在报告期内，公司实现营收19.43亿元，同比增长10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润5278.95万元，同比增长48.60%。 不过，在业内人士看来，三元股份通过一系列改革实现了业绩的增长，但是，未来依然面临较大的挑战。一方面来自原奶价格上涨带来的成本压力，一方面是头部企业的快速扩张带来的增长压力。 对此，乳业专家宋亮接受《证券日报》记者采访时表示，三元通过调整产品结构及推进国企改革效果显着。本地市场，三元通过聚焦各业务板块，不仅提升了本地市场的占有率，同时也抑制了外来产品的挤占。另外，三元的内部体制管理，极大提升了管理团队的效率，特别是复星进入后对公司管理体制改善起到了积极的作用。 宋亮表示，三元虽然取得不错的成绩，但是，在跨区域领域仍然需要加大步伐，通过并购补齐短板，实现横向扩张。另外，三元应进一步聚焦奶粉、奶酪、低温酸奶等高附加值产品，打造出一款能贯穿整个市场的大单品，实现从一、二线到三、四线城市的全国化突破，真正重塑三元的核心地位。 |
