美国最大的宠物电子零售商Chewy于6月14日登陆纽交所。Chewy开盘价为36美元，较发行价大涨63.6%，随后涨幅扩大至80%以上。Chewy收盘价为34.99美元，较发行价上涨59.05%，市值达140亿美元。 在消费者眼中，Chewy主打的Autoship功能非常好用。招股书显示，Autoship服务贡献了2018财年65.7%的营收。Autoship服务就是一个定期自动送货的服务，加入该服务的部分商品还可以享受一定折扣。宠物主人可以将部分常规消耗品加入Autoship，并自己定义每次送货间隔的时间，之后不用下单就可以定期收货。Chewy表示，Autoship订购计划被视为销售和留住客户的关键驱动因素。 艾媒咨询数据显示，2018年我国宠物行业市场规模1708亿元，同比增长29.5%，预计2020年规模达到2953亿元，CAGR为29%。国元证券认为，宠物行业细分龙头在整合上下游资源和全产业链布局上具有资本优势，容易成长为行业巨头。 相关上市公司： 中宠股份：是全球宠物食品领域多元化品牌运营商； 佩蒂股份：为综合性宠物休闲食品生产企业。 【2019-04-23】中宠股份(002891)宠物食品新蓝海 行业龙头崛起机遇到来 首次覆盖给予“增持”评级，目标价43.12元。公司深耕宠物食品行业20余年，凭借丰富的产品矩阵、领先的渠道优势、优质的产品质量逐步发展为国内宠物食品龙头。考虑到宠物食品行业继续保持快速增长、公司自有品牌及国内市场开拓超预期，预计2019-2021年营业收入分别为18.67、24.31、31.03亿元，净利润分别为0.98、1.38、1.98亿元，对应EPS0.98、1.38、1.98元。首次覆盖给予“增持”评级,参考同行业可比公司估值，给予目标价43.12元，对应2019年PE44倍。 人均GDP提升、宠物饲养比例提高、宠物消费意愿增强等因素，推动宠物食品行业蓬勃发展。宠物市场属于长期红利行业，参考国外市场发展经验，即便遇到经济增长放缓，宠物行业也不会受到太大冲击，具有较强的抗周期属性。目前国内养宠家庭比例仅为6%，远低于美国的68%和澳大利亚的57%，养宠家庭数量和宠物支出仍有非常大的提升空间，宠物行业龙头无疑是稳健型投资者的较好选择。 公司拥有较强的综合竞争力，自主品牌和内销业务成最大看点。我们认为，通过多年的技术积累和市场开拓，公司在产品开发设计能力、产品质量、品牌影响力、客户资源等方面均具有较强的竞争优势。近年来公司进一步丰富宠物食品产品矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物门店，在保持零食领域龙头地位的同时不断向主粮领域延伸，依靠优质的产品质量赢得客户青睐，公司业绩保持稳定增长，内销业务有望拉高整体毛利率水平。 催化剂：自主品牌快速放量，巩固渠道优势所需的潜在外延预期 风险提示：海外市场竞争加剧，贸易壁垒，原材料价格波动风险等 【2019-04-15】佩蒂股份(300673)2018年年报点评:短期业绩波动可控 募资打造国际化综合宠物产业集团 2018年年报：整体业绩稳健增长，国内市场营收同比增速超120%。（1）整体：公司整体业绩实现稳健增长，年报里利润数据与业绩快报数据不一致，主要是由于公司出于审慎考虑对BOP进行了商誉减值计提准备602.57万元。（1）分产品：营养肉质零食的营收增速达983.90%，占营收比例达21.33%/+18.62pct；国内市场营收增速达123.36%，占营收比例达7.83%/+3pct，主要因为，2018年，公司积极拓展国内市场所致。（3）毛利率：公司通过精益化管理，毛利率水平整体较为稳定为34.76%，但2018年主要原材料价格均有不同幅度上涨，使得毛利率同比下滑2.51pct。（4）期间费率：2018年，公司销售费率、管理费率及财务费率分别为5%/+1.31pct、12.4%/+0.68pct和-1%/-2.96pct，分别主要由于：公司大力开拓国内市场，积极进行品牌宣传、渠道拓展等；新增股权激励费用；汇兑损益。（5）净利率；2018年净利率较为稳定，达16.27%/-0.64pct。 2019Q1业绩预告：扣除股权激励费用影响，短期业绩波动可控；关税影响的业绩或能补齐到后期财报里。（1）公司营收增速或受影响，主要因为：下游部分客户期待在贸易战后“10%的新增关税”会取消，公司出现向部分客户延迟交货的现象，导致短期营收增速受影响，或能补齐到后期的财报里。（2）归母净利润同比有所下降，主要因为：1）上年同期，公司收到较高额度的政府补助；2）同比新增股权激励费用（若扣除此部分影响；2019年Q1，预计公司扣非后归母净利润为1190.75-1490.75万元，同比增长-44.62%到-30.66%）；3）国内市场开拓费用大幅度增长；4）部分产品原材料价格上涨。据历史经验，一季度利润占全年利润的比例在15%左右，影响较弱；后续随着订单逐步正常补齐，公司业绩有望重返正常轨道。 公司拟定增募集资金，紧抓行业机遇，致力打造国际化综合性宠物产业集团。（1）新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目：将充分利用新西兰天然丰富和安全的原材料资源生产宠物干粮，打造高端优质的产品定位。（2）柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目：柬埔寨劳动力成本优势明显，且在欧美等国家享有优惠的关税政策，将有效提升公司盈利水平。（3）城市宠物综合服务中心项目：宠物鲜粮市场有可能成为宠物市场的“下一个十年”，公司将优先布局抢占先机；打造城市宠物服务综合体，有效提升公司用户粘性；搭建终端消费平台，有利于提升公司品牌效应。 盈利预测及评级：我们预计公司2019-21年归母净利润分别为1.88/2.43/3.12亿元，当前股价（2019-04-10）对应PE为30、23.2和18倍。持续予以“审慎增持”评级。 风险提示：（1）系统性风险；（2）原材料涨价；（3）汇率波动；（4）募投项目进展不及预期。 |
