洛阳钼业(603993)2017年半年报点评:1H2017经营性利润符合预期 Tenke 24%股权开始贡献业绩
1H2017 低于预期 洛阳钼业公布1H2017 业绩：营业收入116.5 亿元，同比增长416%；归属母公司净利润8.4 亿元，同比增长63%，对应每股盈利0.04 元，低于预期，主要是由于计提或有对价及汇兑损失。扣非后净利润11.6 亿元，折合每股收益0.05 元，同比+215%。其中，二季度营业收入58.7 亿元，归母净利润2.4 亿元，扣非后净利润5.8 亿元，折合每股收益0.03 元，环比+1.5%。 评论：1）2017 年以来钴价累计涨幅超过50%，公司针对Tenke项目持有的80%股权计提3 亿元或有对价，款项预计于2020 年支付。2）上半年发生汇兑损失3.3 亿元，影响税后净利润2.5 亿元。3）4 月20 日开始，公司获得独家购买权的tenke24%股权开始享受可变收益，贡献利润5000 万元。4）钨钼板块：产量符合指引，盈利有所改善。1H2017 钼/钨产量8161/5649 吨，占全年计划的51%/51%，板块毛利率+5ppt 至48%。5）铜钴板块：钴产量7364 吨，占全年规划的41%，天气原因使得处理矿石中的钴品味下降；上半年刚果资产100%股权实现净利润12.8 亿元。 发展趋势 A 股增发完成改善资产负债结构。公司于7 月24 日完成A 股增发，规模总计180 亿元，发行完成后资产负债率将从70%降至58%，净负债/权益比例从128%降至16%，为公司后续资产收购创造良好的融资条件。 盈利预测 考虑到Tenke 项目24%股权于4 月20 日开始并表，增发成功使得财务费用降低，以及下半年以来金属价格表现超预期， 我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.10 元与0.12 元上调20%与37%至人民币0.12 元与0.17 元。 估值与建议 目前，公司股价对应39x/20x 2018e P/E。我们维持推荐的评级，并将目标价上调14%至人民币8.00 元，较目前股价有21.58%上行空间。维持洛阳钼业H 股推荐评级，上调目标价14%至5港币。铜钴价格上涨将为股价提供催化剂，A/H 股价差也有望继续收窄。 风险 国内需求不及预期，工业金属价格大幅下跌。 |
