【2019-06-04】新希望(000876)睡狮觉醒 后发居上 老牌企业，后发养猪。新希望是A股首家民营上市农牧企业，实际控制人为新希望集团控制人刘永好，主营饲料、禽产业链及肉制品，2016年开始大力发展养猪。2011年以来公司利润主要由持有民生银行股权的投资收益（每年15亿左右），以及农牧业务净利润（饲料、养禽及其他，每年5-10亿）组成。公司饲料、养禽业务整体平稳，养猪是未来数年公司的核心变化，有望看到出栏量快速增长。 2016年以来公司着力扩张养猪，后续每年出栏有望翻倍。中国养猪产业年产值近万亿，对标海外龙头集中度提升有巨大空间，未来规模化、一体化企业优势将愈发显着。公司2016年加大养猪投入力度，持续投资近百亿，2018年出栏255万头，建设期过后出栏将开始快速增长，2019年至2021年预期350、700、1300万头。优势在于：（1）杆杠率低，现金流好，具备持续投资能力，即未来出栏持续扩张的能力；（2）上游饲料、下游屠宰肉制品均有涉猎，产业链协同更利好养猪业务健康、快速发展。 投资建议：养猪将彻底改变公司业务结构，带来体量的增长和业绩弹性。未来随生猪价格景气向上，有望迎来持续数年量增价高，业绩爆发的时期。另外，公司是国内规模最大的白羽肉禽种禽企业和屠宰企业，2019年高景气也将带来向上业绩弹性。综上，我们认为公司已经有根本性的变化，强烈看好公司未来发展。经调整，我们预计公司2019-2021年利润31.7亿、63.9亿和132.2亿，eps分别为0.75、1.51和3.14元，对应2019年5月31日收盘价，PE 27.4、13.6、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格波动，动物疫病，政策变化 【2019-04-23】双汇发展(000895)睡狮渐醒 肉类霸主重振雄风 投资建议：公司为肉制品行业龙头。当前屠宰行业集中度低，非洲猪瘟影响下国家加强小产能整顿力度，屠宰业务有望放量增长。肉制品板块，预计高温肉制品将保持稳定，低温肉制品、中式产品有望快速增长。综上，预测2019-21公司EPS 1.57、1.72、1.90元，参考可比公司及公司历史估值，给予2019PE 20倍，对应目标价32元，增持。 非洲猪瘟影响下国家整顿小养殖、小屠宰，受益于此公司屠宰市占率有望提升。参照国际经验，非洲猪瘟短期内难以根除，为降低风险，国家开始大力整顿小养殖、小屠宰，预计短期部分小企业将退出行业、让出市场空白，当前屠宰行业集中度极低，受益于此公司屠宰业务市占率有望提升，放量增长可能性极强。 “稳高温上低温，中式产品工业化”战略下，肉制品有望重振昔日雄风。公司肉制品业务中，高温增长乏力，低温、中式产品尚未破局，处瓶颈期。为打破瓶颈，公司提出?稳高温、上低温，中式产品规模化?战略，预计未来高温肉制品中高端占比将提升，低温产品以大单品战略破局，中式产品新市场也有望加速拓展，辅以品牌营销、渠道拓展，肉制品有望再回高增长通道。 对猪价上行无需过分担心，公司盈利能力有望维持稳定。非洲猪瘟影响，预计2019年中生猪将进入上行周期。虽生猪价格上涨会对公司形成成本压力，但调整淡储旺销等手段对冲成本压力，占据公司毛利70%以上的肉制品毛利率与猪价关系并不显着，无需过分担心 核心风险：食品安全风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧风险。 【2019-04-10】天康生物(002100)猪价出栏双驱动 高景气高增长 养殖全产业链布局 公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力，动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖（包括屠宰加工）的业务收入占比分别为：50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。 高增长业务：生猪出栏量快速增长，叠加行业高景气度 1）量：目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成，河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15年-18年公司生猪销量分别为24.26万头、30.92万头、48.94万头、64.63万头，年均复合增速为37%。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。 2）利：猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20年行业有望大幅盈利。 稳健业务：新品带动疫苗销量快增长，饲料稳健发展 1）疫苗：2018年公司推出上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗，在免疫效果和净化效果上领先，取得较好的市场反应，预计将从2019年开始上量；同时公司的猪口蹄疫OA二价疫苗已获批文，有望在2019年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。 2）饲料：公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业，2018年饲料销量达110万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。 看好公司，给予"买入"评级 全产业链布局的农牧优质企业，生猪产能快速增长，叠加行业周期上行，公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.54元和1.10元。参考行业平均估值，我们认为公司合理市值应为126亿，目标价13.07元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。 |
