6月以来，PTA走出“震荡筑底、企稳回升”的态势。截至21日收盘，PTA期货价格逼近5600元一线，自低位反弹近10%。 供给方面，近期PTA装置变动频繁，短期检修产能涉及247.5万吨，降负影响产能179.5万吨，后期有670万吨装置计划检修。受此影响，PTA开工率自6月初出现明显下调。CCFEI数据显示，上周PTA平均开工率在76.8%，较上期下降3个百分点，去年同期的开工率在78.8%。需求方面，受近期市场提振，聚酯市场气氛活跃，市场买涨不买跌的心态影响，造成整个产业链大幅走高。截止6月19日，涤纶长丝企业纷纷上调50-200元/吨不等，下游用户在买涨情绪带动下，采购积极性提高，涤丝产销放量，长丝平均产销在160—200%附近，个别高端在500%附近。聚酯切片报盘普遍上调100-200元/吨，部分厂家因库存不足封盘惜售，工厂主流产销在108%附近，较高产销为200%。而涤纶短纤市场工厂主流产销在270%附近。对PTA整个行业链来说提振效果相对偏利好。 此外，近期原油价格大幅反弹亦对PTA价格形成支撑，随着美伊局势日趋紧张，短期油价仍有望继续反弹，建议关注PTA龙头恒力股份、桐昆股份等。 【2019-06-18】恒力股份(600346)大炼化提升业绩 差异化涤纶产能提升 首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.74 元。我们测算公司2019-2021年归母净利分别为59、97 和101 亿元，EPS 为1.16、1.93 和1.99 元，增速分别为77%、66%和4%，对应PE 为14/8/8。我们按照分部估值法，估算公司整体市值为1048 亿，对应目标价为20.74 元，距离目前股价仍有27%的空间。 大炼化投产，公司全产业链打通，盈利稳定。与市场预期不同，我们认为公司不同于传统的炼化企业，公司的柴汽比低、化工产品收率高，其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先，全产业链投产后,自产PX 433 万吨，使公司全产业链补全，公司具有明显的先发优势，盈利更加稳定，参考台塑石化，预计达产后炼化的常态化利润65 亿，采用EV/EBITDA 估值，炼化板块市值为705 亿。 PX 投产，产业链利润吃干榨净。过去10 年当中，PX-PTA-聚酯整个产业链中，由于PX 长期需要进口，大部分利润在PX，而随着公司PX 的投产，整个产业链的利润分配将更加均衡，利润向中下游转移。公司目前拥有450 万吨PX，660 万吨PTA 和275 万吨聚酯，按照目前的净利计算（PX 652 元/吨，PTA 761 元/吨，聚酯 284 元/吨），能够给公司带来73 亿的净利润，其中聚酯和PTA 净利润58 亿。2019年全年聚酯和PTA 预计净利润41 亿（PTA 净利450 元/吨，聚酯900元/吨）。 差异化聚酯产能增加，形成新的利润增长点。公司的聚酯走的是差异化路线，产品拥有较高溢价，公司的ROE 超过20%，不同于市场上其他聚酯厂家，能够有效抵御周期下行，过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张，未来随着上下游一体化的形成，公司的聚酯产能将达到400 万吨。 风险提示：油价下跌带来库存损失；建设进度不及预期；需求不及预期。 【2019-05-07】桐昆股份(601233)聚酯巨轮已启航 产业格局待重塑 历经四十年积淀，聚酯巨轮已然启航 经过近40年持续发展，公司从一家乡镇企业起步，已发展成为全国涤纶长丝龙头企业，产销量连续18年位居国内首位。回顾发展历史，公司历经转型发展、升级改造、低成本扩张、与国际接轨、反周期发展、上市、进军PTA和炼化领域等8个阶段。“十四五”期间，公司再次迎来发展机遇，江苏如东基地一体化项目有望带动企业再上台阶，聚酯行业的航母巨轮已然启航。 秉持“宝塔型”战略，一体化布局将落地 公司秉持“宝塔型”发展战略，在聚酯行业的竞争中，以最具优势的涤纶长丝为发展基础，稳健开拓，向位居产业链上游环节的PTA、PX进行延伸。截至2018年底，公司已拥有涤纶长丝产能约570万吨/年，PTA产能320万吨/年和浙石化项目20%股权，产业链一体化布局已然成型。未来，随着新增产能计划落地、浙石化项目推进，公司产业链一体化优势将进一步凸显。 长丝前景无需悲观，静待炼化瓜熟蒂落 聚酯行业已从去年年末价格下跌中恢复，价差恢复至去年同期水平。行业不利因素均环比改善，下游织造开工率、行业库存和产销率等指标已回暖。本轮行业景气周期中，需求多源自内生增长，更具韧性；供给端，行业龙头主导扩产，更为有序。下游织造产业向内陆转移，进一步对长丝需求提供增量。过去20年我国涤纶长丝表观需求量始终保持正增长，行业前景无需悲观。 原料供应松动，PTA价格下行，价差回升。4-5月是下游需求旺季，PTA价差或高位震荡。过去三年PTA开工率受益下游景气，逐年回升，短期或受检修因素回调。社会库存仍处相对底部，短期或进一步去化。展望未来，PTA行业在年底迎来新一轮扩产周期，未来两个季度或是PTA行业利润舒适期。 PX价格大幅波动，价差或继续回落。这一现象主要是海外新增产能供应不稳和国内生产企业集中度高所致。近期PX库存回升，价格下行。民营大炼化等项目投产或改变行业格局，预计年内新增PX产能将达1100万吨/年。恒力炼化已率先打通全流程，产业链利润分配重塑。短期关注PX检修情况。 投资建议 公司是涤纶长丝龙头企业，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。未来，随着民营大炼化项目落地，公司充分受益聚酯产业链变革。预计2019-2021年公司EPS分别为1.48/2.26/2.65元，维持“买入”评级。 风险提示：1.后续炼化产能投放节奏低于预期； 2.下游织造-服装需求大幅低于预期。 |
