【2019-04-18】济川药业(600566)优秀平台助力品牌中药企业腾飞 公司内部运营稳定，“狼性文化”助企业规模不断扩大 公司成立至今有20余年，相关部门设置与人事管理成熟，核心领导层保持稳定。公司坚持“狼性文化”管理，善于在逆境中生长，通过对市场发展方向的正确把握，依托旗下蒲地蓝、小儿豉翘等独家剂型，业绩保持快速增长，并于2013年成功借壳上市，维持快速发展，市场规模不断扩大。 流感和渠道拓展推动蒲地蓝和小儿豉翘进一步成长 继18年流感高发后，今年流感发病情况依然严重，对于清热解毒及小儿感冒类药品的需求较大。蒲地蓝口服液为公司独家剂型品种，2017年销售额24.8亿元，未来通过医院及药店覆盖率的提升、中药注射剂替代、扩大医保覆盖范围及成人科室推广等维持稳定增长，预计未来3年复合增速近20%。小儿豉翘清热颗粒被推荐为治疗流感常用药，医院和药店覆盖率都有较大提升空间，此外，高毛利无糖剂型的放量将进一步提升盈利水平。 二线品种接力，保障公司业绩增长可持续性 公司目前在妇科以及消化科等其他领域，推出多款代表性产品.。雷贝拉唑运用了最新型的质子泵抑制剂技术，在PPI抑制剂的市场份额不断扩大，公司雷贝拉唑胶囊市占率近60%，未来2-3年有望维持稳定增长；东科药业渠道整合效果明显，借助公司销售平台，旗下的妇炎舒胶囊等放量明显。此外，三拗片和蛋白琥珀酸铁进入快速成长期，多款在研产品稳步推进。 盈利预测和评级 预计18/19/20年归母净利润分别为16.70/20.35/24.08亿元，EPS分别为2.05/2.50/2.96元，对应PE分别为18/15/12倍。公司业绩增长稳定，当前产业政策对其影响较小，估值有望逐步均值回归，参照可比公司，认为公司2019年合理PE20倍，目标价50元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1、突发性政策导致主力产品大幅降价；2、大股东持续减持风险。 【2019-04-16】健民集团(600976)营收净利双降 调整战略做儿科药OTC "新的一年，健民集团将进一步降成本提效益，打造大品牌，将龙牡壮骨系列做大，聚焦经营。"上任不到一年的健民集团总裁何勤在2018年年度股东大会上说。 健民集团2018年业绩并不理想，2018年年报显示，公司的营业收入和净利润呈现双下滑局面。完成营业收入21.61亿元，同比减少20.28%，归属于上市公司股东的净利润8121.77万元，同比减少10.53%。 据悉，健民集团的主打产品--龙牡壮骨颗粒的销售量逐渐下降是其中原因之一。据《证券日报》记者梳理公司历年财报，近6年来，2013年是龙牡壮骨颗粒销售最多的一年，当年销售1359.2万盒，贡献营业收入2.78亿元，而最近3年销售维持在1000万盒左右，2016年，销售量885万盒，创造收入1.7亿元。2017年销售量为1007万盒，2018年销售量又降为990万盒。 龙牡壮骨颗粒作为健民集团的"支柱"产品，其销量的情况对公司整体的业绩有一定的影响，2016年健民集团实现营业收入23.6亿元，同比增长3.61%，净利润6465.6万元，同比下降24.38%；而2017年龙牡壮骨颗粒销量有所增长，公司主营业务则有所增长；2018年，随着龙牡壮骨颗粒销量的下滑，公司收入和利润则双双下滑。 公司表示，公司营业收入同比减少，是因为医药商业收入同比减少27.34%，其中主要是华烨和中维两家子公司退出合并范围以及福高公司营业收入同比减少所致。医药工业收入同比是增长的，增幅1.42%。而净利润同比减少，主要是市场竞争加剧，公司加大各项投入，医药工业利润下降。 "医药行业近年来面临了快速增长的可能性，但公司医药工业净利润近几年不高，由于打造品牌所需要的费用较高，效益低。"何勤说。 据介绍，健民过去注重KA大连锁OTC（非处方药）品牌打造，在医院推广上取得了一定成绩，但是，医院业绩的增长不足以覆盖商务渠道销量下降而带来的利润下滑，这对于以OTC为主的企业来说，是难以快速增长的。 "今后将调整战略，集中儿科药，打造OTC大品种，暂时放弃饮片，集中精力做好盈利品种，打造好龙牡为最主要做法。"何勤说。具体而言，加大广告投放力度，注重广告投放精准度与转化率，着重新媒体的投放，精准投放给年轻妈妈；在龙牡壮骨颗粒包装上进行改进，突出有效成分含量、味道的标示；进一步增加铺货率，与大的流通公司作战略合作，在中小连锁和第三终端铺货，可控终端的市场促销。 健民集团参股33.54%的健民大鹏，因为有体外培育牛黄（原料药）的技术优势，近年以较大幅度增长，市场也比较关注。2018年，健民大鹏净利润1.36亿元，同比增幅达35%，给健民集团带来较好的投资收益。合并利润表显示，2018年健民集团投资收益为5885万元，同比增长37.5%。 公司方面还表示，未来将以健民品牌为统领，将"龙牡"打造成为儿童健康成长领导品牌，同时，将"叶开泰"打造成为传统中医药领先品牌。 健民集团全资子公司叶开泰国药为主开展药品的研发和制造业务，2019年1月15日，健民集团召开了第一次临时股东大会，通过了变更募集资金用途暨健民集团叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目（一期）建设的议案。 此次动用的募集资金为2004年首次公开发行股票的募集资金。当时实际募集资金3.91亿元，已投入3.15亿元，尚余募集资金本金7604万元，滚存的利息收益为2325.62万元。 该项目以实现现代化、智能化中药材炮制加工和中药提取生产为主要内容，一期工程设计产能为年处理药材总量10000吨。经初步估计，建设投资约需1.8亿元，其中首发募集资金8900万元，剩余9100万元为企业自有资金。 健民集团曾经打算以非公开发行股票方式募集资金来进行建设此项目。2016年经第二次临时股东大会批准了非公开发行方案，并报证监会审核。2017年7月份受市场环境变化等多种因素影响，经第八届董事会第九次会议决定终止，并向证监会申请撤回了相关申请材料。 该项目由健民集团全资子公司叶开泰国药(随州)有限公司实施，健民集团的主要制造职能已经转移到叶开泰国药，实现集中生产。通过此次扩产升级，力求在关键工序和工艺技术方面处于国内领先地位，以促进企业技术升级，使企业技术水平跃上新的台阶，也给企业带来较好的经济效益。 【2019-07-03】长春高新(000661)金赛股权结构理顺 全球生长激素龙头隐现 金赛药业股权结构理顺，全球生长激素龙头隐现。金赛药业股权问题一直是市场关注的焦点，同时也是公司股价的主要压制因素之一。2019年6 月5 日，公司公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案（草案），金赛药业股权结构有望理顺，并将带来公司业绩与估值的双提升。参考金赛药业目前业绩增速，我们预计其2021 年营业收入有望超过80亿元，其中生长激素销售额将超过70 亿元。根据各公司年报数据，目前国外生长激素市场规模基本维持在30 亿美元左右，据此测算，预计2021 年金赛药业的全球生长激素市场占有率将接近25%，全球生长激素龙头隐现。 长春市国资控股平台，业绩持续高速增长。长春高新是长春市国资旗下投资孵化平台，经过多年的探索与发展，逐渐形成了以生物制药为主导产业、特色房地产为辅助产业的发展模式。自2007 年以来，公司营业收入及归母净利润保持快速增长，年复合增速分别达到21.0%与55.2%。受益于生长激素与疫苗业务的高速增长，2018 年公司实现营业收入53.75 亿元，同比增长31.03%，归母净利润10.06 亿元，同比增长52.05%；2019Q1 实现营业收入17.75 亿元，同比增长72.07%，归母净利润3.65 亿元，同比增长73.67%。 生长激素+促卵泡激素高速增长，金赛换股带来业绩估值双提升。金赛药业是公司的基因工程药物平台，核心品种生长激素销售持续快速增长，而其高增长的延续性成为市场关注的重点。经过系统测算，我们发现，2018 年我国生长激素存量市场的测算渗透率约11.9%，预计实际渗透率仅为10%左右，依旧处于较低水平；而随着特发性矮小等适应症的拓展，生长激素市场渗透率将更低。考虑到公告显示的金赛药业19Q1 新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、长效水针销售占比提升带动人均治疗费用上升、销售人员及覆盖医生数量不断增加，预计未来3-5 年内公司生长激素销售仍将保持高速增长。此外，金赛药业重组人促卵泡激素是国内首仿产品，随着各省市招投标工作的有序开展，实现销售快速放量。根据公司公告，2018 年公司重组人促卵泡激素销售额已达到1.4 亿元，同比增长197.4%，未来有望成为公司新的业绩增长点。假设金赛药业2019-2021 年的业绩增速分别为50%、35%、25%，换股完成及99.5%并表的时间为19Q4，则2020 年金赛换股将为公司带来6.8 亿元的利润增量，若给予其40倍PE，扣除换股带来的市值摊薄后，仍将为公司带来166 亿元的市值增量。 疫苗业务有望稳健增长，鼻喷流感疫苗上市在即。百克生物是公司疫苗业务平台，现有核心疫苗品种为水痘疫苗和狂犬疫苗。中检院数据显示，公司1-5 月份的疫苗批签发量低于去年同期，这主要与行业监管趋严及疫苗批签发放缓有关，预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张，同时迈丰生物狂犬疫苗产能不断释放，公司疫苗业务有望稳健增长。此外，CDE官网显示，公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评，预计有望2019 年获批上市，2020 年正式上市销售，进一步为公司贡献业绩增量。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价为394.16 元。假设金赛药业99.5%并表的时间为19Q4，我们预计公司2019 年-2021 年归母净利润分别为15.60 亿、25.38 亿、31.31 亿元，成长性突出；根据分部估值法测算，我们预计公司2019-2021 年的合理市值分别为805 亿、962 亿及1052 亿元，较当前换股后市值的空间分别为11.5%、33.3%和45.9%；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为394.16 元，相当于2019 年52 倍的动态市盈率。 风险提示：金赛药业换股终止风险，生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。 |
