【2019-06-11】安科生物(300009)深耕生长激素 布局创新业务 生长激素龙头公司之一,市场份额行业第二 生长激素作为治疗矮小症主要用药，是药品中的消费升级品种。行业过去三年复合增速在30%以上，目前在主要销售范围在经济发达地区，随着人均收入水平提升和治疗意识普及，未来空间广阔。安科生物多年来深耕生长激素市场，目前在整体市场中份额排名已提升至第二，占据样本医院的市场份额约为16%，其中在粉针剂型市场中排名第一。 生长激素产能投入使用，预计恢复快速增长 2018 年公司营业收入14.6 亿元，同比增长33%，由于GMP认证等因素生长激素产能受限，净利润有所下滑。公司新生产线已于今年投入使用，可恢复快速增长。从研发来看，近年来持续高比例投入，2018 年公司研发费用为8732 万元，增速24.44%。2019 年一季度公司研发费用为2127 万元，同比增长35.97%。持续的研发投入为公司未来产品线提供了保障。 生长激素水针预计近期获批上市，补全剂型提升市场份额 目前安科生物在生长激素市场中市场份额排名第二，与行业第一在产品上的主要差距为缺少高端水针制剂。公司的水针制剂目前处于制证阶段，有望近期获批上市。随着生长激素水针上市和推广，公司在生长激素领域的市场份额有望提升。 积极布局肿瘤免疫治疗，下半年催化剂不少 公司积极布局肿瘤免疫治疗，在研Her2 单抗为赫赛汀类似药，正在进行III 期临床，有望在三季度完成入组、2020 年上半年报产，处于国内第一梯队，销售峰值有望达到5-10 亿元。VEGF单抗已开展III 期临床试验，是公司第二个进入临床III 期的肿瘤治疗单抗。此外还积极布局PD1 单抗、双抗、CAR-T 细胞治疗和溶瘤病毒治疗。CAR-T 细胞治疗预计下半年获得临床批件；溶瘤病毒与PD1、CAR-T 等联合使用，有积极进展。 盈利预测与投资评级 我们预计安科生物2019-2021 年的归母净利润分别为3.67、5.04 和6.57 亿元，对应增速为39.3%、37.4%和30.4%，折合EPS为0.37、0.51 和0.66 元，维持“买入”评级。 风险提示 新品种获批时间难以预计，行业竞争激烈程度强于预期。 【2019-05-08】华兰生物(002007)2019年一季报点评:血制品龙头增速加快 引领行业触底反弹 简评 业绩符合预期，血制品业务增速明显加快 公司业务立足于血液制品和疫苗制品，考虑到流感疫苗业务销售季节性，一季度对收入贡献极少，公司业绩增长主要来自于血制品业务增长，2019Q1 收入增速预计超过25%，明显高于2018 年15.89%的增速，我们判断是行业需求回暖：2018 年Q1 控制药占比政策致血制品终端使用不畅，业务低基数，Q3 之后各地逐渐放开药占比考核，终端需求回暖。从渠道调研情况来看，行业自2017 年调整以来，2018 年三季度起血制品价格出现企稳回升趋势，今年一季度部分地区已有产品价格上调，公司作为行业龙头地位稳健，2019 年有望受益血制品需求回暖；另一方面，疫苗业务在2018 年尚未释放全部产能，今年在Q1 流感疫情严重的背景下，有望实现满产800 万支销售，公司整体业绩有望继续保持快速增长。 财务指标稳健，经营性现金流大幅提升 2018 年公司毛利率为66.55%，同比上升5.19 个百分点，预计主要是血制品逐步实行两票制，部分地区出厂价格提升，净利率为36.59%，同比增长0.2 个百分点，预计主要是疫苗业务亏损减少，血制品业务净利率保持稳定。公司2019Q1 存货为13.24 亿元，同比增加6000 万元，环比2018 年底增加1.2 亿元，预计主要是采浆环比加快、库存浆增加，经营性现金流净额1.88 亿元，同比增长366.09%，反映公司经营质量十分优秀，财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头，维持增持评级 华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，我们预计2019-2021 年盈利分别为13.84、16.50 和18.97 亿元，同比增长21.5%、19.3%和14.9%，当前股价对应2019-2021 分别为30、25 和22 倍PE，维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险； 2.疫苗产品风险及行业舆论风险； 3.新产品研发和上市进度不达预期； 4.原料血浆成本占公司总生产成本的比例较高，带来毛利率下降风险。 【2019-06-27】博雅生物(300294)重大事件快评:并购罗益生物 不改调浆和丹霞注入预期 事项： 博雅生物拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买罗益生物60.55%股权并募集配套资金。 国信医药观点：1）罗益生物估值约13.5亿。罗益生物是一家体量较小的疫苗公司，主力产品是AC结合苗，2018年批签发176万人份，市场占比达73.8%。重磅产品AC-Hib三联苗处于3期临床，进度领先。根据罗益2019年的业绩，以20倍PE计算，估值约13.5亿，60.55%股权对应8.2亿元左右。注入罗益生物有望增厚2020年业绩。2）纤原终端价略有下滑，市场竞争可能加剧。纤原在PDB样本医院的单价和各省的中标价均有一定程度的下降。2019年博雅生物批签发基本持平，泰邦生物大幅上涨。随着泰邦纤原的放量以及其他企业加入市场，纤原的竞争可能加剧。3）血浆调拨有序推进，丹霞注入时间点有所调整。公司公告修正了此前与丹霞签订的血浆调拨框架协议，我们估计血浆调拨协议的更改主要与血浆保质期有关，并不意味着血浆调拨审批工作受阻。由于罗益的注入，丹霞注入时间点可能相应后移，考虑到监管审批时间，有望与无锡罗益注入事项完成时重新启动注入，假设2020年启动，则增厚2021年利润。4）风险提示：罗益注入进度不及预期、丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期。5）投资建议：并购罗益生物，调整丹霞注入时间点，继续推荐“买入”。预计博雅生物未来2~3年采浆量增速在10%~15%之间（每年增加40吨左右），2019年业绩增长主要依靠内生（采浆量增长+库存纤原的消化），2020年调浆获批叠加罗益注入带来的0.45亿归母净利润，2021年丹霞复产并且注入使利润大增。预计公司2019~2021年营收28.97/37.78/42.58亿，归母净利润5.70/7.05/9.75亿，考虑到股权稀释的影响，对应EPS为1.32/1.56/1.73元，对应当前股价PE为19.7/16.7/15.0x，继续推荐“买入”。 评论： 交易方案概述：现金与发行股份方式结合收购60.55%罗益股份 罗益生物：体量较小的疫苗企业，主力产品AC结合苗 博雅生物：纤原终端价略有下滑，市场竞争可能加剧 撤回凝血因子上市申请，预计获批上市时间在2~3年后 投资建议：并购罗益生物，调整丹霞注入时间点，继续推荐“买入”。由于罗益生物的注入，丹霞生物注入的时间点将会随之调整。预计博雅生物未来2~3年采浆量增速在10%~15%之间（每年增加40吨左右），2019年业绩增长主要依靠内生（采浆量增长+库存纤原的消化），2020年调浆获批叠加罗益注入带来的0.45亿归母净利润，2021年丹霞复产并且注入使利润大增。预计公司2019~2021年营收28.97/37.78/42.58亿，归母净利润5.70/7.05/9.75亿，考虑到股权稀释的影响，对应EPS为1.32/1.56/1.73元，对应当前股价PE为19.7/16.7/15.0x，继续推荐“买入”。 |
