长安汽车：产销环比回升，好于市场预期
研究机构：中信证券 日期：2014-10-9 事项： 长安汽车9月销售22.7万辆（同比+13.2%，环比+27.0%），其中长安福特6.9万辆（同比-4.3%，环比+14.6%），长安马自达1.1万辆（同比+61.4%，环比+49.7%），本部7.7万辆（同比+27.5%，环比+32.0%）。点评如下： 评论： 长安汽车9月销售22.7万辆（同比+13.2%，环比+27.0%），好于市场预期。 公司9月销售22.7万辆，在去年高基数基础上仍能实现13.2%的增长，尤其是本部自主品牌销售7.7万辆（同比+27.5%，环比+32.0%），好于市场预期。分公司看：1）长安福特销售6.9万辆（同比-4.3%，环比+14.6%），主要是受高基数影响，预计随着福睿斯、锐界等新车上市，销量增速将见底回升；2）长安本部销售7.7万辆（同比+27.5%，环比+32.0%）；3）长安铃木销售1.3万辆（同比+6.2%，环比+15.2%）；4）长安马自达销售1.1万辆（同比+61.4%，环比-49.7%）。随着旺季逐渐来临，预计公司销量仍有望维持快速增长。 受益于中高级车型占比提高、变速箱等核心零部件国产，长安福特高盈利能力有望持续。 长安福特上半年实现销售40万辆（+38.8%），净利润74亿元（+133%），净利润率达到14%。长安福特发动机工厂一期设计产能40万台，于2013年中投产，目前主要生产福特1.0T、1.5T发动机，主要配套翼搏、新蒙迪欧等车型。变速箱工厂于今年中投产，一期设计产能40万台，主要生产6AT变速箱，配套新蒙迪欧车型。随着长安福特未来产销规模的扩大，预计发动机工厂、变速箱工厂均有望开始二期建设。随着发动机、变速箱等核心零部件国产化率提高，预计公司高盈利能力将持续。 CS75供不应求，新车陆续投放，预计下半年自主品牌盈利状况有望明显改善。 长安CS75目前终端供不应求，预计9月销售9000辆以上。产能提升在三季度完成，预计10月销量有望提升至万辆以上。预计未来稳态月销有望达到1万辆以上。而且目前CS75的终端需求以自动挡为主，产品结构优。公司自主品牌逐渐进入收获期，据媒体报道，预计今年下半年将投放全新悦翔V7，2015年将投放逸动换代车型、CS95（SUV）等，保障公司销量的持续提升。上半年自主品牌合计亏损约4.6亿元，预计下半年盈利状况有望明显改善。 风险因素： 翼虎召回事件持续发酵，导致长安福特销量不达预期；全新马自达3、自主品牌CS75等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑等。 盈利预测、估值及投资评级： 维持公司2014/15/16年盈利预测1.60/2.31/2.77元（2013年EPS 0.75元）。当前价14.10元，分别对应2014/15/16年9/6/5倍PE。我们认为，公司各项业务均逐渐进入收获期，业绩高增长确定性高，结合行业平均估值，公司合理估值为2014年10-12倍PE，目标价17元，维持"买入"评级。 |
