研发管线丰富，研发投入加大。近年来，公司的研发费用保持快速增长，2018年研发支出达7.06亿元，同比增长52.90%。公司研发产品管线丰富，形成了自主研发、合作委托开发、外部并购和产品授权引进相结合的模式。研发进展方面，治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼预计2019年底II期临床结束并根据II期临床结果争取明年申报生产；治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118预计下半年开展PK/PD研究；从美国引进的口服GLP-1创新药TTP273预计下半年开展I期临床桥接试验；糖尿病重点产品利拉鲁肽已启动III期临床试验等。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元，对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元，当前股价对应PE分别为14.7/12.1/10.2倍，给予“推荐”评级。 风险提示：核心产品销量不达预期风险；药品招标降价风险；新产品研发不达预期的风险。 【2019-11-06】浙江医药(600216)重磅创新药临床数据披露在即 后猪周期维生素弹性最大 ADC药物龙头，首个创新药ARX788 具有Her2 ADC best-in-class 的潜力，市场空间几十亿元/百亿元级别； 奈诺沙星若通过谈判纳入医保有望逐步放量，市场空间10 亿元以上 猪后周期维生素弹性最大——VE 行业深度整合，价格中枢将逐步回升；VA 高景气度持续 盈利预测与投资评级 目前维生素E 景气度处于近年来底部，随着下游需求逐步复苏和行业集中度提升，维生素E 价格中枢有望提升。维生素A 行业进入壁垒较高，未来2-3 年内无新增大规模产能且无新进入厂家，价格将保持在300-500 元/千克景气区间，未来公司Va 产能逐步释放，将充分受益于行业高景气。近年来公司积极布局ADC 药物，ARX788 具有Her2ADC best-in-class 的潜力，近期又再次获得ARX305 中国区域权益，研发管线进一步丰富。奈诺沙星若通过谈判纳入医保后有望逐步放量，公司创新药步入收获期。预计公司19-21 年收入分别为78.15/88.29/98.25 亿元，77.82/91.87/103.7 亿元，增速分别为14%/18%/13% ，归母净利润分别为4.65/8.99/12.05 亿，增速为28%/93%/34%。 公司目前维生素E 粉产能为4 万吨/年，每千克维生素E 粉价格上涨10 元，理论上年化可增厚净利润3 亿元以上；维生素A（50 万IU/g）产能为5000 吨/年，假设产量为2000 吨/年，每千克维生素A上涨10 元，年化可增厚净利润约1700 万元。 重磅创新药临床数据披露在即，后猪周期维生素弹性最大。目前公司的PB 仅为1.58X,处于近年来底部区间，具有一定安全边际，各项业务也均迎来向上拐点，首次覆盖，给予“买入”评级，20 年合理估值180 亿元，对应20 年20 倍PE，半年期股价空间50%。 风险提示：维生素价格持续低迷；创新药研发失败。 【2019-03-18】信立泰(002294)2018年年报点评:加大创新投入和外延布局应对政策变化 公司年报营业收入46.5亿（+11.99%），归母净利润14.6亿（+0.44%），扣非净利润14.0亿（+0.66%）。 增长符合预期，收入增速较前三季度下降2pp，保持平稳；扣非净利润增速下降3pp，基本持平。与去年相比，毛利率-1.4pp，销售费用率+1pp,管理加研发费用率+1pp，从而导致收入增长而利润持平。 氯吡格雷保持稳健增长 估计去年氯吡格雷保持10%略高的增速，一方面重回广东市场；在国内人口老龄化加剧、PCI手术量相较欧美国家远未饱和的背景下，未来几年国内PCI手术量预计仍将维持15%左右的增速。主要规格25mg、75mg均首家通过一致性评价，去年底?4+7带量采购?中标，4+7城市用药量占整体用药量20%左右，尽管价格下降六成略多，但量的增长和行业本身的增长预计使得今年销售额保持平稳。随着未来带量采购的推进，可能销售额有一成以内的降幅。 新产品持续放量，关注带量采购影响 另外阿利沙坦酯进入医保后进入放量期，估计去年销售收入过亿，持续爆发式增长，阿利沙坦酯作为新药专利2028年到期，未来受带量采购影响较小，但高血压药降价也会带来一定冲击；比伐卢定经过多年培育也进入高速增长期，去年先后进入5个省市的地方医保目录，医院准入不断落实，细化目标客户管理，加速处方渗透，销量持续增长，由于比伐卢定目前市占率已经很高，未来带量采购中价格下降会有冲击。替格瑞洛获批上市后，目前已正式开发医院100多家，与氯吡格雷形成互补协同效应。领先后续通过一致性评价产品至少一年以上，在未来带量采购中占有明显优势。 盈利预测和投资建议 预计公司2018～2020年EPS分别为1.43元、1.44元、1.47元，对应PE分别为16.9倍、16.8倍、16.4倍。给予目标价28.6元，给予公司"增持"评级。 风险提示:带量采购冲击，二线产品放量不及预期，新产品研发不及预期 【2019-05-17】海思科(002653)2019是创新药和业绩的双重拐点 核心观点：公司是具有研发基因的专科药企，过去仿制药研发取得了丰富成果并展现了出色效率。早期布局创新药，是A 股少有具有IN-HOUSE 开发能力的企业，创新药已成梯队，重磅产品即将报产即将进入收获期。仿制药业务，公司经过多年产品结构调整，以肠外为代表的偏辅助类产品销售占比已大幅下降，受益于近年来不断的新产品获批，新品的销售占比正快速提升，2019 起年公司仿制药收入有望加速，2019 年将是公司创新药和业绩的双重拐点。 产品结构已实现大幅度优化，新产品和治疗型产品占比大幅提升，新产品驱动公司收入增长有望提速。经过多年调整，公司肠外营养收入占比已下滑一半至30%左右，而2019 年新品多拉司琼和复方氨基酸系类产品分别有望实现50%和20%以上增速，精氨酸谷氨酸、卢帕他定等产品市场准入良好，有望快速放量，公司后续仿制药产品梯队丰富，未来3 年仿制药业务将保持良好增速。 研发投入持续快速增长，公司创新药已成梯队，HSK3486 即将报产，有望2020 年Q1 获批：2018 年公司研发投入3.3 亿元，2019 年投入有望超5 亿元；2012 年上市伊始就开始布局创新药，到2014 年正式建成完备的创新药研发体系，公司是A 股上市公司中少有具有良好IN-HOUSE 创新药开发能力的企业。目前公司已有4 个新药分子处于临床阶段，其中2 个III 期，1 个II 期，1 个I期，重磅产品HSK3486 已经完成第一个适应症有望于6 月份报产，并于2020 年Q1 获批。 创新药HSK3486 的产品力强，销售峰值有望达30 亿元。HSK3486 是最经典麻醉药丙泊酚的me-better 和替代品，HSK3486 的安全性好于丙泊酚，后者适应症有望全部覆盖，考虑丙泊酚有望达8000 万支的消耗量，按25%的替代率和3 倍的定价，HSK3486 的销售峰值有望达30 亿元； HSK3486 若销售成功有望助力公司真正转型创新药企。 盈利预测和投资建议：我们预计2019-2021 年公司归属于母公司净利润分别为4.79 亿元、5.97 亿元、7.74 亿元，同比分别增长43.6%、24.8%和29.5%；我们对公司按业务进行分部估值，创新药部分DCF 估值108.6 亿元，仿制药部分119.8-143.7 亿元。综上所述，我们给予公司2019 年整体市值228-252亿元，对应目标区间21.1-23.3 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示事件： 创新药开发失败的风险，药品降价的风险 【2019-06-13】康缘药业(600557)冬藏春生 锋芒渐露 春笋破土，势如破竹 有别于市场认知，我们认为康缘药业饱受市场诟病的销售能力与产品结构正在大幅改善，得益于其在行业与自身的低谷期养精蓄锐、苦炼内功、整改销售、优化激励，热毒宁的收入贡献从2014 年的50%降至2018 年的40%、银杏二萜与金振的收入贡献同期则从3%升至23%。我们预计，即使热毒宁维持小幅下滑，公司2018-21 年业绩仍有望实现21%的复合增长，得益于理顺内部外部利益后、银杏二萜与金振开启全国性拓展放量，我们预计2019-21 年EPS 为0.89/1.08/1.31 元，给予2019 年PE 估值20-22倍，目标价17.87-19.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。 营销质变：优化激励、更换高层，优化架构、增强销售 2016-17 年多重因素叠加导致业绩触底，迫使董事长主动求变。公司2017年起引入股权激励、优化KPI、修订销售政策，严格考核执行，并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上，公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍。 银杏二萜：大市场、好产品，替代中低端，代理铺全国 我们看好银杏二萜长期成为20 亿重磅，预计2018-21 年收入CAGR 69%：1）脑梗恢复优选抗血小板、脑保护等制剂，第三代银杏制剂具备确切疗效，有望持续替代中低端银杏制剂与丹参三七等其他制剂；2）银杏二萜相比百裕竞品指南更多、试验更完善、不良记录更少；3）银杏二萜2017 年谈判进入医保后，省内维持自营、省外寻求代理，销售快速打开局面；4）银杏二萜仍处于推广期，我们预计净利率在5~10%，中期有望提升至20%。 金振：天时地利人和，步入全国放量 我们看好金振长期成为20 亿重磅，预计2018-21 年收入CAGR 为43%：1）市场容量大，已诞生蒲地蓝、蓝芩等大品种，金振主治小儿痰热咳嗽，无麻黄碱、6 个月以上可用、甜菊素矫味口感佳，竞争优势清晰；2）金振与热毒宁同属抗感染线，过去合并考核、影响销售，近年分立考核、激活销售；3）目前销售集中在江苏（2018 年占比约50%），近年持续推进中标（2018 年新规已在18 地中标）并进入基层，未来全国铺开、基层拓展。 热毒宁：收入贡献下降，抗风险能力提升 我们对热毒宁不悲观，预计2018-21 年收入CAGR 为-2%：1）热毒宁不会列入国家辅助用药目录，且相对喜炎平等竞品体量小、指南多、临床证据多，抗风险能力更强；2）热毒宁主打二级以上医院，医保基层限制影响有限；3）热毒宁有望通过拓展成人科室、加大等级医院覆盖等实现企稳。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-21 年EPS 0.89/1.08/1.31 元，同比增长22%/21%/21%。参考可比公司估值（PEG≈1），我们给予公司2019 年PE 估值20-22倍（PEG≈1），目标价17.87-19.65 元，同时应用SOTP 我们预计2019 年公司合理估值超过100 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，热毒宁下滑超出预期，银杏二萜低于预期，金振推广不达预期。 |
