【2020-02-04】星网锐捷(002396)乘云而上 双擎驱动 乘云而上：受益于5G和上云需求的提速，云计算发展将进入加速通道。公司产品围绕云基础设施，覆盖设备侧及终端侧需求，将充分享受行业增长的红利。 增长引擎一：云计算的快速发展将提振交换机需求，公司有望借白牌交换机实现份额突破，保持业绩高速增长。 公司交换机产品已深入云巨头及运营商市场，将受益于交换机需求增长。公司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型，且已批量供货于阿里、腾讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采，充分证明公司高端产品能力，未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。 云数据中心呈现SDN化、超大规模化的发展趋势，公司有望凭借领先的白牌交换机产品抢占更多的市场份额。未来SDN在数据中心中的渗透将持续高速提高。白牌交换机更符合超大规模SDN云数据中心需求，市场份额有望提高。公司深耕白牌产业链多年，将受益于白牌设备发展趋势，有望突破现有市场格局，抢夺更多的市场份额。 增长引擎二：受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势，瘦客户机市场持续高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性，已成为替代传统商用PC的主流选择。而在国产替代的大趋势下，政教金融行业将率先推广国产瘦客户机替代传统商用PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%，市场增长潜力可期。公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一，政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应，保障未来持续开拓市场的能力。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中，营收和盈利能力同步提高。2019年上半年，企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%，毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长，综合毛利率34.6%，同比改善2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核，公司营收过于分散的特性得以改善，有望打开公司估值空间。 投资建议：在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下，公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利，成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.12亿元、8.11亿元和10.67亿元，EPS分别为1.05元、1.39元、1.83元、对应PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价45.89-48.68元，给予买入评级。 风险提示：国内云计算发展不及预期；白牌交换机应用不及预期；政教、金融等领域桌面云发展不及预期。 【2020-02-06】万达信息(300168)国寿战略入主 "保险+科技"打造大健康产业新生态 国寿入主，公司实现“保险+科技”的战略升级。万达信息主营民生（医疗信息化、人社系统）和智慧城市（一网通办、平安城市等）业务，在区域医疗卫生市场和政务一体化领域具备领先优势。2019 年底国寿成为公司第一大股东，梳理并清除了公司历史经营和财务风险，对公司业务进行了重整，存量业务按照大政务、 大医卫以及信息科技创新板块，新增健康管理和智慧城市板块，实现保险和科技业务的全面协同。 “保险+健康管理”的模式成为主流趋势。目前国内面临（1）老龄人口和慢病患病人数增长迅速的问题（2）自费医疗支出比重高，居民负担重的问题。并且根据卫建委的统计，国内慢病负担占总疾病负担的 75%， 慢病致死人数占总死亡人数的 85%， 居民对健康管理和护理的需求日益增加。美国医疗保险以管理式医疗为主，美国联合健康采取“保险+健康医疗”的闭环服务模式， 通过提供健康医疗服务提高获客能力，后端处方审核控制医疗开支，开源节流下公司 ROE 远高于行业其他竞争对手。 国内健康险市场仍处蓝海阶段，公司有望受益国寿资源协同。我国健康险市场规模不足万亿，并且保险深度与国外相比尚低，健康险市场仍存在较大市场空间，国内政策推进“保险+健康管理”模式，将健康管理成本占保费的比重从 12%提升到 20%。国寿作为国内保险行业龙头，在保险规模、渠道和数据资源上具备得天独厚的优势，公司在和国寿业务全面协同，有望受益健康险市场的发展。 盈利预测：我们预计公司 2019/2020/2021 年 EPS 分别为-1.07元、0.3 元和 0.37 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司增量业务推进力速度不及预期，云平台推进速度不及预期；原大股东股权冻结事宜解决时间存在不确定性。 【2020-02-04】国盛证券:科大讯飞(002230)买入评级 事件：科大讯飞公布2019 年业绩预告：2019 年，公司实现归母净利润7.3亿元-8.9 亿元，同比增长35%-65%。 业绩稳定增长，全年预告业绩中位数为50%。2019 年，预计公司营收突破100 亿元，收入规模迈入一个新的里程碑；实现归母净利润为7.3 亿元-8.9亿元，同比增长35%-65%；预计经营现金流净额为15 亿元。2019 年，在拥有世界领先的人工智能技术的基础上，公司持续推进"平台+赛道"的战略，成果不断显现。 中标2笔大额智慧教育大订单，标志教育业务采购模式发生明显变化。2019年12 月分别中标蚌埠智慧学校16亿元项目和青岛人工智能+教育8亿项目，合计24 亿的教育订单，占比18 年营收30%，是18 年教育业务收入的1.2倍，大额订单代表着公司教育业务规模化示范应用的一个里程碑。同时，采购对象发生了重要的边际变化，以往的智慧校园、智慧课堂和个性化学习采购都以学校为采购单元，订单金额小，审批流程长，标准化实施较差。此次两个中标，招标者分别是蚌埠市教育局、黄岛区教育和体育局，教育局为单元的项目订单更大、在学校的标准化程度更高，也意味着教育业务的渠道发生了明显的变化。 医疗、教育、政务等业务线齐出动，支持一线疫情防控。近日，科大讯飞公开信公布了在医疗、教育、司法、政府服务和运营商等领域，利用自主可控的技术和产品助力疫情防控，形成立体化援助。医疗领域，科大讯飞智医助理辅助分析了242 万份基层门诊病历；教育领域，科大讯飞为湖北等地区提供智慧空中课堂服务；政务领域，让面向1900 万注册终端的政务APP"皖事通"上线"新型肺炎防控专题"；政法领域，用人工智能辅助警务部门，在涉及疫区人员流动方面助力政府有效治理。 预计科大讯飞2019-2021 年的归属于母公司的净利润分别为8.4 亿、14.0亿、21.9 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术研发落后及投入不达预期；人才流失；应收账款加大、客户回款不达预期；费用投入有进一步加大的可能。 【2020-01-03】游族网络(002174)精品化运营叠加顶级IP 细分增量领域突破可期 2019 年业绩承压，后续产品储备丰富，2020 有望迎来产品大年019 前三季度营收和归母净利润分别为26.4/7.1 亿元，同比增长0.73%/3.3% 由于权力的游戏》手游表现略低预期，全年业绩增速预计承压。近期公司上线《少年三国志2》截止目前流水表现超市场预期， 我们预计首月流水有望达2 亿以上，另外叠加公司新游如《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》、《星球大战》等产品陆续上线，我们认为游戏的陆续上线有望持续的验证公司的精品研发能力，流水表现有望超出市场预期，2020 年公司收入和利润增速有望迎来高速增长。 已上线产品长线运营得到市场认可，有望持续贡献稳定业绩。凭借出色的IP 营销和运营能力， 公司旗下拳头产品《少年三国志》、《女神联盟》、《三十六计》等游戏保持长期稳健的流水及盈利能力，经典卡牌手游《少年三国志》上线四年累计流水超50 亿元。另外2019 年12 月11 日《少年三国志2》全平台上线迅速得到市场的积极反馈，参考公司的《少年三国志》的流水表现，我们认为该爆款卡牌手游有望保持较长的生命周期，持续稳定贡献业绩。 《山海镜花》为国风二次元新赛道和潜力较大的女性向增量领域探路。近几年国内二次元市场高速成长，用户忠诚度高、消费意愿强，有望持续拉动ARPU 值的提升，2018 年我国二次元游戏市场规模高达190.9 亿元，增速19.5%，高于整体移动游戏市场4.1pct，目前已经具备较大的市场规模。公司储备新游《山海镜花》作为首款二次元自研产品，将致力于通过优质IP 维护运营和游戏内容的精良制作，有望赢得二次元和女性用户的青睐，打造一款长线运营产品， 截至2019 年12 月25 日，该游戏全网预约人数已经突破295 万人。 出海是游戏企业必然趋势，公司SLG、MMO 等多品类均有突破，有望打开增长空间。2018 年我国自研手游销售收入在全球游戏市场上的占比提高3pct，达到26.9%，随着国产游戏品质受到认可，出海是必然趋势，且有较大的潜力可挖掘。公司自研MMO 手游《天使纪元》正式登录App Store 及Google Play 后获得全球推荐，首月DAU 突破50 万，《权力的游戏 凛冬将至》获得Facebook 全球推荐，App Annie 评出的2018 年国内游戏商出海收入30 强中，公司位列第11 位，另外2019 年公司携《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海持续开拓海外市场。 5G 助推云游戏再次站上风口，公司与华为云签订云游戏合作协议，优质内容厂商的价值有望重估。云游戏作为5G 时代最先应用的场景之一，将重塑游戏产业链，优质内容厂商价值有望重估，公司自研能力较强，IP 矩阵多元，产品储备丰富，云游戏时代有望获得溢价。国内布局云游戏的大厂中，华为同时拥有应用商店+云平台，在今后游戏平台与应用商店的联动和转化中，具备先发优势，公司于2019 年12 月与华为云签订云游戏合作协议，将获得包括在虚拟化技术、云端渲染、音视频技术、优质网络在内的核心技术加持，有望提高研发能力，提供更多高品质、体验好的精品游戏。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到37.6、48.88、56.22亿元，同比增长5%、30%、15%，归属母公司股东的净利润分别为4.23、16.51亿元，同比增长6.05%、32.97%、15.99%，2019-2021年摊薄1.20元、1.60元和1.86元，对应2020年1月2日收盘价（25.01元/股）的动态倍、16倍和13倍。按照游戏行业2020年1月2日收盘价计算，2020年行业平均估值为72X。我们认为公司为A股游戏行业研运一体化稀缺标的，看好公司在二次元、女性向新领域的布局及5G时代下内容商价值重估，给予公司25X估值，对应目标市值356亿元，对应目标价格40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：版号数量严监管得到缓解，公司新产品流水带来增量业绩，5G商用化进程加快，云游戏风口下，公司作为内容研发商估值有望得到提升。 风险因素：已有产品流水下滑较快的风险；已上线产品流水不达预期的风险；公司版号获得延期的风险；5G商用化不达预期的风险。 |
