【2020-01-20】华西证券:长安汽车(000625)买入评级 事件概述 公司2020 年1 月17 日发布公告：与中国第一汽车股份有限公司(以下简称"一汽")、东风汽车集团有限公司(以下简称"东风")、中国兵器装备集团有限公司(以下简称"兵装集团"，系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称"江宁经开科技")签订协议， 共同发起设立T3 科技平台公司，注册资本金160 亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%；一汽、东风、兵装和长安共同控制T3 科技平台公司，构成经营者集中，本次交易还需取得国家市场监管总局审批。 分析判断 头部车企整合优质资源，共同迈向电动智能化转型升级 1)T3 科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋，长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司，进一步加强技术研发。长安投资T3 平台为整合产业链优质资源，打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台，参与产业相关标准的制订，满足公司发展战略的需要。 2)核心技术研发是T3 发展的第一驱动力。T3 将特意设置技术战略委员会，长安、一汽以及东风各提名1 名董事，还将聘请首席技术官(CTO)1 名、首席科学家2 名、外部行业技术专家4 名。 3)我们认为，头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。 继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后，长安、一汽以及东风共同投资成立T3 平台，把握产业变革的战略契机，未来头部车企有望实现共赢，在竞争加剧的行业洗牌中胜出。 T3 项目有利于长安提升竞争力，推动长远健康发展 长安投资T3 平台与头部车企深度绑定，有利于公司提升核心竞争力，推动长远健康发展： 1)T3 平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式，获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发，支撑T3 股东持股的移动出行高科技平台公司，优先保证为T3 股东提供核心技术、平台及系统解决方案。 2)针对长安长期战略而言，通过T3 平台，长安整合外部资源聚势发展、分摊风险，有利于"第三次创业--创新创业计划"、"香格里拉"和"北斗天枢"战略方针的加速落实。 聚焦两大核心资产：自主盈利向上，福特修复在即 长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力，开启销量及业绩复苏： 1)长安自主：维持产品竞争力，单车盈利趋势向上。2019 年9 月，长安自主推出第三代重磅车型CS75 Plus，12 月销量超2 万辆，终端定价合理(10.69-15.49 万元)；动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统，蓝鲸未来将渗透更多自主车型，形成一定规模效应后，大幅降低产品成本，提升自主品牌单车及综合盈利能力。 2)长安福特：在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下，销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际，2019 年12 月重装上阵，未来预计稳态月销4-5 千辆；ii)福特2.0 战略升级，福特中国全面实现本土化经营，换帅后主推NDSD 渠道模式，为经销商减负，实现共赢；iii)国产林肯落地，首款SUV 预计2020Q1 上市，2020H2 将继续推出1-2 款新车型，全年预计贡献销量4-5 万辆。 投资建议 乘用车行业开启复苏，本轮周期内公司把握时机，战略聚焦两大核心资产：长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增；长安福特凭借产品及经营调整，边际改善逐步兑现；新能源引入战投、PSA 股权出清，公司优化资产结构，实现财务减负，2020 年轻装上阵。长期来看，公司与一汽、东风深度绑定，通过T3 科技平台实现电动智能化转型升级。 鉴于2019 年长安福特销量不及预期，导致公司投资收益下滑，下调2019 年盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7 亿元；EPS 分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26 元，对应PE 分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖，板块风险溢价提升，且公司业绩修复弹性较大，给予公司2020 年目标PE 18 倍，目标价由11.84 元上调至13.32 元，维持"买入"评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。 【2020-01-14】上汽集团(600104)乘用车行业下滑 龙头业绩承压 事件概述 公司发布2019年年度业绩预告：全年实现归属于上市公司股东的净利润预计约256亿元，同比减少28.9%左右；扣非后归母净利约214亿元，与上年同期相比将减少约110亿元，同比减少34%左右。 分析判断 2019年行业下行周期中，龙头业绩明显承压 公司2019年全年归母净利润同比减少28.9%，主要原因在于：1）宏观经济影响汽车消费，2019年乘用车行业继续下行，据乘联会披露数据，全年乘用车批发销量2146.9万辆，同比减少9.3%；同期公司整车销量623.8万辆，同比减少11.54%。其中，上汽通用及上汽通用五菱下滑较为明显，全年销量同比减少18.8%/19.4%。2）发动机排放升级政策强制落地，2019Q2末至2019Q3初期间，国V与国VI车型切换加剧供需矛盾，公司采取主动降价策略倾销国V库存，拉低整车毛利的同时销售费用率显着提升，影响公司全年盈利能力；3）国内新能源汽车补贴退坡于2019Q3实施，受政策影响，过渡期后新能源汽车销量短期销售承压，根据中汽协数据，新能源乘用车销量在7-12月连续6个月同比下滑，公司新能源汽车销售也同样收到影响。 自主：上汽乘用车稳步增长，通用五菱边际改善预期 1）上汽乘用车2019年全年批发销量67.3万辆，同比减少4.1%，主要受发动机排放标准升级影响，2019H1销量有所下滑，同比减少13.2%。自2019年7月起上汽乘用车单月销量持续正增长，12月维持同环比双升，同比增长11.0%，环比增长21.9%，表现继续优于行业，得益于产品组合发力：主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本，RX5全系12月销量预计超2万辆；轿车车型荣威i5满足2B需求，城市出租车更新替换驱动销量增长，预计12月销量超1.5万辆。展望2020年，上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略，结构上提升电动车占比，通过出口增量驱动总量增长。 2）上汽通用五菱2019年全年批发销量166.0万辆，同比减少19.4%，主要原因在于宏观经济预期不稳定的情况下，汽车中低端消费大幅萎缩；目前通用五菱处于品牌结构优化的过程，2019年宝骏推出多款轿车、SUV及MPV车型，12月RS-3/RM-5销量分别为1.1/0.8万辆，驱动通用五菱12月销量边际大幅改善，预计2020年宝骏新系列产品仍有上升空间。 合资：上汽大众销量冲高，上汽通用待四缸机落地 1）上汽大众2019年全年批发销量200.2万辆，同比减少3.1%；12月销量冲高，同比增长37.7%，环比增长13.1%，主要得益于：品牌产品结构合理，SUV、轿车双向发力。SUV车型及销量占比提升（途观、途岳、途铠、途昂12月销量分别为2.4、1.9、1.1、0.9万辆，四款SUV车型占上汽大众总销量的26.7%）；畅销轿车车型朗逸（含EV版本）12月销量6.9万辆，同比增长70.5%，环比增长30.2%。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升（MEB平台车型预计于2020年上市）以及豪华品牌奥迪注入，贡献销量增量的同时，缓解企业双积分压力；奥迪合资公司预期注入，优化产品结构，驱动单车均价、利润趋势上行。 2）上汽通用2019年全年批发销量160.0万辆，同比减少18.8%；目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段，在市场对三缸机认可度较低的影响下，上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场；唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺，竞争优势明显，12月销量1.3万辆，同比增长3.9%。展望2020年，重点关注上汽通用产品切换四缸机计划落地，在产品定位方面重塑品牌形象，提振终端需求驱动销量修复。 投资建议 展望未来，乘用车龙头销量增速于2019年年末实现转正，带动行业开启复苏；上汽乘用车持续增长，合资品牌上汽大众销量冲高，未来上汽通用回暖可期，2020年公司有望发挥规模效应，业绩逐季修复。 鉴于公司受行业影响业绩波动，我们下调盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别为256/286/313亿元（下调前292/322/342亿元），EPS分别为2.19/2.45/2.68元（下调前2.50/2.76/2.93元），对应PE11.55/10.33/9.45倍。鉴于行业已开启周期性复苏，板块风险溢价提升，给予公司2020年11倍目标PE，目标价由27.6元下调至26.95元，维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期。 【2020-02-03】长城汽车(601633)再推激励计划 重视人才彰显决心[太平洋汽车2020年战略推荐] 事件：公司近日再次发布股权激励计划草案，本次拟向激励对象授予权益共计约1.8亿股，占公司总股本的1.954%，此次股权激励方案包含限制性股票与股票期权，其中拟授出的限制性股票0.68亿股，股票期权约1.1亿股。 合理的业绩考核，有效的人才激励。本次股权激励业绩考核涉及未来三年的销量与净利润进行双重考核，其中2020-2021年销量考核目标分别为111万、121万、135万，净利润考核目标分别为47亿、50亿、55亿元，销量与利润权重分别占65%与35%。考虑到当下疫情对行业的影响，此次股权激励目标考核与上次（2019年9月公布草案）相比2020年销量目标向下微调4万，但利润目标要求提高2亿，对公司治理要求有所提升。通过股权激励计划，未来三年业绩有托底支撑，但实质上如果行业逐步复苏变好，未来销量与业绩也有望超额完成， 受益人接近两千，核心员工充分受益。首次授予的激励对象人数共计1966人，近两千人受益，囊括了公司高管、核心管理人员、技术骨干、部分子公司董事、高管。广泛而有效的激励范围将使更多人受益，未来将有更多核心人才为公司发展效力，共享公司成长带来的红利。首次授予股票及期权满十二个月后分三期解禁、行权，对核心员工进行有效的利益绑定，利于长期发展。 机制创新理念转变，重视人才彰显决心。上次股权激励计划草案被部分股东否定，但公司对人才的重视决心未变，此次再推激励计划明确表明了公司的理念转变与机制创新的决心。人才一直是公司最为重视的财富之一，近年来公司不断引进各类核心技术专家及高级管理人才，通过有效股权激励可有效留住人才并绑定利益，健全的激励机制同时也有助于公司未来吸引更多优秀人才。。 投资建议：公司此次再推股权激励计划，彰显了公司对人才重视的决心，属于重大的管理理念转变与提升，通过股权激励留住更多优秀人才，打开未来增长新的引擎！当前受疫情影响，汽车短期销量或将受一定影响，但行业中长期复苏的趋势不改，长城汽车作为自主品牌的佼佼者，成本管控与综合管理水平不断提升改善，行业复苏具备一定弹性，太平洋汽车将持续战略推荐长城汽车，我们预计公司 19 年/20 年归母净利润分别 为 43亿元/50亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期 |
