【2020-02-24】汉钟精机(002158):2019年归母净利润同比增约两成 2月24日下午，汉钟精机发布公告称，预计2019年全年，公司实现营业收入约18.07亿万元，较上年同期上升4.34%；同期实现营业利润约2.91亿元，较上年同期上升23.39%；归属于上市公司股东的净利润有望达到约2.47亿元，较上年同期上升21.82%；相应的，其基本每股收益较上年同期上升21.46%；加权平均净资产收益率较上年同期上升1.43%。 就业绩增长原因，汉钟精机表示，主要系报告期内产品结构及客户结构有所变动，使得收入及毛利率都有所上升，从而导致净利润增加。 从业务类型看，汉钟精机专门从事螺杆式压缩机相应技术的研制开发、生产销售及售后服务，主要产品有螺杆式制冷压缩机和螺杆式空气压缩机，其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备，螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域。 【2020-02-24】三一重工(600031)积极推动复工复产 需求前瞻指标良好 核心观点： 复工有力推进、外部条件在恢复：湖南日报 2 月 21 日消息，三一集团国内 17 个生产园区均已复工，1.6 万余名员工重回岗位，整体复工率超过 70%。从外部条件来看，2 月 20 日公司首次接收到了从武汉发来的 3 车零部件，表明即使在疫情较重地区，有限的物流条件也在逐步恢复；公司海内外订单依旧饱满，近 10 亿元订单近期陆续装车发货。 春节前的前瞻指标良好，销量受春节错位影响：央行公布，2020 年 1月新增人民币中长期贷款为 2.41 万亿元，同比增长 14.9%，保持温和增长态势，对各类投资项目后续建设形成较好支撑。 工程机械协会数据显示，2020 年 1 月，挖掘机销量为 9,942 台，同比减少 15.4%，这应与春节错位，导致 1 月有效销售时间较上年减少一周有关。 全年需求节奏改变，后续重视政策力度： 政策强调在做好疫情防控的同时，要努力实现全年经济社会发展目标。结合疫情影响，下游基建、房地产等投资结构或有改变，我们下调 1 季度销量预期，但维持全年预测不变，前期销量缺失的追回时间需观察货币和财政的政策力度。 预计 19-21 年 EPS 分别为 1.35/1.611/1.76 元/股。 对应最新股价的 PE估值水平为 12.7x/10.7x/9.8x。当前行业可比公司 20 年 PE 为 14.5x，可比的主机厂平均 PE 估值水平为 8.6x。公司是国内工程机械龙头，市占率持续提升，公司海外业务持续扩张，我们给予公司 20 年 12x 的合理 PE，测算公司合理价值为 19.34 元/股，继续给予 “买入”评级。 风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加； 股东大会和监管机构审批不通过风险。 【2020-02-18】北新建材(000786)深度研究报告系列二:四十年坚守造就极致 风云变幻方显强者本色 四十年风雨兼程，坚守造就极致。北新建材于 1979 年在北京成立，1997 年挂牌上市。上市之后，公司历经七年探索期，直至 2004 年才明确以石膏板为主业，从此开始了十年的业绩高速增长期，其中 2005 年收购泰山、2006 年布局脱硫石膏、以及 2012 年规模跃居世界第一为三个重要节点。2015 年后，行业需求下滑，公司再次做出调整，从提升高端产品占比以及扩大市占率两方面入手，保持业绩持续增长，2018 年公司市占率已达 60%，龙头地位稳固。回顾历史可以看出，地产行业的黄金 10 年对石膏板行业的快速发展壮大有着至关重要的推动力。 北新建材上市二十多年，经历过行业的高速发展，也经历过激烈的价格战，公司在每次行业变化时都能快速地做出有效调整， 我们认为，超前的战略眼光、先进的管理体系、出色的应对能力等一系列软实力是公司始终向上发展的不竭源泉，同时也将伴随北新开启下一个辉煌四十年。 石膏板业务持续优化，布局全球再起航。1）单一产品系统化：按 1 亿平石膏板配套 16 万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超 300 万吨，而目前产量仅二十多万吨，配套率约为 8%，市占率仅 5%，增长空间广阔；2）全球化布局彰显龙头实力： 截至 2019 年底，公司 10 亿平海外布局初具雏形，其中坦桑尼亚1500 万平产线已正式开工，首个项目开业当年即实现盈利，其他地区项目布局也在稳步推进；3）风险化解再出发：公司与美国诉讼案多数原告已达成全面和解，赔偿金额于 19H1 一次性全部计入预计负债，预计未来业绩将不再受此案影响。 强强联手进军防水，一体两翼多轮驱动：我国防水行业规模近 2000 亿，几乎是石膏板的 10 倍，但集中度极低，CR1 不足 10%，龙头企业收入增速远超行业。2019 年 8 -11 月，公司陆续收购四川蜀羊、禹王防水、河南金姆指三家防水公司，正式进军防水领域，并力争三年内做到行业前三。截至目前，公司已完成全国 10 大生产基地布局，估计可贡献收入近 20 亿，利润超 2 亿，规模位居行业前列。我们认为，公司品牌优势、渠道优势、资金优势十分显着，一体两翼战略清晰，新业务拓展将助力公司业绩增长。 高现金流与低负债护航业务扩张：2018 年公司经营性现金流净额 27.83 亿元，同比多流入 1.3 亿元，资产负债率为 19.37%，同比降 3.1 个 pp，达历史最低值，流动比率与速动比率逐年提高，2018 年分别为 2.44/1.89，同比各增 0.53/0.42。我们认为，充足的现金流以及极低的负债率为公司进军防水以及进行全球产业布局提供了强大支撑，未来仍有举债扩张空间。 盈利预测及估值： 我们预计 2019-2021 年公司 EPS 各为 0.26 /1.84 /2.19 元，对应 PE 各为 98x/14x/12x。公司作为行业龙头抗风险能力较强，短期内原材料紧缺石膏板有望提价，中长期来看，公司积极进行业务调整，防水及龙骨均有望保持高速增长。结合 2015 年以来公司估值的平均情况（16.97x），给予 2020年 15-17 倍估值，目标区间为 27.6 元-31.3 元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产调控政策超预期收紧，疫情扩散超预期，收购防水企业协同效应不达预期，全球化布局不达预期。 【2020-02-18】浙江鼎力(603338)公司正式复工 需求饱满 满负荷生产 事件 公司2月17日宣布正式复工，开工首日，复工率已达80%。 简评 积极应对疫情，前期准备工作到位，复工后各装配线马力全开：①1周前，在公司尚未复工之时，公司推出重磅客户关怀举措。对于采用分期付款方式的客户，允许无条件延期一期付款；对于采用鼎策融资租赁方式的客户，允许无条件延期一期支付租金。公司此举大力支持了下游广大的中小租赁商客户，有助于加强客户粘性，增强品牌影响力；②此外，公司积极开展在线理论培训服务（销售）和在线设备培训服务（售后），既减少了人力成本，又极大地提升了企业的服务效率；③复工后，公司各班组第一时间进入工作状态，臂式、剪叉等装配线马力全开，整体复工率已达80%。在严格做好各项防控措施的背景下，公司拿出200%的热情满负荷生产，消除延期开工带来的影响。 前期与大客户签订采购协议，锁定大额国内订单：①公司1月3日下午与宏信建发签订了2020年度设备采购协议。宏信建发是国内建设领域最大的设备综合运营服务商，其高空作业平台设备总数已近20000台；②2019年Q4开始，宏信建发根据战略规划，短时内将设备规模迅速放大，仅浙江鼎力能保质保量的完成订单任务，成为公司剪叉设备绝对1供；③展望2020年，我们认为宏信的采购额将远超2020年，鼎力依然是唯一有大量优质剪叉产品供应能力的1供品牌；而当前宏信也已开始采购鼎力的臂式产品，未来鼎力臂式产能放量后，还有较大成长空间。 投资建议：从行业的角度看，判断2019年国内高空作业平台行业销量5万台以上，同比70%以上增长。2020年，在龙头租赁商竞争性扩产背景下，行业依然将保持较好增长。从公司的角度看，就国内市场而言，公司与行业龙头租赁商深度绑定，且产品深受广大租赁商客户认可；就国外市场而言，美国市场关税豁免已取得较好进展；欧洲市场依靠Magni和鼎力共同推动；日本市场是唯一进入大型租赁商的国产厂商，期待后续上量。此外，2020年新臂式产品放量后，有望再造一个鼎力。判断公司2019-2021年收入分别为20.0亿、30.9亿、38.7亿元，归母净利润分别为5.91/8.83/10.73亿元。维持84.17元目标价、维持“增持”评级。 【2020-02-10】上峰水泥(000672)顺"峰"而"上" 扩张正当时 华东水泥龙头，重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料，2018年水泥熟料收入占比91%，未来将在骨料、环保业务上面加大布局。公司熟料总产能约1200万吨，主要布局在华东地区，其中安徽产能占比68%、浙江产能占比19%，其余布局在新疆。近期通过收购、新建生产线陆续进入宁夏、广西等市场。 供给有减无增，需求景气度维持高位。供给端：公司所在区域无新增产能，新建产能均为减量置换项目，区域内整体竞争格局良好。需求端：1）长三角一体化提升至国家战略高度，人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。2）在“稳投资”政策助力下，2019Q1-3固定资产投资增速显着回暖，其中安徽、浙江地区增速高达10%、8%，大幅高于全国水平；2018Q4-2019Q3发改委批复长三角地区基建项目6300亿元，同比有大幅增加。考虑到长三角地区政府财力雄厚，基建项目有望加速落地。3）房地产市场整体运行平稳，将对水泥需求形成稳定支撑。综上我们认为长三角区域供需格局有望持续改善。 吨成本、吨三费水平行业领先，盈利能力行业最强。公司坐拥长江水运之便，运营效率高、运输成本低。2019H1上峰水泥吨三费、吨成本分别为24元、187元，均优于所在区域内主要竞争对手。受益于成本费用控制良好和水泥价格持续上行，2019H1公司吨毛利、吨净利再创新高，在水泥上市公司中位列第一。公司近年来负债率持续下降，在行业盈利高景气下，公司现金流充沛，分红率有进一步提升空间。 战略扩张稳中有进：根据中期发展规划，公司计划：1）立足主业，在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能，熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。2）延伸产业链，将现有骨料产能由300万吨提升至1000万吨。3）将水泥窑协同处置业务收入提升至公司营业收入30%以上，实现环保快速扩张。 给予“优于大市”评级。上峰水泥为A股水泥公司中盈利水平最高、未来产能扩张幅度居前的优质股，目前在行业内估值水平较低。我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.72、3.10、3.60元，给予2020年PE6-7倍，合理价值区间为18.60~21.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：区域基建项目充足，但需观察地方政府投资能力或融资能力；外围区域景气变化值得关注，区域间价差过大会带来外部冲击；疫情控制进展不及预期。 |
