受疫情影响，2月制造业PMI仅为35.7%，比上月大幅下降14.3%，分项指数中，从业人员指数仅为31.8%，比上月大幅回落15.7%，表明制造业企业用工水平大幅降低，就业压力明显增大。为缓解就业压力，日前召开国务院常务会议提出要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，并推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施。此前部分省份也发布相关通知，湖南2020年全省增加5%研究生招生计划，将专升本录取比例扩大1倍以上。 据测算，今年硕士研究生招生的规模可能比去年增加18.9万，同时争取扩招普通高校专升本规模32.2万人。随着硕士招生及专升本规模扩张，就业压力释放职教培训需求，高教公司及职教培训相关标的有望显著受益，上市公司有中公教育、昂立教育等。 【2020-02-20】中公教育(002607)估值体系:为何看好中公2000亿目标市值？ 中公教育的定位：具有持续涨价基础的强品牌公司，处于较快增长通道，且品牌效应越来越强。如果把培训行业按照四个象限划分，中公教育属于成人应试教育，而应试教育的付费刚性，要显着强于素质教育。我们认为中公教育的培训具有和学而思的小升初培训类似的“模煳且重要”的特征：考前信息不对称，试错成本高，使得消费者倾向选择名气最大，服务最好的品牌，导致行业的龙头品牌效应越来越强，学而思在小学培训行业就是典型案例。我们认为中公教育在“招录类考试”领域里，品牌也会越来越强。这个特点可以带来：①市占率提升，增长速度较快；②产品价格有持续上涨的空间，在目前可见的预期中，至少不会低于 CPI增速，而且消费者消费意愿很强。 以化妆品品牌为对比，“peg”体系下的估值水平应该是怎样的？较好的增长率（2 年内复合约 35%，3-5 年内复合约 25%），较好的长期产品涨价预期，越来越强的品牌，理论上来说，在 peg 的成长股估值体系之上，基于其品牌价值，可以享有一定程度的溢价。对比化妆品品牌公司估值来看，A 股的丸美和珀莱雅的 peg 水平分别在 1.5 和 2 左右，海外公司的 peg 水平都在2 以上。以一致预期口径来看，中公教育 20/21/22 年对应的 peg 大约是1.30/1.15/1.12。我们测算持有的上涨空间来自于：①若假设 PE 值不变，2022 年 peg 上升至 1.97，至 2022 年累积上涨空间约 64%。②如果乐观一点，2022 年按照 peg=2.20 进行推演，至 2020年累计上涨空间为 84%。 PE 值的一个理论基础——戈登模型：PE=1/(r-g)，r 是贴现率，g 是永续增长率，对于中公这样的具有涨价预期的强品牌公司来看，g 比较高。该理论基础反映出未来长期具有涨价能力的强品牌消费品，理论应享有更高估值。 一个典型的可对比案例——2017-2019 年的好未来：好未来过去三年（2017-2020）之间的股价变迁，具有非常强的可参考性，201706-至今，好未来的股价大概上涨了 200%。具体来看，好未来在 2017.10 的对应 PE估值约 70x，对应 peg 约 1.2，后来业绩增速放缓，到了 2019.12 其对应 PE估值依然在 70x 左右，对应 peg 约 2。这期间，好未来最低的对应扣非 PE估值也达到 50x，peg 从未没有低于 1 过。 投资建议：对于质地足够好，增长足够确定的品牌消费品公司来说，持有时间足够长，即使不考虑估值上涨，涨业绩也能带来可观的收益。我们预计一季度业绩可能会受到疫情较大影响，但全年业绩受影响相对较小，我们预计公司 19-21 年实现归母净利 16.9/22.7/29.4 亿元，对应 P/E 分别为 69/51/40倍，龙头优势有望持续凸显，维持买入评级，提高目标价至 25 元。 风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑等风险。 【2020-02-17】昂立教育(600661)推进"线上+线下"OMO教学新模式 由于新型冠状病毒疫情的影响，线下教育机构纷纷持续转战线上，通过在线课程保障原有的线下学员"停课不停学"。昂立教育作为精耕沪上教育36年的K12培训老品牌，也迅速做出反应，将原有线下课程优化调整后转移到线上进行；更为重要的是，昂立教育借机全面启动线上教育新部署，在互联网+深入发展的时代背景下，在产品、课件、师资、平台、运营管理等各个层面推进线下业务线上化，为"线下+线上"OMO（Online-merge-offline）教育模式的转型做好了充分的准备。 基于对教培行业未来发展的判断，昂立教育制定了新的五年发展战略，而全国拓展和科技赋能是其中最主要的手段和措施。 所谓全国拓展，是指提炼昂立教育在长三角市场积累的市场、品牌、教学、教务经验，巩固在长三角市场的优势，进而将这些优势应用到全国市场的开拓中来。这其中主要的手段之一就是OMO模式的推广和应用。线上和线下教学将极大可能降低产品触达的成本，增加学生和家长对于课程的多样选择。 科技赋能的主要目标在于通过各类信息系统的开发，打造招生、授课、作业和答疑，以及各类教务工作的线上闭环支撑系统。对于传统的"线下"模式，各专业系统要为其提供强大的线上支撑，保证其教学质量、提升其教学效果、提高业务运营效率；也为"线下"模式及时根据市场需求，增加其"线上"成色做好准备。 昂立教育希望，通过几年的战略落地，OMO教学模式的收入规模和比例能够达到或超过业内标杆企业的水平。 |
