【2020-01-02】移远通信(603236)具备规模优势的优质物联网模组龙头 政策利好，运营商积极部署，物联网连接设备数量将实现爆发式增长，在此背景下，我们认为模组作为国内物联网产业链最成熟一环将率先享受行业发展红利，4G/5G 和NB-Io 模组是细分产品中增速最快领域。 “以广取胜”或“以专克敌”铸就物联网模组企业护城河，“以广取胜”厂商抗风险能力强，能培育出强者恒强的物联网模组厂商。模组处于上游标准化芯片与下游分散化垂直领域的中间环节，企业不具备上游高研发投入的芯片行业壁垒，同时无法直接面向下游市场，通信模组厂商需要牺牲毛利水平换取市场。“以专克敌”或“以广取胜”是模组企业铸就高护城河之道，“以专克敌”厂商聚焦定制化程度较高的细分下游领域，能够获取更高的盈利能力。“以广取胜”厂商聚焦标准化程度更高的下游领域，以规模优势抢占更高市占率。我们认为“以广取胜”厂商能够抵御特定下游市场行业景气度变化对公司业绩的影响，同时伴随着公司营收规模的稳步扩张，该类企业也有实力扩充自身的研发团队跟准确的把握新兴市场机遇，铸就强者恒强局势。 公司采用“以广取胜”策略，规模优势迅速成长为全球物联网模组龙头，同时公司以强大研发投入获得16 国认证，扩建全球化销售网络，积极备战4G/5G NB-IOT，稳固物联网模组龙头地位。公司已超越芯讯通，2018 年出货量排名全球第一，占据全球25%物联网模组出货量。公司规模优势提高上游议价能力有利于公司采用降价策略抢占市场。公司研发投入位居同行前列保证公司获得全球强有力认证体系，在此基础上公司搭建全球销售网络并积极备战4G/5G 和NB-IOT 三大增速最快细分市场，抢占先机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 收入分别为40.6/60.2/83.5亿元，归母净利分别为2.6/3.8/5.5 亿元，EPS 分别为2.9/4.2/6.2 元，当前股价对应PE 分别为48/33/22 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧毛利率下滑，物联网发展不及预期； 【2020-01-18】广和通(300638)2019年度净利润预增90%-110% 广和通披露2019年度业绩预告。公司预计2019年盈利16,491.41万元-18,227.35万元，比上年同期上升90%-110%。 【2020-02-15】移为通信(300590)物联网终端龙头 望受益行业持续景气与市场份额提升 公司概况：系业界领先的无线物联网终端和解决方案供应商。移为通信深耕物联网终端设备行业十年，主要面向海外市场。公司传统产品包括车载信息、资产追踪、个人安全终端，近年拓展动物溯源、共享出行业务，并发力国内市场。公司财务表现良好，预计2019年营收超6.20亿元，同比增长30%以上，归母净利润1.60至1.70亿元，同比增长28.41%至36.44%。 发展空间：重点目标市场当前规模超150亿元，高景气度将持续。目前，物联网在各行业渗透率仍较低，终端设备需求将持续增长。我们预计从2018年至2023年，欧美车队管理设备市场规模CAGR为12.4%，欧美UBI车载终端市场规模CAGR为20.5%，全球集装箱追踪设备市场规模CAGR为14.7%，全球牲畜RFID标签市场收入CAGR约12%，未来两年欧美共享电动滑板车市场也将保持旺盛需求。行业景气度高企为公司业绩上行奠定基础。 竞争优势：重研发、低成本、全渠道，护城河望进一步拓宽。公司竞争对手以海外中小企业为主，主要竞争优势包括：1）技术优势，公司注重研发投入，具备芯片级开发能力；2）成本优势，公司自研模组提升毛利率，低人力成本压缩费用率，净利率领先同行；3）渠道优势，公司在各大海外市场实现本地化销售，与竞争对手相比各地营收占比较均衡；4）战略优势，主要竞争对手向平台或服务商转型，公司有望巩固优势、抢占更大份额。 投资建议：我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.64亿、2.20亿和2.86亿元，当前股价对应PE分别为51.39X、38.24X和29.41X。公司动态PE历史中枢约44.7X。我们认为物联网终端行业景气度高，公司业绩确定性较强，给予公司2020年44.7倍PE，对应目标价60.79元，上调至“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；物联网渗透不及预期；中美贸易问题等。 【2020-02-25】和而泰(002402)智能控制器与射频芯片双轮驱动 估值正在重塑 我们持续跟踪公司多年，2017年11月发布第一篇公司深度《智能控制器行业龙头，物联网平台布局领先》，2019年3月发布第二篇公司深度《智能控制器有望高增长，射频芯片军民融合，布局5G》，2019年12月发布的2020年策略报告《新的起点，从5G看云》再次重点推荐公司。我们认为，从历史业绩来看，公司表现亮眼，从新业务布局来看，具有战略眼光。本篇深度报告我们将进一步解答投资者主要关心的几个问题：行业空间多大，公司地位如何，公司发展前景，如何进行估值等。 1、市场空间。家电、电动工具、汽车控制器市场规模超4000亿元/年，相控阵雷达射频芯片市场规模达百亿元级/年，通信卫星与5G带来新需求。公司目前收入规模不足40亿元，天花板仍高。 2、公司地位。公司已跻身全球智能控制器行业领先者地位，大客户份额国内领先。子公司铖昌科技系国内承担国家大型装备型号任务射频芯片的顶尖民企，顺应自主创新趋势，订单饱满。 3、发展前景。家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大客户份额稳固，且仍有提升空间。汽车智能控制器实现质的突破，打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高，订单饱满，随着相控阵雷达、通信卫星及5G毫米波发展，有望实现跨越式发展。 4、如何估值。分部估值，智能控制器类采用PEG估值，2020、2021年目标市值分别为127.23亿元、148.49亿元。射频芯片对标卓胜微，给予2020年84.11倍PE，则对应目标市值74.02亿元，预估2021年目标市值可突破100亿。因此，我们建议给予公司2020年目标市值201.25亿元，目标价22.05元（上涨空间20.51%），给予公司中期目标市值250亿元（上涨空间49.70%）。 5、风险提示。疫情影响；原材料快速涨价；智能控制器业务发展不及预期；价格快速降低、毛利率下降；在主要客户的份额下滑；铖昌科技订单不及预期；卫星发展或公司份额低于预期等。 【2020-01-20】拓邦股份(002139)周期回暖叠加长期成长趋势 国产智控龙头扬帆再启航 下游景气度提升带动家电智控行业复苏，智能网联趋势促高端产品向龙头集中。宏观层面，2020年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多，公司家电控制器业务业绩有望稳步增长；中观层面，工程师红利推动智能控制器产业从海外向国内迁移，国内龙头在海外高端家电客户渗透率有望继续稳步提升；微观层面，家电行业智能网联化和家电厂商智能控制器外包趋势下，高端智能控制器有望量价齐升，市场容量持续提升的同时份额向研发能力强的龙头集中，公司作为国内智控行业龙头有望受益。 智能控制器龙头企业，优先受益家电控制器产业链分工转移。随着家电、电动工具等行业的演进，智能控制器产业链呈现出向国内转移、向专业控制器企业转移、向龙头转移的趋势。公司作为国内智能控制器龙头拥抱行业大势：一方面坚持大客户战略，通过强大的生产研发能力抢占全球高端市场，通过全球化布局提升供应链响应能力，从而继续提升海外大客户市场份额；另一方面重视国内高端市场，加强与国内高端家电品牌的合作，作为未来业绩增量。 电动工具行业无绳化浪潮来临，公司控制器、锂电、电机业务协同优势尽显。电动工具无绳化浪潮催生节能需求，控制器、电机、电池一站式解决方案成为刚性需求。公司前期布局的高效电机及驱动、锂电池业务与核心主业智能控制器在电动工具领域具有较好的业务协同性。公司与电工工具全球龙头企业TTI 合作进展顺利，份额有望持续提升。同时与TTI合作为公司带来示范效应，公司有望进入全球其他电动工具龙头企业供应链，拉开电动工具控制器的国产替代大潮。 盈利预测、估值及投资评级。2020年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多，公司家电控制器业务业绩有望稳步增长；同时公司依托一体两翼的竞争优势积极开拓电动工具客户，业务有望长足发展；综上逻辑，我们预计公司20-21年营收为51.77亿、64.97亿元；归母净利润为3.93亿、5.07亿元。根据历史估值中枢和可比公司，得出公司合理市值为78.6亿元，对应股价为7.71元/股。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；物联网平台发展低于预期。 【2020-02-24】中际旭创(300308)Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进 事件：2月22日中际旭创发布2019年业绩快报，全年实现营业收入47.58亿元，比上年同期减少7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落：受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%，除外部影响外，全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元，同时全年计提减值准备约1.18亿元，相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出，外部影响逐步消除，Q4实现稳步回升，业绩拐点已现：2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4实现同比正向增加；单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2实现环比正向增加。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强，同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量，Q2实现环比增加，Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为，随着19年Q3云厂商资本开支回暖，去库存影响逐步消化，中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面，业绩动能充沛，作为行业龙头值得重点关注：数通业务方面，作为行业龙头，100G去库存影响逐渐消除，400G产品需求旺盛，凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面，收购成都储翰，补齐中低端产能，引流优质客户，有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计，2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长，21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头，将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元；EPS为0.72元、1.21元、1.63元，当前股价对应PE分别为95/56/42X，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求增长未及预期；相关技术不及预期。 【2020-02-26】多个新产品线实现规模量产 天孚通信(300394)2019年净利同比增20.57% 2月26日，天孚通信（300394）发布2019年度业绩快报。公告显示，2019年1月份至12月份，公司实现营业收入5.21亿元，较上年同期增长17.73%，归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，较上年同期增长20.57%。 天孚通信经过14年的发展，公司现成为全球光纤连接细分领域的一流企业。天孚通信一直以来投身于光网络连接精密元器件的研发制造，旗下产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域，以高精度、高稳定性在通信产业链中占据了关键的一环。报告期末，公司总资产达13.48亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为11.67亿元。 记者注意到，2015年2月份天孚通信成功登陆资本市场。自上市后，公司开始加速拓展产品线，依托新建成的研发中心，陆续建设扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENSARRAY）等多个新产品线；同时着眼于5G和数据中心的发展，利用自有资金和非公开发行股票募集资金建设"高速光器件项目"等。2019年以来，天孚通信在供应光学零组件的基础上，又提出了OMS光电子制造服务理念，为客户提供专业的产品和服务。 提及2019年全年营收的增长，天孚通信称，主要得益于多个新产品线在2019年度实现了规模量产，增加产能和收入，同时公司海外市场销售持续保持较高增长;而对于2019年净利润的增长主要得益于新产品线进入规模量产后，同比增加利润贡献，以及理财收入增加等。 【2019-11-14】新易盛(300502)光模块优质企业 5G及数通双轮驱动 领先的光模块核心供应商 新易盛是一家领先的光收发器服务提供商，专注于光模块研发、制造和销售。公司成立于2008年4月，注册资本2.36亿元，2016年3月上市。公司2019年盈利增速反转，由负转正，前三季度实现营业收入7.71亿元，同比增长44.41%，归属于上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长2355.58%。公司毛利率与净利率已回升至较高水平，前三季度总体毛利率32.70%，净利率17.24%。 5G建设不断加速，光模块迎来量价齐升 2019年是5G元年，5G政策逐步落地，并细化至地方政府层面，运营商资本开支逐渐回暖，建站速度与规模不断增加，行业底部反转趋势已现。为了满足5G网络大带宽和低时延的要求，RAN体系架构需要进行改进。4G LTE网络中BBU+RRU两级架构将过渡至5G网络的CU+DU+AAU架构。一方面，光通信模块数量跃升，主要由于大量传感器、智能穿戴设备等新接入端的引入，驱使5G基站覆盖密度增加；以及承载网环节增加，各级光传输节点端口速率提升明显，大幅增加光模块市场需求。另一方面，光模块价值提升，5G光传输节点端口速率提升，对应使用的光模块也有所变化，价值相对4G时期大幅提升。 数据中心建设加速，产品迭代加速 超大规模数据中心具有更低的PUE和更先进的NFV管理架构，将成为未来大型云数据中心的主流。叶嵴架构（Leaf-Spine）成为新建的超大规模数据中心主流架构，叶嵴架构里每个叶交换机都要跟嵴交换机连接，带动了数据中心内东西向流量的交换机的数量上升，也带动了交换机端口速率的上升，整个高端光模块的使用数量是传统架构的数十倍。数据中心带宽提升，光模块向高速光模块替换，数通市场景气度有望进一步提升。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为11.45、16.32、22.03亿元；归属于上市公司股东净利润分别为1.72、2.38、3.13亿元。EPS为0.73、1.01、1.33元/股，对应PE为50、36、28倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：5G建设不及预期，下游客户扩产不及预期。 【2019-11-04】光迅科技(002281)2019年三季报点评:龙头优势持续保持 5G建设带来新机遇 公司经营业绩稳中求进，单季度业绩增幅显着：2019年前三季度，公司实现营业收入38.96亿元，同比增长6.46%；其中2019Q3，实现营业收入14.17亿元，同比增长15.74%；前三季度毛利率为19.84%，同比上升1.05%。5G建设加速，数通市场逐渐回暖，公司光模块产品需求增加，重点客户不断突破，公司业绩有望迎来新增长。 费控效果明显，研发投入不断加码：公司今年积极调整内部结构，实行费用管理已取得良好效果，期间费用率为11.92%，同比下降0.73%；Q1-Q3研发投入为3.11亿元，其中Q3研发费用为1.34亿元，占收入比为9.46%，同比增长0.89%，为业绩增长保驾护航。目前，公司积极研发50G和100G波特率的激光器芯片，强化公司核心竞争力。 5G建设加速，光模块放量在即：5G牌照发放，进入5G网络建设元年，与4G相比，5G网络架构中增加中传部分，这将打开光模块需求空间。公司实现前传/中传/回传环节5G光模块产品全覆盖，在前传环节已实现产品批量交付，在中回传环节产品已得到推广和验证。另外，数通市场中，公司400G多模产品取得突破，已具备小规模交付能力，可见公司已打开未来增长空间。 盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润3.59亿、5.85亿、9.54亿元，对应EPS分别为0.53元、0.86元、1.41元；对应当前股价PE分别为51倍、31倍、19倍；我们维持对公司的"增持"评级。 风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦风险、光芯片量产进度不达预期、政府支持力度不达预期。 【2020-02-10】剑桥科技(603083)整合完成在即 产能扩张助力高增长 事件描述 2020 年1 月23 日，公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年，公司实现归母净利润400 万元至2288 万元，同比下滑70%-95%，实现扣非归母净利润-1366 万元至-366 万元，同比下滑109%-132%。公司2019 年实现营收约30 亿元，同比下降约3.6%，实现毛利约5 亿元-5.3 亿元，同比增长约36%-44%。 事件评论 收购整合拖累业绩，Q4 环比改善明显：公司2019 年单四季度实现营收约8.43 亿元，同比下降4.31%，主要系公司传统光接入终端业务规模调整，环比增长19.24%，主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复，光模块出货量快速提升；取业绩预告中值，公司单四季度实现归母净利润2266 万元，同比增长11.05%，较单三季度增加3772 万元；单四季度实现扣非净利润934 万元，较单三季度增加2734 万元。毛利率方面，2019 年单四季度公司毛利率约为20.25%，环比改善4.09pct，主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。 400G 中长距离竞争力突出，开启高增长通道：公司承接Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力，在400G 10km（LR4）和2km（FR4）场景具备成熟产品，在亚马逊和思科等大客户实现批量出货，500m（DR4）也逐渐成熟，认证测试中，有望获得云服务商订单。伴随400G需求大规模爆发，公司大客户突破助力成长空间打开，驱动业绩高增长。 5G 光模块切入设备商大客户，受益弹性大：公司5G 光模块产品线齐全，在前传25G 10km 领域获得华为2020 年订单，回传100G LR4 高份额中标，全面切入华为5G 产业链，伴随设计方案更新和产能转移国内，公司5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现，受益弹性大。 盈利预测与投资建议：2019 年第四季度，公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复，带动营收及业绩大幅环比改善；400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货；5G 光模块获得大客户华为2020 年的订单，回传100G LR4 高份额中标，全面切入华为5G 产业链。预计公司2019-2021 年归母净利润为0.23、1.45 和2.45亿元，对应2020-2021 年PE 28、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 400G 光模块需求不及预期或公司大客户突破进度不及预期； 2. 10G PON 放量不及预期拖累PON 业务增长。 【2019-12-02】太辰光(300570)Q3增速平稳 未来成长可期 无源光器件领域佼佼者，积极外延发展 业绩稳健增长，盈利能力稳中有升 受益于数据中心市场快速发展和公司产品升级，未来成长可期 投资建议：看好全球数据中心市场需求升级和公司的产品能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司的MTP/MPO 连接器产品竞争力强，全球数据中心CAPEX 增速进入拐点，100G 向400G 升级过程中，高密度连接器产品有望量价齐升，公司有望受益。我们预计2019-2021 年归母净利润1.9/2.6/3.5 亿，对应EPS 为0.84/1.15/1.50元，对应当前股价PE 为27.9/20.5/15.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1、单一客户风险。公司2018 年第一大客户占比超过70%，存在依赖较高的风险。 2、中美贸易摩擦加剧的风险。公司的产品在关税清单中，关税税率提升可能对公司盈利能力产生影响。 3、汇率波动风险。公司海外收入占比在90%以上，受汇率波动影响较大。 【2020-01-15】世嘉科技(002796)2019年净利润预计增长85.15%~134.53% 世嘉科技（002796）1月15日晚间发布2019年业绩预增公告，预计实现净利润为9000.00万元~1.14亿元，同比增长85.15%~134.53%，上年同期净利为4860.87万元。 报告期内,公司净利润大幅增长主要系5G移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。其次,报告期内,公司2017年重大资产重组标的公司苏州波发特电子科技有限公司(以下简称"波发特")超额完成当年业绩承诺金额,根据公司与波发特业绩补偿义务人签署的《关于发行股份及支付现金购买资产之业绩补偿协议》相关条款及《企业会计准则》的规定,公司预提了1,953万元的超额业绩奖励,最终的预提金额以审计机构的审计结果为准。该超额业绩奖励须在业绩承诺期限届满且履行相关的审议程序之后才予以支付。 证券时报·数据宝统计显示，世嘉科技今日收于39.00元，下跌0.23%，日换手率为4.27%， 成交额为2.20亿元，近5日上涨7.08%。 资金面上，该股今日主力资金净流出1993.91万元，近5日资金净流入5058.56万元。最新（1月14日）两融余额2.04亿元，其中，融资余额2.04亿元，环比前一交易日增长6.33%，近5日融资余额累计增长1.12%。 【2019-11-26】飞荣达(300602)调研简报:业绩增长进入快车道 散热业务前景可期 各项业务进展顺利，前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务进展顺利，业绩实现高速成长。报告期内，公司实现营收16.75亿元，同比增长84.72%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长115.08%。从业务种类看，前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%，导热业务约20%，天线及相关器件业务占比约9%，其他业务营收占比合计约30%；从下游行业看，智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车，其中公司智能手机业务营收占比约40%，通信业务占比约30%，PC及服务器业务占比约10%-20%，而新能源汽车业务仍在导入阶段，营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升，公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网速和更高频谱利用率，手机功耗相比4G手机提升约30%，单一石墨片方案已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看，绝大多数采用“VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热，手机散热模组价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元，而手机单机VC价值量为10-20元，增量空间显着。公司是国内领先的散热解决方案提供商，为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组，VC产品已通过大厂认证，目前仍在打样阶段，有望于明年下半年开始小规模供货，预计将带来新的业绩增长点。 谨慎选择并购标的，充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的并购力度，通过并购研发能力较强的公司，充分发挥与原有业务的协同效应，完善产业布局。2018年8月，公司先后公告广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权，巩固原有散热/屏蔽业务优势，并进一步拓宽产品条线，完善天线产品和热管理业务布局。其中，博纬通信在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势，主要产品为4G天线和4.5G天线；昆山品岱在散热领域技术储备良好，主要产品包括热管、VC、风扇和散热模组等，客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知名互联网企业；润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务，其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、6月和7月纳入公司合并报表，未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速，公司Q3经营数据靓丽，继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元，对应PE分别为41倍和30倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：5G推进不如预期、产品导入不及预期。 【2019-10-31】科创新源(300731)"内生+外延"全方位发力5G基站结构件 小公司大未来值得期待 1、基站防水密封材料的领先者，传统主业相对稳定 公司的传统主业产品为高性能特种橡胶密封材料，产品广泛应用于通信、电力、矿业等领域。 （1）在通信领域，公司已成为华为、中兴两家通信设备龙头企业天馈系统用防水密封类材料的主要供应商，并成为其他通信设备厂商及中国移动、中国电信、中国联通、韩国SK、泰国Turemove 等国内、国际运营商此类产品及相关解决方案的供应商，是该细分领域的领先企业。 （2）在电力领域，当前公司正处于资源和产品整合的阶段，产品已经应用于国家电网，南方电网和泰国电网等客户；同时，2019 年，公司收购无锡昆成65%股份，进一步借力推动电力板块的发展。 传统的高性能特种橡胶密封材料产品，公司将持续保持行业领先地位，结合通信、电力和矿业等领域的持续发力，总体有望保持相对稳定发展。 2、围绕5G 基站，“内生+外延”双轮驱动发力塑料金属化及散热等结构件 基于通信设备商的客户资源优势，公司积极拥抱5G 时代，围绕5G 基站，通过“内生+外延”双轮驱动发力基站结构件：（1）与中蓝晨光化工研究设计院有限公司达成战略合作，持续落地5G 结构件产品，产品包括塑料电镀阵子及其集成板、塑料滤波器、毫米波天线等；（2）拟收购东创精密，在5G 基站产品方面，东创精密已经具备5G 基站外罩、微基站外罩、5G CPE设备、5G 多振列塑胶振子等行业领先、具有较强竞争力的核心技术产品，并成为华为5G 基站天线结构件的核心供应商。通过收购东创精密，有望大幅提升上市公司5G 基站结构件的产品实力，并使上市公司与东创取得进一步协同发展。 3、5G 基站新变化，结构件大有可为 自19 年6 月6 日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G 商用牌照后，中国的5G 商用建设正式启动，通信行业有望迎来加速向上的机遇。5G 基站设备由于天馈一体化、天线Massive MIMO 化以及功耗大幅提升等特点，对结构件提出更高的性能要求，因此包括塑料化天线阵子、半固态压铸+吹胀板的散热器等新型结构件有望逐步成为主流，为相关企业带来新的行业机会。科创新源选择在该赛道加大产品研发，大有可为。 盈利预测及投资建议： 公司传统主业产品是通信基站防水密封材料，经过多年发展成为该领域的领先者，并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品，通过延伸新的应用领域，公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G 带来的行业新机遇，公司充分发挥通信设备商的客户资源优势，针对5G 基站设备的新变化新需求，通过“内生+外延”双轮驱动布局5G 基站结构件，我们认为公司的布局正当时，有望获得快速发展。我们预测公司19-21 年净利润为0.62、0.84 和1.62亿元，考虑当前行业平均对标公司的估值，当前股价相对合理。此外，假设顺利收购东创精密并表后，双方协同之下进一步打开成长空间，对应并表之下的备考利润，我们预计2020、2021 年对应的备考净利润有望达到1.39、2.28 亿元，按照公司2020 年备考净利润对应35倍PE，对应备考的目标市值为48 亿元，考虑并表收购情况下，给予买入评级。 风险提示：并购东创精密不达预期风险；散热器等新产品推进不达预期风险；5G行业推进不达预期风险 【2019-08-29】通宇通讯(002792)2019年半年报点评:中报业绩靓丽 5G天线龙头正在加速进入上升期 点评： 1、中报业绩靓丽，持续环比改善。 1）19Q2 实现营收4.16 亿元，同比增长5.2%，环比增长6.7%；19Q2 实现归母净利润0.69 亿元，同比增长38.12%，环比Q1 实现大幅扭亏为盈。连续两个季度实现环比和同比的改善。 2）营收持续环比改善，主要原因包括：一是国内低频重耕+网络扩容+5G 市场扩张，二是国外4G 市场仍在持续建设，公司市场份额仍在稳步提升，而公司经历2018年8 月印度两大运营商合并带来的短暂订单延迟之后，目前订单恢复正常。 2、国内市场保持优势，持续领先5G 市场，国外市场份额提升稳步增长。 1）分地区来看，19H1 中国市场营收4.55 亿元（YoY +30.13%），国内市场持续保持优势，同时对国内客户有5G 产品销售增量；海外营收3.51 亿元（YoY +6.75%），国外4G 市场持续提升份额。从毛利率角度，海外毛利率45.21%(YoY +0.56pp)，高毛利的海外市场持续增长，带动公司综合毛利率持续改善。 2）分产品来看，各产品营收占比基本稳定；毛利率方面，基站天线毛利率37.21%（YoY +0.91pp），射频器件14.03%（YoY +5.82pp），微波天线16.60%（YoY+11.08pp），射频器件和微波天线的毛利率回升主要受益于产品和客户结构优化。3）19H1 存货4.97 亿元，相比18 年增长1.3 亿，存货大幅增长体现后续订单交付有望持续增长。 3、费用控制收效明显。公司销售费用同比增加32.46%，主要为公司进一步加大5G投入以及海外4G 市场的布局；管理费用同比下降17.5%，主要为公司加大费用控制取得成效；研发费用同比上升19.24%，主要为公司加大5G 产品投入。整体来看，四项费用率合计20.92%，比2018 年的24%下降了3.1 个百分点，费用控制及规模效应开始突显效果。 4、5G 领域布局领先，有望受益逐步加速开启的5G 大潮。在5G 产品的布局方面，公司持续投入研发，2017 年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G 联合创新实验中心；2018 年8 月公司中标工信部的"2018 年工业强基工程"分包1"5G 中高频通信大规模MIMO 天线"项目；截止2018 年报，公司拥有5G 相关专利已授权83 项，同时出货5G 产品0.3 亿元，可见公司在5G 的布局具备前瞻性，有望成为5G 的重点受益厂商。随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G 网络建设逐步升温，同时中国的工信部也在2019 年6 月6 日正式向三大运营商发放5G 商用牌照，我们预计公司作为爱立信和中兴的重要合作伙伴，将重点受益这些市场的建设率先受益。 投资建议：过去两年受累国内4G 后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但自2019 年5G 元年以来，随着公司海外市场持续扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对4G 网络的扩容需求增加，以及5G 在2019 年逐步进入放量阶段，我们认为公司有望在2019 年进入快速向上的新阶段，本次中报也符合我们前期预判。我们展望在2019 年即将开启的5G 大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。我们预计公司19-21 年净利润1.2、3.1、4.1 亿元，维持增持评级。风险提示：5G 规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降 【2020-02-19】破产重整被受理 天海防务(300008)"赢面"大 2020年A股市场破产重整首家被受理企业花落天海防务。不过，从账面情况看，天海防务远未到资不抵债的程度，截至2019年三季度的资产负债率为68.88%。 2020年A股市场破产重整首家被受理企业花落天海防务。公司2月17日晚间公告，上海市第三中级人民法院裁定受理公司的重整申请。对天海防务来说，破产重整如顺利实施，将使其摆脱债务束缚并重新恢复正常经营，但也需承担破产失败后面临终止上市的风险。 财务情况优于同类重整企业 尽管向法院申请破产重整的债权人中国船舶重工集团公司第七〇四研究所对天海防务的债权只有387.2万元合同款，但摆在上市公司面前的还有包括长城资产、民生银行在内的涉及本金近8亿元的8起诉讼。天海防务曾在交易所回复函中表示，公司目前经营活动受诉讼、仲裁影响巨大，银行抽贷严重，资金非常困难。 单从账面情况看，天海防务的境况并没那么糟，远未到资不抵债的程度，截至2019年三季度的资产负债率为68.88%；经营方面，天海防务预计2019年净利润亏损将大幅收窄。此前，天海防务2014年至2017年的扣非净利润均有增长。 反观正在顺利推进破产重整的“味精第一股”*ST莲花，其扣非净利润连续9年亏损，截至2019年一季度的总资产为16.81亿元，合计负债22.26亿元，资产负债率达到132.43%。 而重整后焕然一新的*ST沈机，此前的财务情况是，公司扣非净利润2012年至2018年连续亏损，截至2019年三季度的资产负债率为116.69%，合计负债171.8亿元。 此外，破产重整获得关键进展的*ST厦工和*ST庞大，截至2019年三季度末的资产负债率分别为113.88%和84.27%；2019年完成破产重整的ST柳化，其资产负债率一度接近100%。更重要的是，上述企业的扣非净利润都曾长期处于亏损状态。 债权人肯定公司价值 多种迹象表明，天海防务的资产仍具有价值。作为创业板首批挂牌企业、A股市场船舶科技类首家上市公司，天海防务在专业民用船舶与海洋工程科技领域拥有较强竞争力。作为申请对天海防务破产重整的债权人，中国船舶重工集团公司第七〇四研究所也对公司价值给予了肯定。 据上证报获得的七〇四所此前提交的《重整申请书》，其中提到天海防务具有通过重整被挽救的价值。申请书称，天海防务是国内最大的民营船舶海工设计企业，在细分行业名列前三，拥有强大的研发设计、总装制造、工程监理等完整的船舶产业链，已涉足军民融合领域，有较大的发展潜力。 该申请书还透露，七〇四所认为天海防务丧失清偿能力，是由于近几年并购产生的现金支付义务以及因客户违约导致垫资生产的产品占用大笔资金造成的，如果债务问题通过重整得到妥善处理，天海防务的主业仍有较强的市场竞争力。 根据《企业破产法》相关规定，债务人或管理人应当自法院裁定债务人重整之日起6个月内，同时向法院和债权人会议提交重整计划草案，且最多延期3个月。此后，法院和债权人收到重整计划草案之日起30日内将召开债权人会议，对重整计划草案进行表决。 【2020-02-24】中国联通(600050)打出"组合拳" 加快5G建设复工复产 记者2月23日从中国联通获悉，近日，中国联通研究提出了加速5G网络建设的一揽子工作举措，并且正迅速落地实施。中国联通提出，要在今年三季度力争完成全国25万个基站建设，较原定计划提前一个季度完成全年建设目标。 按照中国联通的计划，首先是落实5G网络共建共享。中国联通与中国电信达成5G共建共享协议以来，双方合力推进5G网络部署，快速在全国31省份开通5G共建共享，已经实现了全国50多个城市的5G正式商用。截至2月20日，中国联通已累计开通5G基站6.4万个。 中国联通表示，伴随5G建设复工复产，中国联通与中国电信紧密协同，全面开展5G网络的站点、室内外分布系统等共建共享。通过站点共享，实现建设进度翻倍、覆盖翻倍，2020年将实现全国所有地市的5G覆盖，5G网络规模大幅增长；并且及时向SA升级，部署全球首批SA网络，提升5G网络对垂直行业应用及工业互联网应用的支撑能力。 其次，中国联通提出要强化工作统筹，确保5G建设目标任务完成。中国联通高度重视疫情对于5G建设和发展的影响，2月初，公司就启动了工程物资的应急保障工作，确保5G网络保障急需物资的储备。2月20日，中国联通与中国电信就加快推进5G网络建设召开专题会议，就加快5G网络建设达成高度共识，确保5G建设目标不降低，上半年完成广东、浙江、江苏以及共建城市既定的5G建设任务，第三季度完成全国的既定建设任务。 2月21日，中国联通召开全国疫情期间投资建设工作推进视频会，明确要求各省公司突出重点、加快5G建设，上半年与中国电信力争完成47个地市、10万个基站的建设任务，三季度力争完成全国25万个基站建设。 不仅如此，中国联通将通过多种方式全面复工，因地制宜，调整优化任务目标，尽量降低疫情对工作进度的影响。在强化与供应链的协同方面，中国联通建设、采购等部门与设备厂家积极沟通对接，准确掌握现有设备产能与供货周期，提前筹划，提前对接需求，确保设备与物料及时到货。中国联通还与中国电信共同制定5G无线设备联合招标方案，以及5G设备采购应急预案，带动主设备厂家加速产能恢复。 此外，中国联通还与铁塔公司建立沟通对接机制，及时对接站址规划与需求，提前做好站址与基础配套资源的准备；并在各地根据疫情“分区分级”情况，科学合理安排现场施工。 【2020-02-26】能科股份(603859)聚焦智能制造 伴随工业互联落地扬帆起航 智能电气起家，战略转型智能制造。公司以智能电气业务起家，为客户提供工业电气节能系统解决方案和能源管理系统平台解决方案两大类产品。自 2017 年起，凭借着对行业的深刻理解以及前瞻性的布局，公司将战略重心逐渐转移并致力于成为领先的服务于高端制造业的智能制造系统集成服务商，确立了智能制造以及智能电气双轮驱动的战略方向。公司设立制造运营管理（MOM）团队、数字化工艺自动化产线（PA）团队、仿真测试与服务（STS）团队等，并成功并购联宏科技，打造“智能制造”全产业链条。 智能制造逐渐发力，公司迎来高速增长。公司作为智能制造行业的领先者，目前形成了电气设备和智能制造双轮驱动的经营模式。受益于公司业务转型和下游客户的优势，以及完成对上海联宏的并购， 2019年前三季度公司实现收入 5.2 亿元，同比增长 93.22%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 208.37%，业绩继续高速增长。公司于 2020年 2 月 3 日发布 2019 年业绩预增公告，与上年同期相比公司预计增加归母净利润 3549.78 万元到 4564.00 万元，同比增加 70%-90%；预计增加扣非后归母净利润 4290.00 万元到 5148.25 万元，同比增加 100%到 120%。 工业互联网开启万亿市场空间，数字化工业软件系统不可或缺。 2019年 12 月，中国信息通信研究院院长刘多指出，预计 2019 年我国工业互联网产业规模将达 8000 亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的 1%行业增值概念：预估早期工业互联网能够给这个行业带来 1%的增值。2019 年，中国工业增加值超越 31 万亿，占全球 28%（统计局）， 2020 年后每年 1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来 3352 亿元的工业增值。数字化工业软件系统是制造业信息化的核心，贯穿智能制造系统的各个层级。 公司智能制造聚焦四大行业，深耕龙头企业。公司未来将重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域，深耕各行业产业链。凭借多年的市场开拓和持续的研发投入，公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度，奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位，并于 2018 年 12 月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。凭借多年的行业经验，公司已经积累了大量龙头优质客户，通过对知名龙头客户的服务，不但为公司带来了良好的经济效益和后续持续服务的空间，也为公司对市场产业链开拓奠定了良好基础。 并购联宏发挥协同效应，公开增发布局数字孪生。2018 年 8 月 14日，公司公布资产重组预案，以 2.14 亿元收购联宏科技 100%的股权。联宏科技是一家专注于为汽车、机车、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向智能制造的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案（PLM）及全方位信息咨询服务的公司。2019 年 1 月 30 日，公司发布公开增发，拟发行不超过 2500万股，募集资金 3 亿元。其中基于数字孪生的产品全生命周期协同平台拟使用 1.34 亿元、高端制造装配系统解决方案 0.76 元进一步加码发展智能制造业务。 投资逻辑：我们预计公司 2019 年~2021 年的收入分别为 8.51 亿元（+108.6%）、 10.82 亿元（+27.2%）、 15.85 亿元（+46.4%），归属上市公司股东的净利润分别为 0.91 亿元（+79.7%）、 1.26 亿元（+38.5%）、2.14 亿元（+69.5%），对应 EPS 分别为 0.8 元、1.11 元、1.88 元，对应 PE 分别为 4 9 倍、35 倍、2 1 倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司业务有望迎来快速增长，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期。 |
