国内疫情逐渐好转,而海外疫情形势尚不明朗,在此情况下,拉动内需的必要性提升,基建可能成为2020年稳增长的重要抓手。 据报道,在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下,各省份最近密集推出庞大投资计划,总投资接近25万亿元,2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。 受此影响,传统基建板块迎来久违的大涨,建筑材料、建筑装饰等板块内个股掀涨停潮。与此同时,“新”基建也备受市场关注,5G通信板块也同样掀涨停潮。 7省推出25万亿重点项目 疫情冲击下,自春节后各地陆续复工以来,多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。总投资接近25万亿元,2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。 2月25日,福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》,确定2020年度福建省重点项目1567个,总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个,总投资2.97万亿元,年度计划投资5005亿元;预备项目310个,投资0.87万亿元。 2月23日,在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上,云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示,2020年,云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400多亿元。 2月20日,河南省发布980个2020年重点建设项目,总投资3.3万亿元,2020年计划完成投资8372亿元,涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。 而在春节前,四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年,四川省重点项目700个,计划总投资约4.4万亿元,年度预计投资6000亿元以上;重庆市重大项目1136个,总投资2.6万亿元,年度计划完成投资3476亿元;陕西省重点项目600个,总投资3.38万亿元,年度投资5014亿元;河北省重点项目536个,总投资1.88万亿元,年计划投资2402亿元。 此外,全国其他省份也公布了重点项目清单,但是没有公布投资总额,还有一些省份具体数据不够详实。 比如,浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示,为深入推进长三角一体化发展战略落地落实,支撑重大标志性工程实施,浙江未来将重点推进200多个重大项目建设,总投资超2万亿元,2020年计划投资约3000亿元。 新基建与老基建并重 新冠疫情对一季度的经济增长造成了一定的冲击,尤其是酒店、餐饮、电影等消费类行业,2019年第三产业增加值占国内生产总值比重超50%,服务业的影响不言而喻。 2020年是十三五的收官之年,从近期政府会议来看,全年经济目标并无变化,机构纷纷认为,疫情平稳后逆周期调节力度有望加码,基建可能再次承担稳增长重任。 2020年要实现全年经济社会发展目标,就需要稳定需求端,出口、投资、消费三方面下手。其中出口具有外生性;消费除汽车和消费电子外,弹性很难太大;固定资产投资就是一个关键项。但在固定资产投资中,制造业特点是一般不会逆周期。可以原发性地带动固定资产投资的,只有地产和基建。 地产方面,地产政策会有两块调整空间:一是融资政策;二是地方性的调控政策,如土地缴款、预售条件等。但地产带动投资端也会有弹性约束,一则地产政策有“房住不炒”作为天花板,不太可能会有全面的放松;二则在一季度销售偏淡的背景下,今年销售增速大概率低于去年,销售回款下降也会影响地产投资。 基建方面,从总量上来说,在房地产投资2%,制造业投资持平去年的背景下(一季度料已比较低),基建投资需要扩张至10%左右,才可以把固定资产投资大致稳定在5%左右的空间。 值得注意的是,从年初以来专项债投向来看,新型基建的比重在上升,比如冷链物流项目在专项债投向中实现了从无到有的变化、停车场项目规模增长约5倍,配电网项目规模增长约10.8倍,生态环保类项目规模增长约2.6%,狭义新型基建规模增长约1.2倍。 新基建占基建比例可能将上升至15%左右。这意味着传统基建(目前仍占大头,需要承担稳定整体增速的任务)、新基建(代表结构性的方向)都有必要。 从2月21日召开的中央政治局会议来看,逆周期调控政策主要集中在通过货币政策和财政政策释放流动性、减轻企业负担,以及通过促进消费和投资来扩大内需两个方面。 而从政策对资本市场的影响来看,第一,积极的财政政策和宽松的货币政策带来较为充裕的流动性,目前预计这种状态也将持续,利于成长股。 第二,消费在扩大内需中的重要性得以提升,主要是通过生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等新兴消费拉动内需的预期上升。 第三,宏观上对基建和地产托底经济的预期仍在,基建地产相关的周期行业有望在政策支持下上行。 产业链个股梳理 新基建方面,2月21日中央政治局会议决策部署,统筹做好疫情防控与经营发展,紧紧围绕加快5G商用与发展,全面部署5G建设复工复产,加快新型基础设施建设,充分发挥5G建设在落实“六稳”、带动产业链发展中的积极作用。 建议逢低配置5G+云新基建的确定性产业机会,5G应用将推动云和IOT发展,5G主设备商、数据中心、交换设备等未来成长确定性较强。 通信主设备商:中兴通讯、烽火通信; 云数据中心:光环新网、数据港、宝信软件、万国数据、科华恒盛、城地股份; 交换机和云终端:星网锐捷、紫光股份; 手机与物联网:闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份; 光器件重点关注:中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、剑桥科技、太辰光; 基站无线射频:世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯。 建议,看多5G信息基建的三条主线: (1)5G基建(含物联网):中兴通讯、天和防务、移远通信、移为通信、中国联通; (2)工业互联网:能科股份、宝信软件。 (3)云产业链:亿联网络、新易盛、中际旭创。 持续推荐:天孚通信、太辰光、深信服、华正新材、石英股份、星网锐捷、沪电股份、紫光股份、光环新网、数据港、石头科技等。 传统基建方面,2020年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善,叠加基建政策加码,制约2019年基建投资的主要因素均明显改善。 建议关注: 1、基建投资的回升叠加集中度提升将在供需两端利好建筑龙头央企。关注:中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国化学、中国中铁。 2、装配式建筑推广有望带动钢结构渗透率持续提升,行业景气度向上,钢结构板块龙头企业将受益。关注:精工钢构、鸿路钢构。 3、业绩稳健增长叠加估值持续下行,设计龙头配置性价比凸显。关注:中设集团、苏交科。 4、再融资政策的部分放松对于建筑民企影响较大,在资金面、估值、业绩端均有利好。关注:金螳螂、东珠生态。 经过2019年的磨底与一季度疫情的冲击,新一轮基建周期已经箭在弦上,政策博弈的延伸空间较大,基建投资在上升阶段可能形成短期强脉冲,而头部企业收入增速从二季度开始再上台阶是比较确定的。 关注基建核心资产中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建(9.60 +9.97%,诊股)、中设集团、苏交科; 部分园林企业存在底部出清风险的机会,建议关注诉求明确、寻求转型、受益再融资放松的文科园林、岭南园林等。 【2020-03-02】中兴通讯(000063)估值处于低位 盈利能力将持续增强 公司管理进一步改善,毛利率持续向好:2018年以前,公司的总体毛利率基本稳定在31%左右。2018年,随着公司业务结构的开始调整以及管理结构的改善,总体毛利率也开始提升。2018年,公司总体毛利率达到了32.9%;2019年H1,公司总体毛利率达到了39.2%,运营商网络、消费者业务和政企业务的毛利率均有所提升,分别为44.7%、16.5%和37.0%。 立足中国市场,运营商网络业务市场份额稳步提升:公司的运营商网络业务主要分为无线产品和有线产品两个部分。无线产品部分,公司在国内的市场份额一直在稳步提升,从2015年的16.0%一直提升道2018年的27.2%。稳居中国三大运营商无线基站市场的第二大供应商;有线产品部分,公司的光网络产品和PON(宽带接入产品)的市场占有率都处于较高水平,除去2018年,从2016年、2017年和2019年H1的数据来看,公司的市场份额在稳步提升,说明公司的这两个产品在国内市场具有较强的市场竞争力。 投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润规模分别为47.4亿元、57.1亿元和70.2亿元;归母净利润率分别为5.0%、5.3%和5.6%。公司盈利能力将持续增强。对比行业平均水平,给予公司2020年45倍的PE估值。6个月目标价55.8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、运营商资本开支执行不及预期的风险,国内三大运营商5G资本开支执行不及预期,将使得5G基站出货量不及预期,从而将使得公司业绩增长不及预期;2、芯片断供的风险,虽然公司已经在全力推进主要芯片的自主可控工作,但是不可能实现全部芯片的自主可控,若是一些非主要芯片出现断供的情况,将使得公司5G基站设备出货量不及预期,从而将使得公司业绩增长不及预期;3、公司治理结构改善不及预期,近两年,公司的治理结构改善取得了显着的成效,公司毛利率水平已经有所提升,若是公司的治理结构改善停滞或者出现倒退,将使得公司实际毛利率水平不及预期。 【2019-12-26】烽火通信(600498)可转债顺利落地 5G承载网发标在即 公司有望实现预期修复 事件:12月22日,公司发布可转债上市公告,募集资金总额 30.88 亿元,初始转股价格为25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论: 1、 可转债顺利落地,进一步提高研发及产业化能力,增强公司盈利能力和抗风险能力 公司发布公告可转债上市,本次发行的可转债规模为30.88亿元,主体和债项评级均较高(AAA/AAA)。本次可转债募集资金主要投向5G承载网络系统设备研发及产业化等项目,为公司未来主营业务发展奠定技术基础,将产生较强的经济效益,增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地,解除了市场对公司股价的压制因素,利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即,公司经营业绩边际得到改善,提升公司经营业绩预期 5G进入全面建设阶段,全年运营商资本开支走出投资谷底,整体资本开支达3020亿元,增幅达5.26%,反转确立,2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于13万个5G基站,无线网基站已启动建设,运营商投资重心将转向承载网,预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业,在4G时代就已占据中国移动承载网设备约15%的市场份额,在5G时代凭借较强的产品技术实力,市场份额有望实现突破,经营业绩将得到较大改善,实现预期修复。 3、 运营商多领域取得突破,ICT业务多点开花 在近期公布的中国移动2019-2020 PC服务器招标项目中,公司取得标包1中30%的份额和标包5中30%的份额,未来运营商推进核心网虚拟化和加大云计算建设,将带来PC服务器需求的提升;传输网PTN/IP RAN技术向SPN/M-OTN/IP RAN2.0 的演进,叠加OTN的下沉建设,将带来传输网设备持续的旺盛需求;千兆宽带接入网络得到政策确认,PON网络将迎来新一轮的建设高峰。公司作为国内通信传输设备生产龙头企业,在国内的传输设备市场拥有较强的竞争力,此外在运营商的服务器领域也占据一定的市场。高景气的基础网络建设,将带动公司未来营收和利润的预期向上。 4、 国内稀缺光通信龙头将迎来景气周期向上,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为传输领域的龙头企业,在光通信领域始终保持着高强度的研发投入,保持着在传输领域,如传输设备和光纤光缆的领先地位,同时公司也在深入拓展至服务器、信息技术与通信技术融合而生的广泛领域。我们预计2019-2021 年归母净利润分别约为9.94亿元、11.42亿元和13.59亿元,对应2019-2021年PE分别为31.7X、27.6X和23.2X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G网络建设不及预期、公司市场份额不及预期、产品毛利率下降 【2019-12-27】光环新网(300383)成长性&确定性兼具的IDC龙头 5G 及云计算发展拉动IDC 需求,中国市场天花板高。IDC 是数据存储和计算的中心,是信息产业的基础设施。5G 规模商用将带来移动流量的爆发,我国云计算产业尚处于发展初期,2018 年公有云IaaS 增速超过80%,在云计算需求的拉动下,IDC 未来高增速确定。全球对比来看,我国虽然有与美国相当的互联网体量,但是我国IDC 市场规模仅占全球8%,仅为美国的1/4,我国IDC 市场天花板高。 需求高景气背景下,一线城市供给不足是国内IDC 行业中长期的核心矛盾,未来市场集中度将进一步向龙头集聚。需求方面,客户结构、用户习惯以及网络资源条件使得IDC 行业的需求主要集中在以北上深为代表的一线城市。供给方面,由于数据中心耗电量大,近年来北上深相继出台IDC 建设新规,导致核心城市新增供给难以满足需求的增长。我们认为核心城市供不应求的局面将长期存在,提前布局一线城市的企业将持续受益。未来IDC 单体规模加大,对于资金实力及运营能力均提出更高要求,龙头企业将强者愈强。 未来3-5 年机柜增至10 万,规模扩张打开成长空间。今年底公司预计建成机柜3.5 万个,公司在北京、上海以及周边积极储备,大力布局一线城市及其周边,未来3-5 年机柜数将增至10 万,业绩增长确定性强。公司负债率仅34%,远低于同行,加上Reits 或将试行,多融资渠道助力公司快速发展。 公司自建+零售模式,盈利能力更强。公司机房均采用自由土地自建机房,相比租地或租厂房模式,成本更低,同时公司采用零售模式,议价能力更高。公司55%的毛利率领先国内第三方IDC 企业。 投资建议:好赛道(行业beta)+规模扩张加速(公司alpha),公司成长性&确定性兼具。由于今年机柜上架率稍慢,我们调低2019 年利润至8.80 亿,预计19-21 年公司归母净利润分别为8.80/11.50/15.02 亿,对应PE 分别为35X/26X/19X,维持 “推荐”评级。 风险提示:IDC 行业竞争加剧,AWS 进展不及预期 【2020-02-10】数据港(603881)批发型IDC领军者 5G流量驱动高增长 国内领先的批发型数据中心服务商。数据港成立于2009年,2017年上市,以批发型数据中心作为切入点,逐渐形成以批发型数据中心服务为主,零售型数据中心服务为辅的经营模式,同时还提供少量的数据中心增值服务。公司实控人为上海市静安区国资委,公司总裁曾犁先生业界经验丰富,具有前瞻性的战略布局能力。客户方面,公司成立之初主要依托阿里巴巴,随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户,客户优势稳定,是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商。截止至2018年底,公司共运营15个数据中心,拥有7个核心市场,共部署1.04万个机柜,是国内领先的批发型数据中心服务商。 科技对抗疫情加速线上经济,IDC长期发展空间向好。5G推动通信需求从人际通信向物联网全方位拓展,带动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,互联网巨头与运营商持续加大云计算投入,公有云渗透率持续提升,私有云也在规模上量,北美云巨头19Q2-Q3资本开支改善明显,IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施,其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关,国内IDC市场由于起步晚,规模较小,但受益于中国互联网行业的高速发展,预计未来五年,中国IDC市场将持续增长,至2024年市场规模达2558亿元。随着数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,向更大规模集中化的趋势发展,规模化较大的第三方IDC服务商定制能力强,资源储备和运维保障能力更具服务优势,长期发展空间向好。 阿里云战略合作伙伴,资源储备充足,为未来业绩稳定增长奠定基础。公司与大客户深度合作,客户涵盖多家互联网公司,成立之初依托阿里巴巴,近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心,阿里云已逐步发展成综合云服务龙头厂商,国内市占率遥遥领先,覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域,与大客户的深度合作,为公司业务增长带来持续性与确定性。资源方面,公司数据中心资源储备充足,截止至2019年11月,公司共有9个数据中心在建设中,项目收益率均在10%以上,分布在一线城市及一线城市周边,公司在上海北京拓展自建数据中心资源,具有稀缺性。运营方面,公司PUE与上架率均高于国内平均水平,整体运营效率高,由于客户较为稳定且服务期限较长,公司三费稳定,且相对较低,整体管控良好。 投资建议:公司是国内领先的批发型数据中心服务商,5G推动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,数据中心重要性凸显,长期发展空间向好。公司数据中心资源储备充足,分布在城市及一线城市周边,资源具有稀缺性,同时与大客户长期深度合作,为业务增长带来持续性与确定性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.28亿元/1.56亿元/2.93亿元,EPS分别为0.61/0.74/1.39,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:机柜上电进度不及预期、新业务拓展不及预期、单一大客户依赖风险、系统性风险 【2020-01-09】宝信软件(600845)能力禀赋超群 蓄力IDC未来扩张 事件:2019年11月14日,上海市经济和信息化委员会官网发布公告,公布了上海市首批能耗指标(共计25075个)的申请结果,共有六家获得能耗指标(每家获不超过5000个),公司在首批申请中获得5000个机柜能耗指标。 评论: 1、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显着。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 2、IDC业务资源优势显着,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足 依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,未来机柜产能可达几十万只;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 3、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续 公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 4、5G时代最具潜力的IDC龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级 公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。预计公司2019-2021年净利润分别为8.47亿元、11.38亿元、12.58亿元,对应EPS分别为0.74元、1.00元、1.10元,对应PE为44.2倍、32.9倍、29.7倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G发展低于预期 【2020-02-20】科华恒盛(002335)云计算景气度上升 IDC业务受益显着 科华恒盛是国内 UPS 高端电源龙头,凭借其在超大功率 UPS 优势,业务拓展至数据中心领域,推出数据中心整体解决方案,同时自主投资建设运营数据中心,目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块(19H1收入占比 47%)。19Q1 以来,公司业绩回归稳定增长通道,19 年前三季度实现收入 25.8 亿元(YOY+16.77%),实现归母净利润 1.33 亿元(YOY+20.2%);预告 2019 年全年实现净利润 1.75~2.13 亿元,同比增长 135%~185%。 IDC:布局一线城市核心资源 短期看,远程办公、在线娱乐等需求上升,云服务商面临持续扩容需求,带动了 IDC 基础资源需求不断增加;长期看,互联网数据量持续增长,全球数据中心机柜数量持续增加。第三方 IDC 厂商具备专业化优势,发展迎契机。 公司在北上广已建设运营 5 大云数据中心,可售机柜超过 1.6 万架。公司凭借其电源管理经验,结合云化智能化技术,有效降低数据中心 PUE值,提升运维水平。我们估算 2019 年末公司运营数据中心上架机柜数量约1 万架,上架率接近 70%,预计未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升,IDC 业务收入有望保持稳定增长。 高端电源:领跑本土品牌,业务稳定增长 城市能源供给的压力不断加大,政府和企业对于综合能源管理的需求日益迫切。公司深耕电力能源管理领域,UPS 国产品牌居首位,该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位,同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展,2019 年轨交业务覆盖全国 40 多个城市近 80 条线路。 给予“买入”评级 我们看好公司在 IDC 领域的市场前景,预计 2019~2021 年公司归母净利润分别为 1.97/2.72/3.39 亿元,对应 PE 分别为 30X/21X/17X,估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业降价风险;上架率低于预期风险;商誉减值风险 【2019-01-07】城地股份(603887)主业加速发展 拟进军IDC产业 业绩加速释放,拟布局IDC业务,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是国内首家以地下工程为主业的上市公司,从业经验超过20年。16年上市后承接业务能力增强,拓展上海以外的市场,业务加速发展。但由于下游领域单一,和地产关联度较大,业务抗风险能力有限。公司拟收购香江科技,覆盖IDC产业链的设备提供、系统集成和运营服务,其承诺18-20年净利润不低于1.8/2.48/2.72亿元。根据IDC圈预测,18至20年,我国IDC市场规模将保持较快增长,CAGR+28.72%。我们预计公司18-20年EPS为0.29/0.91/1.22元,按照分部估值,对应目标价格区间17.00-18.22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 专注桩基与基坑围护业务,业绩加速释放 公司上市后,融资更为顺畅,业绩加速释放。17年/18年前三季度归母净利润增速分别达19.96%/32.15%,增速明显高于上市前。18M1-9新签合同9.17亿元,YoY+56.75%,未来业绩有较好预期。公司17年在上海市占率仅为2.7%,有望通过切入公用市政/公共设施/港口/工业厂房等下游领域来不断提高市占率。可比公司中化岩土上市7年,全国市占率提升4倍。公司研发能力较强,自11年起就拥有高新技术企业,研发的CLP和FCW工法已分别获得国家级与省部级工法认证,填补国内空白。 香江科技布局IDC全产业链,18-20年承诺业绩不低于1.8/2.48/2.72亿元 香江科技是国内少数集IDC设备提供、集成以及运营为一体的整体方案服务商。产品线完备,已形成微模块、智能配电和接入网系列三大产品线,可满足大多数客户需求。凭借设备自供,获得成本优势,在IDC集成领域不断获得突破。在运营端,首个数据中心上海联通周浦IDC二期项目自16年10月投入试运营,上柜率不断提升,有望在2019年进入稳定运营期,贡献可观利润。交易方承诺香江科技18-20年净利润不低于1.8/2.48/2.72亿元,发行股份及募集配套资金已通过证监会审核。 IDC行业将依然保持较高增长,一线城市周边有望成下一热点 根据中国IDC圈预测,18-20年,我国IDC市场规模将保持较快增长,CAGR+28.72%。互联网流量需求激增是拉动IDC市场增长的核心驱动力,云计算等新兴领域和5G的商业应用也都推升了IDC市场规模。IDC区域分布集中度较高,截止2017年底,北上广深机架数占比达37%。由于能效指标紧张,一线城市IDC数据中心存在供需缺口,未来布局预计将从一线城市为中心向周边区域辐射。 享受IDC行业红利,业务有望高增长,给予“买入”评级 按摊薄股本(预计19/04完成并购),预计公司18-20年EPS0.29/0.91/1.22元。公司主业稳健发展,香江科技完成承诺业绩概率较大,且不排除继续布局IDC运营。我们给予2020年原业务7X-8X和IDC业务16X-17X的PE,目标价格区间17.00-18.22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原业务拓展不达预期,香江科技承诺业绩未完成,并购实施进度低于预期。 【2020-02-17】星网锐捷(002396)云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发 1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。 2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。 风险提示:公司新业务开展不及预期。 【2020-02-14】紫光股份(000938)紫光集团系列报告之二:企业网龙头发力运营商市场 5G 组网部署 SDN/NFV 已成共识,未来 10 年迎来超高速发展。5G 时代的流量爆发性与业务复杂性,是 1G-4G 时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN 和 NFV 通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署 SDN/NFV 已成 5G 网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。 SDN/NFV 未来 10 年将迎来超高速发展, 全球范围内 SDN市场将以每年 50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV 不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN 控制器是整个 SDN 架构的核心,而南向接口协议作为 SDN 控制器最重要的部分,目前设备商阵营的 NETCONF协议占优。设备商依然把握着 SDN 的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在 SDN 的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN 在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以 SDN/NFV 为契机,深度参与 5G 组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位 ICT 设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国 SDN 市场。因历史原因,新华三错过 4G 组网切入运营商机遇。5G 时代,新华三将凭借 SDN/NFV 为契机,深度参与 5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司 2019- 2021 年净利润分别为 18.42、22.03 和 28.25 亿元,对应 EPS 分别为 0.90、1.08 和 1.38 元。当前股价对应 2019- 2021 年 PE值分别为 44、 37 和 29 倍。看好公司 ICT 设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 5G 推进不及预期,海外业务进展不及预期, 新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。 【2020-02-25】闻泰科技(600745)从功率半导体行业变革看安世长期价值 5G启动万物互联,在新智能终端、产业Iot、车载电子化与能源设施智能化带动下,对功率半导体新需求迭出。过去三年功率器件市场总规模、出货量和ASP全面上行,总量供不应求已是常态。新场景下高电压、高频率、低损耗、低成本和高可靠性驱动技术变革,龙头厂商纷纷加大新器件和材料的探索。安世半导体技术积累深厚,资产实力强大,有望乘势发展为功率半导体领军者。 功率半导体是分立器件最主要部分,是实现电能转换和电路控制的核心。分立器件是IC未集成的元器件总称,电路因其实现了低成本和易设计,在半导体中居于独特地位。过去几年分立器件快速增长,总规模、出货量和ASP出现了历史少见的全面上行,显示出行业整体的供不应求已成为常态。功率半导体就是其中比重最大和发展最快的部分,对于各类设备的电能转换和电路控制地位至关重要。消费电子、车载电子化、产业能源和通信等场景变迁,功率器件在总规模持续向上的同时,应用领域也在向这几个场景发生迁移,其中最主要品类功率管,也正应对新需求演变出更多品类和技术路线,未来几年功率器件市场将持续快速增长,竞争格局也在发生深刻变化。 多场景下的新需求变迁,带动新器件与新材料发展融合,龙头厂商加大创新把握机遇。经过多年演变,MOSFETs成为功率半导体主流器件形态,广泛应用在较高电压和高频率场景,IGBTs则在高压和频率较低的供能系统占据主导。设计和工艺带动性能提升,两者在部分电压和频率区间出现交叠,超接面SJ MOSFETs与IGBTs在覆盖消费电子、供能控制、车载电子等关键领域展开了竞争,在细分场景中各有优势。随着硅基器件的发展趋近成本效益临界点,诸多头部厂商围绕SiC和GaN等复合半导体材料进行探索,两者具备宽禁带、低寄生电容、低功率损耗等特性,迅速在高压高频率等新场景下发展壮大。虽然当前成本较高,但引入的系统效能提升十分可观。随着需求牵引力加大,新材料器件将通过规模化实现低成本。龙头厂商纷纷投入新器件和材料,市场马太效应正在强化。我们预计车载、消费和能源能方向在供需匹配磨合和技术探索中将酝酿重大机遇。 全球领先的分立器件IDM厂商安世半导体,基于全面优势乘势布局,长期价值有望站上新台阶。作为国内唯一规模化的分立器件IDM厂商,安世正着力向全球魁首的目标布局。其在二极管晶体管、逻辑器件等领域已有扎实基础,MOSFETs比重相对较低,成长迅速空间庞大。基于强大技术实力和资本地位,公司延伸新器件和新材料布局,GaN产品已有实质性突破,在新终端、车载电子化和供能智能化打开的新增量带动下,功率器件部分有望持续规模和份额的快速增长,产品结构更多向高端器件转移。其产品也将和强调自主可控的国内客户形成密切协同,长期看安世有望站上价值新台阶。 投资建议:考察手机业务,预计2019-2021年利润为13.61、18.15和25.13亿元。预计安世半导体2019年净利润为13.5亿元、2020年净利润为16.5亿元、2021年净利润为20亿元。预计2020年合并后净利润为31.35亿元,预计2021年合并后净利润为41.13亿元。目前市值为1565亿元,对应2020年PE为50x。我们维持买入评级,建议长期战略性配置。 风险提示事件:业务整合风险、5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、技术路线和竞争风险、市场系统性 |