近期上海、浙江、江苏、武汉等地将常见病、慢性病的线上复诊以及线上购药纳入医保。支付端的问题得到解决将有利于培养患者线上就医的习惯，促进互联网医疗行业加速发展。在医疗需求未被满足和政策支持的背景下，疫情结束后行业仍将维持高增长。持续推荐互联网医疗平台企业（平安好医生、阿里健康）以及产业链上游的医疗信息化企业（卫宁健康（300253）、创业慧康（300451））。 【2020-02-26】卫宁健康(300253)医疗信息化深度之六:后订单时代 产品与运营能力决胜 本篇报告预期差是：卫宁中台化、产品力能力拆借、与创新业务详细测算。 双轮驱动的医疗 IT 领军。卫宁健康作为医疗 IT 领军已积累为全国 6000 多家医疗机构、400 多家三级医院提供产品和服务；同时布局云医、云药、云险、云康+创新服务平台。 以 DRGs 控费为最终目标的医院信息化建设将在未来变得更加复杂专业。1）2018 年后医院 IT 需求多来自支付方医保局强制要求，目的为建立可追溯、标准的信息基础平台；2）根据 IDC 预测，较高复杂度的核心管理系统增速将超过简单 HIS；3）复杂需求与目前高度定制化医疗 IT 建设特征相矛盾，产品化是解决之路。 卫宁产品化、中台化特色有望在后续复杂需求时代胜出！1）2019 年后公司推出智慧医院3.0 产品，产品设计以医生实际操作为核心，贴近临床路径；2）卫宁是全国唯一一家统一版本的医疗信息化公司，产品有超过 2000 个可供调节参数，模块颗粒度高，基本可以满足 95%需求；3）后续产品将迭代公共卫生、管理、医技等超过 20 个核心模块，同时基于技术、数据、业务三大中台搭建。预计新版本将在 2020 年后逐渐试点推广；4）预计卫 宁 19-22 年持续受益电子病历政策，软件销售维持 30%增速，未来 DRGs 为目标的信息化建设仍将升级，长期受益于医院 IT 投入扩大。 测算互联网医院千亿空间！ 1)分别测算互联网诊疗与远程医疗市场空间 296 亿元、处方外流市场空间 1356 亿元，合计互联网医院整体市场空间 1652 亿元；2）其中互联网诊疗与远程诊疗分成比例约限为 20%，处方外流分成约为 3%，则最终上市公司可参与空间约100 亿元；3）预计卫宁在其中核心受益，长期达到 33%市占率，对应 33 亿元收入。 疫情期间互联网医疗加速，行业 2020 年正式起航，受益行业卫宁核心互联网业务云医2020 年诊疗相关收入 10 倍增长。1）疫情期间使用习惯培养，各大平台使用量是往年 10倍以上；2）2019 年 “邵逸夫”模式受卫健委认可，线下医院为核心互联网医院模式正式确认；3）2020 年后“互联网医疗进医保”各省确定支付目录，疫情期杭州、上海已正式试点；4）巨头“线上”+上市公司“线下”格局确认，产业准备就绪；5）预计卫宁云医业务在 2020 年高增，全年诊疗类分成收入约 4655 万元，同比增长 10 倍以上。 盈利预测与投资评级：预计卫宁健康 2019-2021 年收入为 18.33、23.37、30.04 亿元，预测 2019-2021 年净利润为 4.05、5.05、6.98 亿元。对传统、创新业务分部估值：传统业务目标市值 343 亿元；创新业务短期目标市值 85.68 亿，长期目标市值 264 亿元。短期目标市值 429 亿元、长期目标市值 607 亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：互联网医疗政策推进不及预期，巨头竞争加剧，景气度维持风险。 【2020-02-03】创业慧康(300451)医疗信息化排头兵 "一体两翼"渐入佳境 医疗信息化排头兵，“一体两翼”格局初成。创业慧康深耕医疗信息化20余年，已累计实施1万多个医疗IT项目、客户数量超6千家，积累超过2.5亿份居民健康档案。公司通过内生外延双轮驱动，持续完善“一体两翼”产业布局，“一体”指传统医疗信息化业务（以电子病历信息化等业务为主）、“两翼”分别指医疗互联网和医疗物联网业务。2014年~2018年，公司营收、净利润持续较快增长，年均复合增速分别为33.6%、45.4%。 “一体”：坐享电子病历信息化巨大潜力市场。公司主要以电子病历为核心（电子病历业务营收在公司医疗IT板块中的占比为30%~40%），目前我国医疗信息化建设处于医院临床医疗管理信息化（CIS）阶段，电子病历信息化是CIS的重点。根据国家卫健委的要求，到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上；而目前我国电子病历整体水平偏低，未来市场潜力巨大。 “两翼”：携手产业巨头掘金未来医疗新蓝海。公司不断加码医疗互联网、医疗物联网两大创新业务。在医疗互联网业务方面，中标“健康中山”项目，目前已正式开启运营业务模式，并在自贡等300多个区域具有复制潜力。在医疗物联网业务方面，公司通过收购博泰服务，强强联合。同时，公司围绕打造“健康城市”运营业务生态体系，先后与蚂蚁金服、腾讯、联想达成战略合作协议，助力公司在大数据、人工智能、智能医疗等创新领域的快速成长。2020年1月22日，公司发布公告，平安集团旗下全资股权投资机构平盛安康拟通过协议转让成为公司5%以上股东。未来，通过产业链整合，公司新业务将渐入佳境。 盈利预测与投资建议：调整公司2019-2021年归母净利润为3.00/4.04/5.27亿元，对应EPS为0.41/0.55/0.71元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）医疗信息化行业增速低于预期；2）医疗信息化政策落地速度低于预期；3）商誉减值风险。 |
