北斗三号即将组网，快速发展可期。低轨通信卫星发展正当时，持续关注卫星产业链投资机会。 2019年我国军费预算增速为7.5%，近年来增速稳定；最新白皮书披露，我国装备费占军费的比例上升至41.1%，武器装备采购投入增加；部分军工企业2019年业绩增长显著。 央企混改不断推动，未来军工资产证券化率有望持续提升；央企上市公司股权激励限制放开，军工国企股权激励计划值得期待；军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。 投资者可关注相关投资主线：1、主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力。2、元器件：中航光电、航天电器。3、国防信息化：航天发展、景嘉微。4、北斗：中国卫星、中国卫通。 【2020-03-11】中航沈飞(600760)重型歼击机列装迫切 舰载机接力起飞 A 股战斗机整机唯一标的，主营歼击机，稀缺性明显。 中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A 股歼击机唯一上市平台。目前，公司业绩贡献主要来自其歼击机产品，包括歼-11、歼-15（唯一航母舰载机）及歼-16（空军主战装备）等系列产品。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A 级，位列主机单位第1 名。 空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。 美国印太战略，遏制中国意图非常明显，根据参考消息报道，预计到2025 年，整个印太地区美军与盟友的F-35 部署数量将超过220架，力量平衡迫使我们加快升级换代。目前，我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距，跨代发展，优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2019》数据：从总量看，中国战斗机数量1800 架，仅为美国的57%，歼击机数量仅为美国的58.3%；从代际结构看，中国三代半及四代战机占总量比例极低，现役二代战机占比约42%、三代及三代半战机占比57%，四代机仅为1%，而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机，其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。 沈飞现役及在研机型是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。 1）歼-15 是我国目前唯一舰载机，未来两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列，能够搭载36 架歼-15 战斗机，是?辽宁舰?的1.5 倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15 的需求同比预计将有大幅提升，将为沈飞贡献较好业绩增量。 2）歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点。歼16 最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自2017年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16 航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16 战机，歼-16 成建制装备。我们保守估计，按照13 个集团军1 个歼-16 航空旅，每个旅约32 架歼-16 飞机计算，总需求可达416 架。 3）在研四代机?鹘鹰?FC-31 及无人机业务为沈飞积累卡位优势。?鹘鹰?FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15 成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段，有人无人协同构成新体系，无人化是大趋势，沈飞无人机有望在未来为沈飞提供优先卡位。 型号补价将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对公司提升效率有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件，一般先按照合同暂定价格入账，在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成，差额补价将会给公司业绩带来正向贡献，若差额补价计入到新的合同，预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生产推进顺利，2019 年完成了均衡生产高级目标，提前小一个月完成了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显，不断满足军方客户的增量需求。另外，公司较早实现股权激励，有助于提升运行效率和产能挖潜。2018 年11 月，中航沈飞发布股权激励计划第一期已完成授予。 投资建议：沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟，预计能够形成稳中有增的产出。歼-15 是我国目前唯一舰载机，首艘国产航母已正式入列，今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量；歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，稳中有升。预计公司2019~2021 年净利润分别为8.86、11.40、13.21 亿元，对应当前估值45、35、30 倍，处于历史下限，综合看中航沈飞订单需求确定性较大，型号补差将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对供公司提升效率有促进等，以及考虑其A 股唯一战斗机整机的稀缺性，维持?买入-A?投资评级。 风险因素：装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。 【2019-12-28】中直股份(600038)国内军民用直升机龙头 新型作战力量建设加速助力公司业绩再上新台阶 国内直升机唯一A 股上市龙头，2019 年季度间业绩持续改善。公司原为“哈飞股份”，2013年通过并购重组基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。重组后公司实现营收业绩跨越式增长，各项盈利指标保持稳定。2019 年公司季度间业绩持续改善，三季报归母净利润4.05 亿元，同比增长32.1%。公司是国内直升机行业唯一A股上市龙头，充分受益未来直升机高速增长周期。 中美直升机总量及吨位结构差距较大、直20 通用直升机列装有望弥补我国在此领域装备空白。根据《The Military Balance 2019》数据，目前我国直升机在总量配置、结构配比及吨位与美国仍存在较大差距，美国每艘大型水面作战舰艇平均配备7.9 架舰载直升机，中国每艘舰艇配备1.14 架，配比仅为美军的1/7，舰载直升机数量差距明显。新列装的国产通用直升机直-20 将填补我国在10 吨级直升机的空缺。我们认为，中直股份新机型未来有望加速放量，助力公司业绩迈入下一个台阶。 国内直升机装备建设或借鉴美国模式，陆军空突+海军两栖作战力量加速建设预计将带来直升机需求新增量。十九大将强军思想写入党章统领全局，陆军空中突击部队及海军两栖作战力量建设加速推进。参照美军先进经验及配比比例，10 吨级通用直升机为陆军空突及海军舰载直升机最佳选择。国外各大媒体预计中国将建造3-6 艘新型两栖攻击舰，同时假设我国陆军空中突击部队直升机比例接近美军水平，中性情景假设下，预计陆军空突及海军两栖作战力量建设将带动军用直升机380 亿元新增需求。 集团旗下直升机业务唯一A 股上市公司，资产整合进程值得关注。公司所属集团资产整合经验丰富，公司体外资产体量大且优质，潜在资产整合空间较大。近期中航科工公告收购中直有限最新进展，公司体外净利润规模接近4 亿元。中直股份作为中航工业直升机板块唯一A 股上市公司，体外仍有大量核心军机总装资产，公司未来资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司2019/20/21 年的营业收入分别为168.60 亿元、207.65 亿元、254.29 亿元，归母净利润分别为6.61 亿元、8.49 亿元、10.63 亿元，对应EPS 为1.12/1.44/1.80 元。相对估值法下，当前股价（12 月26 日收盘价）47.76 元，对应公司19-21 年PE 为43/33/27X、19 年PE 为43X，PS 为1.67X，可比公司PE 及PS中值分别为58X、1.83X，公司估值水平与可比公司估值相比较低。同时，考虑到公司为国内军用直升机行业唯一A 股上市公司，未来业绩增长潜力大，叠加公司资产整合预期，因此维持盈利预测及买入评级。 风险提示：1）部分核心配套系统交付受阻；2）资产整合进度不达预期等。 【2020-02-18】航发动力(600893)航发技术已趋成熟 公司迎来高增长期 市场观点 市场普遍认为，我国航空发动机产业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。 本篇观点 我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年，公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5 年公司收入规模翻倍。 盈利预测及估值 公司2020 年收入规模将达到25%，因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%；归母净利润同比增速为5%、21%、25%，对应EPS 为0.50/0.60/0.75 元/股，PE 为42/35/28X。 投资建议 公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020 年目标市值675 亿。 风险提示： 产品交付不达预期。 【2019-12-30】中航光电(002179)军用连接器龙头 军工央企市场化经营典范 航空工业集团下属优质上市公司，倾力打造全球一流的互连方案提供商。中航光电科技股份有限公司隶属于中国航空工业集团，2007 年在深交所上市，主要从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发，是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。 连接器行业市场空间巨大，中国已成为最重要的连接器市场。根据权威机构 BISHOP ASSOCIATES 的调查显示，全球连接器市场从2016年开始进入新一轮上涨周期，2018 年的市场规模已达 667亿美元，期间复合增涨率为8.62%。而在全球市场中，中国市场已经成为全球最大且增速最快的市场。2018 年，中国连接器市场销售额达到209亿美金，占到全球的31.33%。同时中国市场预计在 2019年实现 6.3%的高增长率，增速领先全球。汽车与电信/通信市场分别占到下游全部市场空间的23.69%与22.04%，是连接器产品的主要应用领域。受益于5G的快速建设，电信与信息通信板块是增长最快的子板块，而军工连接器占全部市场空间的5.85%，但增速较为稳定。 以军工与通信为特色，跻身国际知名国内领先的连接器供应商。中航光电凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发，目前已经成为国内最大，世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域也已经成为全球第十大、国内第二的供应商，在细分领域公司较竞争者在盈利能力和研发支出上都有较大优势，帮助公司提升核心竞争力，向全球一流的互连方案供应商迈进。 军品业务保持稳定增长，民品业务迎来重大发展机遇。在军品领域，中航光电的产品涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域，是国内绝对龙头，受益于国防投入的持续增长。在民品领域，公司主要下游的通信板块受益于于 5G 建设大潮来临，有望进入快速增长期。在新能源汽车板块：公司抓住国内新能源汽车增长机遇，切入新能源汽车连接器市场，力争实现对国际巨头的加速超越。 激励机制完善，军工企业市场化经营典范。公司作为传统军工央企，却拥有深刻的的市场化基因。对外贯彻以客户为中心，对内实现按劳分配的管理理念，符合市场规律。公司近期公告开展第二期股限制性股票激励计划，拟向激励对象 1182 人授予3,149.34万股股票，约占公司总股本的2.94%。授予价格为 23.43 元/股。规模力度远超第一期，有助于激发公司增长潜力 盈利预测和投资建议：预测2019-2021年公司归母净利润分别为11.54亿、14.30亿和17.35亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：航空军品研发技术风险，资本运作不及预期的风险。 【2019-12-31】航天电器(002025)立足航天开拓民品 厚积薄发的军用连接器龙头 航天江南集团有限公司（航天科工十院）下属上市公司，是我国高端连接器、继电器、微特电机和光电子行业的核心骨干企业。公司前身是国营朝晖电器厂（3419 厂）和国营朝阳电器厂（3418 厂），2001年注册成立，2004年在A股挂牌上市，经过多年的发展，公司已成为我国高端连接器、继电器、 微特电机和光电子行业的核心骨干企业，连续多次获评电子元件百强企业。公司自上市以来，收入连续15年保持中高速增长，稳步提升业绩，公司在研发投入和盈利能力上在行业内都处于顶尖水平。 公司军品占比超过七成，受益于国防支出的持续增长。公司主营业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品、电缆组件的研制、生产和销售，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，其中特别在航天领域拥有较为突出的优势。预计随着我国国防投入持续增加以及装备信息化程度提升，以及我国航天发射进入高速增长期，公司军品业务有望充分享受行业红利。 积极布局民用市场，5G&新能源汽车是重要增长点。公司目前民品占比相对较低。随着国家军民融合战略推进，公司近年来已经开始加快转型升级步伐，在新一代信息技术、5G 通讯、智能装备、新能源等高技术领域加快布局，公司是华为、中兴通讯的合格供应商，积极参与 5G 产品研发配套。同时子公司苏州华旃在民品市场积极开拓新能源汽车市场，先后取得与奇瑞、 五征、神州、新吉奥等主机厂的合作，成为新能源整车生产厂商的重要供应商。公司近年来先后设立江苏奥雷布局光器件业务，设立广东华旃，瞄准民用连接器市场。预计随着5G建设大潮来临，国内新能源汽车增长机遇，公司利用自身在技术研发和智能制造领域的优势，有望实现在民品市场的快速突破。 公司是航天科工十院下属唯一上市公司，资本运作潜力丰富。公司大股东为航天江南集团有限公司，隶属中国航天科工集团有限公司，前身为○六一基地，2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院；2019年9月起，以航天江南集团为主履行企业职责，集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一，是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司，据测算航天江南集团资产证券化率不足30%，未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速突破，预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 盈利预测和投资建议：预测2019-2021年公司归母净利润分别为4.25亿、5.13亿和6.16亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；航天发射出现停滞； 【2020-01-17】航天发展(000547)被低估的纯正国防信息化标的 电子蓝军、网络安全、微系统布局深化 集团新产业新技术发展平台。 公司是央企控股的混合所有制典型标的，也是集团新产业新技术发展平台，员工持股平台减持计划完成后，目前集团及相关方持股比例较低（航天科工集团及二院合计持有16.22%），关注集团后续想法。公司以电子信息技术为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，业务板块逐步清晰，目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业，是航天系纯正的国防信息化标的。 电磁科技工程是主要利润来源，高速发展。 公司是电磁科技工程的稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，增长源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等，并向数字蓝军和蓝军装备的系统建设迈进；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，2017-2018年业绩承诺/实际净利润分别为3090/3303、3697/4450万元，预计2019-2020年承诺净利润4542、5444万元将大概率超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显，2018年开始盈利能力显着提高，2019H1实现收入（2.39亿元，+84.5%），净利润（3405万元，+101.7%）。 着力打造网络安全国家队，关注锐安科技剩余股权收购。 公司以10.69元/股作价14.60亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权，并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队，根据3家标的业绩承诺，2018-2020年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。 投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实。 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院，注册资本10亿元，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，目前江苏博普收购仍在推进中，或通过收并购能快速形成核心竞争力。 投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。我们预计公司2019-2021年备考净利润分别为6.57、8.35、9.96亿元，EPS分别为0.41、0.52、0.62元，对应PE分别为28、22、18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期 【2020-01-16】景嘉微(300474)2019年度业绩预告点评:业绩高增长 图显+小型雷达不断发展 一、事件概述 1 月14 日，公司发布2019 年度业绩预告，预计归母净利润同比增长8.93%至26.50%，盈利15500 万元至18000 万元。 二、分析与判断 业绩持续高增长，主营业务不断突破 2019 年全年，公司预计实现归母净利润同比增长8.93%至26.50%，盈利15500 万元至18000 万元，主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。报告期内，非经常性损益对当期净利润的影响约为921 万元，扣非后归母净利润同比增长约6.16%至24.36%，公司扣非后业绩持续高增长。 军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点 公司为国内GPU 领导者，自主研发的第一代芯片JM5400 依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右，我们预计未来毛利率水平仍将维持。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020 年开始海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200 已获订单，党政军国产替代需求强烈 公司研发的二代芯片JM7200 有望成为党政军办公系统国产替代的首选。目前，JM7200 芯片已完成与国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。2019 年11 月29 日，公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议，拟于2020 年为其提供100000 套JM7200图形显卡。军用方面（XYD），JM7200 图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产，近年来销售收入取得显着增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU 芯片、BLE 低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议 根据年度业绩预告，我们略微下调19 年盈利预测，公司主营业务在20 年有望放量，预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.57、0.79 和1.04 元，对应PE 为110X、79X和60X，公司历史平均估值114X。公司作为国内GPU 领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块，我们看好公司的快速发展，仍然维持"推荐"评级。 四、风险提示： 1、JM7200 项目进展不及预期；2、军机订单恢复缓慢 【2020-03-04】中国卫星(600118)微小卫星龙头 航天产业核心标的 国内微小卫星龙头，卫星应用国内领先，首次覆盖给予“增持”评级 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司是国内微小卫星龙头，卫星应用业务国内领先；且2018 年航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%，长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天助力，微小卫星研制业务前景广阔 随着航天发射技术的不断成熟，航天发射成本不断降低，微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势，应用潜力不断被挖掘，并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产，是国内微小卫星制造龙头，在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色，未来微小卫星研制业务前景广阔。 导航、遥感、通信等领域卫星技术应用前景广阔 公司形成了以卫星综合应用系统总体为核心，以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑，为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、系统集成、产品研制和运营服务，并向智慧城市、工业（企业）信息化、智慧健康等领域拓展服务。公司是我国军用北斗终端的重要供应商之一，卫星遥感技术在数字城市建设等领域已得到多个应用，移动通信领域是国内“动中通”产品主流供应商并在鸿雁卫星产业发展中承担重大任务，未来应用前景广阔。 国企改革是大势所趋，有望受益资产证券化进程 国企改革是一个长期过程，但改革逻辑正在逐步兑现，军工领域的国企改革正步入全面攻坚实施阶段。资产证券化是国企改革的重要组成部分，2019 年期间南北船合并和船舶类资本运作，有望带动军工行业资产证券化进程。航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%（2018 年报数据），公司作为航天科技集团五院旗下卫星资产上市平台，长远来看有望受益于航天科技集团资产证券化进程。 卫星行业领军力量，产业发展意义重大，首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国卫星产业的领军企业，而我国卫星产业正在驶入发展的快车道，公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入77.36 亿元、82.37 亿元和88.27 亿元，分别实现归母净利润4.32 亿元、4.73 亿元和5.17 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.44 元。考虑到公司所处行业的重要性，以及公司质地的稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：航天产业发展或不达预期、国企改革进度或不达预期。 【2020-02-11】中国卫通(601698)我国唯一商用卫星电信运营企业 集团卫星运营核心公司 我国唯一商用卫星电信运营企业，主营卫星空间段运营及相关服务 中国卫通是我国唯一拥有自主化商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业，是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司2019年6月28日在上交所上市，2月7日市值691亿元，控股股东航天科技集团持股比例79.73%。 公司主营卫星空间段运营及相关应用服务，通过投资、建设、运营通信/广播卫星及配套系统，为用户提供通信/广播电视等传输，两大应用场景包括：（1）卫星通信与应急保障业务（2018年营收14.63亿元，占比54%），（2）卫星广播电视服务业务（2018年营收10.17亿元，占比38%）。公司信号覆盖范围包括：中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等国家和地区。 绝对优势的卫星运营服务龙头，共有本部、亚太通信两块卫星运营资产 公司卫星空间段运营业务共有两块资产在进行运营，除公司本部外，旗下亚太通信亦从事卫星运营服务业务，主要覆盖海外地区。2018年，公司境内业务占比63%，境外业务占比37%。据公司招股说明书，目前公司国内市占率高达80%，剩余20%主要为中信网络通过公司实际控制的亚洲卫星的固定资产进行业务开展，公司在国内市场中占据着绝对竞争优势。 近5年来，公司整体营收稳定，盈利能力逐渐反弹。2018年公司营收总额26.9亿元，同比+2.8%，归母净利润4.2亿元，同比+7.4%，毛利率44%，净利率27.7%；2019前三季度公司营收19.3亿元，同比微降0.9%，但归母净利润3.1亿元，同比+22.4%，毛利率37.7%，净利率25.1%。 把握卫星互联网机遇，提供高性价比、无处不在的卫星宽带覆盖 全球互联网接入水平存在巨大鸿沟，近半数人口处于3G以下阶段或无互联网覆盖。目前互联网渗透率增长明显放缓，2019年2月互联网渗透率提升仅1.7%，低收入国家仅0.8%，传统通信骨干网在人口、互联网渗透低的区域难度大，或意味着运营商投资回报不成比例，造成普及障碍。 低轨卫星互联网有望成为全球互联核心解决方案，先驱Starlink有望推动国内卫星互联网建设。目前，该计划将初步发射12000颗卫星，后续发射总量共42000颗，今年1月已发射120颗，我们预计我国将诞生1-2家世界级卫星互联网企业（制造、服务）。根据我们在深度PPT《卫星互联网深度2》中的测算，我国或需在8年内入轨1.1万颗卫星，卫星应用端市场需求空间到2028年将达约250亿元。基于此，我们计算得出2022-2028年公司中长期收入及其增速，计算最终目标市值区间951~1048亿元，目标价区间23.77~26.2元，空间29.3%~42.4%。此外我们建议。在公司互联网卫星业务初步落地后，可采用偏云计算类的PS估值法。 盈利预测与评级：预计19-21年营收为28.6/32.0/40.0亿元，增速为6%/12%/25%，归母净利润为4.6/5.6/7.4亿元，EPS为0.12/0.14/0.19元，PE为159/131/99x，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：我国卫星互联网发射进度低于预期值，公司卫星互联网服务落地放缓，新业务与下游的协议合作方式尚待确定。 |
