近期，世界头号石油出口国沙特阿拉伯发起一轮油价“闪电战”，反击俄罗斯等非欧佩克产油国的竞争。3月9日，布伦特原油期货价格开盘即“秒崩”，盘中跌幅一度超过30%，这是1991年以来最大单日跌幅。业内机构分析认为，国际油价从技术上已经进入熊市，不排除短期仍存在进一步下行的风险。而油价低位运行，国家石油战略储备迎来增储时机。 与多数发达国家相比，我国石油储备还不够完善，尚未达到国际规定的90天用油“安全线”。据国际石油组织对各国石油储备量的预估，其中美日两国的石油储备量都已经超过国际标准线90天，而日本的石油储备量更是位居全球首位，总共达到了近200天的储备量。反观中国的石油储备量目前仅有日本的三分之一，仅仅只达到了50天的石油储备量，基于这种情况我国在近年大力开展的石油储备设施的建设，而早在十几年前，中国就已经大规模开展了国家石油储备的工程计划，目前已经向着最后阶段冲刺。截止到去年年底，由于各地石油储备设施的交付，中国的石油储备已经超过了3亿桶，目前每天正在以9.5万桶的速度增加，力求尽快完成5亿桶的石油储备目标。 一般来说，国际油价下挫至40美元以下，那么石油储备的时间窗口也将出现。概念股有招商轮船等国际石油运输企业，以及从事石油仓储的恒基达鑫、宏川智慧等。 【2019-12-06】招商轮船(601872)时别15年 再迎大周期 全球第一大VLCC 船东，全面拥抱3 年以上油轮超级周期。预计20-21 年需求增速5.7%，5.7%，有效运力增长1.6%，0.5%，运价均值有望在6 万以上景气位置维持，04 年上一轮大周期中资船东规模远低于希腊等国际船东受益有限，本轮周期招商轮船作为全球最大的VLCC 船东，作为全球龙头将显着受益与油运周期上行。 航运板块整体10 年级别周期触底反弹，全板块共振油轮行情有望超预期。航运板块整体上需求端与全球宏观相关，供给端共享造船产能和环保约束。13-15 年油轮小周期持续力度及强度较弱的重要原因在于航运整体板块仍在下行，无共振效应。16 年以来，干散、集装箱于2016年触底反弹，累计造船订单交付高峰结束，在外围环境不确定叠加经济下行压力下，需求虽然承压但行业扩产能更加谨慎，航运板块延续复苏，19 年半年报行业同比改善，BDI 年内涨4 倍，接近10 年高点。本轮行情有望出现航运全板块共振，油轮上行的力度及持续性有望大超预期。 对标历史，本轮周期级别及持续性可比03-08 年超级周期。与13-15 年单因素依靠OPEC增产、全球补库存不可长期持续的逻辑不同，本轮多重因素叠加符合超级周期条件。自苏伊士运河关闭50 年后，美国原油出口拉动影响，平均运距增加再临。供给端船厂在建订单占比接近20 年新低的同时，时别20 年2000 年起替代70 年代第一批VLCC 的运力再次批量进入老龄化；环保因素趋严，自2000 年单壳油轮强制淘汰后，环保公约再次进入密集生效期，船舶技术迭代低于环保公约更新速度，限硫令、压载水公约、碳排放限制对供给增速形成长期抑制。 油轮影响因素看似复杂，本轮背后主线为美国原油出口，持续确定性较强。需求端美国原油出口拉长平均运距，供给端近两年的突发因素中远海能子公司受制裁导致有效运力下滑，中东地缘政治升温，伊朗油轮遇袭，沙特储油设施爆炸等看似复杂，本质上均是美国原油出口带来的连带反应。需求端我们预计受管道、码头基础设施陆续升级影响，美国3 年内仍可维持100万桶/天的增量，多重刺激下油轮上行周期有望延续。 中性情景3 年ROE15%以上，估值极具吸引力。油轮1 万TCE 波动对应1.89 亿美元归母净利润。我们预计2019-2021 年VLCC TCE 均值为32929、65000、90000 美元/天，考虑上半年淡季跑赢行业，Q4 以来的周期高点受期租及COA 影响较难跑赢行业，谨慎起见预计19-21年公司单船TCE 收入为33518、50000、65000 美元/天，考虑40 亿定增后，对应公司归母净利润19.8 亿、47.8 亿、68.8 亿，对应20 倍、8 倍、6 倍。从PB 角度，三年上行公司有望持续ROE15%以上，历史上行周期公司及海外可比标的DHT、FROPB 高点均突破5 倍PB，当前PB 仍在2 倍以下，具有安全边际，向上弹性巨大，首次覆盖，给予“增持”评级。短期建议关注圣诞节前后运价季节性波动带来的投资窗口。 风险提示：美国原油出口增速低于预期，经济大幅衰退，进口国进入去库存周期。新产能扩张过快，在建订单占比超过20%。 【2019-12-12】宏川智慧(002930)化工品仓储行业壁龛市场龙头 并购式成长 公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海，具有区位优势。公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带；子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸；子公司福建港能位于东南沿海，所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头，地理位置优越，可保障及促进仓储业务发展。太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区，拥有8个泊位，最大可靠泊8万吨级船舶；南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区，拥有6个泊位，最大可靠泊8万吨级船舶；三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛，拥有2个泊位，最大可靠泊2万吨级船舶；宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛，计划设有2个泊位，按最大可靠泊2万吨级船舶设计；福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区，规划等级为3万吨级（结构按照5万吨级设计）；嘉信仓储码头位于珠江西岸，具备2个5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库，有利客户粘性。截至2019年9月末，公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库；公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库；公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来，并购是公司规模扩张的主要形式。2012年11月公司成立后，先后同一控制下收购太仓阳鸿100%股权、收购南通阳鸿100%股权、收购三江港储100%股权、收购宏元仓储100%股权、非同一控制下增资及收购福建港能85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储100%股权。通过并购，公司的产能规模逐步提升，至今已拥有码头6座，储罐455座，已运营及在建总罐容达199.02万立方米，化工仓库建筑面积总计约2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性；行业集中度较低，监管趋严有利于龙头企业扩张规模。我们判断2019年江苏响水321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理，行业资源将进一步整合；安全监管趋严，行业内各公司的安全监管成本将上升，安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。对于行业内龙头公司而言，可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量，化工仓储行业需求有保障。2018年我国原油进口量4.64亿吨，同比+10%;成品油进口量3348万吨，同比+13%；乙二醇进口量980万吨，同比+12.4%；甲醇进口量743万吨，同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外，原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看，我们判断，未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级，给予“买入”评级。公司公告收购嘉信仓储后，罐容及仓库规模均有所增加，将给公司带来业绩增量，我们上调公司盈利预测，2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至4.9/5.9/6.9亿元；2019-2021年公司归母净利分别从1.5/1.7/2.1亿元上调至1.5/1.8/2.2亿元，对应的EPS分别为0.44/0.52/0.66元，按照2019年12月10日股票14.52元/股的收盘价，对应的PE分别为33/28/22倍。我们认为，公司收购嘉信仓储后，有望通过公司的管理能力发挥协同效应，且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例；未来宏川仓储、宏元仓储、福建港能项目投产，公司储罐规模还将进一步提升，我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长，将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 安全生产风险；宏观经济下行风险。 |
